信用周报：35个区县级城投债募集资金仍可用于项目建设

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券周报 2022年03月07日 【债券周报】 35个区县级城投债募集资金仍可用于项目建设—信用周报20220307  各省财力变化及风险关注点： 1、2021年多数省份财政收入改善明显，但政府性基金收入数据较为惨淡。具体看，湖北、山西和陕西一般公共预算收入增幅较高，均在20%以上，位居前三甲；政府性基金收入方面，全国16个省份处于负增长状态，包括东三省、云南、河南、河北等地。 2、政府性基金收入大幅下滑或成为外资评级结果调整的重要原因之一。政府性基金收入的变化一定程度上直接影响着区域内城投公司的偿债能力，1月以来，外资评级机构多次出现对城投债撤销评级的情况，该类信息值得关注。此外，近一个月以来，隐含评级调降的城投债共17只，以区县级为主，该类主体短期或面临一定的债务偿还压力等问题，可通过调研等方式进行关注了解。  哪些区县级的城投债值得关注？ 在我们此前《从城投债市场格局变迁看当下政策意图》的报告中也提到过，在当前相对严苛的债券发行限制条件下，对于依然能够实现首发或所发债券可用于投资项目的区县级和园区的城投主体，或属于相对偏优质的标的，在下沉时可重点考量。 1、35个区县级和14个园区级城投债募集资金仍可用于项目建设。今年以来所发行的城投债中，募集资金用途基本以偿还存量债务为主，少量可用于项目建设。具体看，1月至今，全市场共发行城投债1260只，合计发行规模9046亿元，其中可用于项目建设的城投债共80只，对应的发行主体72个，发行规模604亿元，占总发行规模的6.68%。 2、6个区县级城投债首发成功。1月至今，实现首发的城投主体共12个，其中区县级城投6个，地市级6个。从财政实力情况看，实现首发的城投主体所在区县一般公共预算收入多数位于100亿元以上。现阶段，各监管机构对于城投债的首发审核标准相对较高，城投主体所在区县或不仅需要具备一定的财政实力，同时债务负担还需控在一定水平之下。因此，对于近期首发成功的区县级城投债，我们认为安全属性相对高。  总体看，对于21年一般公共预算收入和政府性基金收入大幅下滑的地方政府，区域内城投主体的偿债能力变化情况值得关注，而外评机构及中债隐含评级的调整可起到一定的风险预警功能，可保持密切跟踪。投资机会方面，延续我们此前的观点，可以重点关注募集资金用途为项目建设的35个区县级和14个园区级城投主体以及近期实现首发的6个区县级城投。  风险提示：融资政策超预期，地方政府管理难度加大 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】油价新高，关注通胀预期扰动——债券周报20220306》 2022-03-06 《【华创固收】转债估值再压缩，两会聚焦稳增长——可转债周报20220306》 2022-03-06 《【华创固收】两会将至，哪些要点需要关注？——利率周报20220227》 2022-02-27 《【华创固收】供给扰动大，需求在积累——每周高频跟踪20220226》 2022-02-26 《【华创固收】从城投债市场格局变迁看当下政策意图—信用周报20220221》 2022-02-21 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 各省财力变化及风险关注点 ........................................................................................... 4 （一） 16个省份政府性基金收入呈负增长状态 .......................................................... 4 （二） 政府性基金收入大幅下滑或成为外资评级结果调整的重要原因之一 ............ 5 二、 哪些区县级的城投债机会值得关注 ............................................................................... 6 （一） 35个区县级和14个园区级城投债募集资金仍可用于项目建设 ..................... 6 （二） 6个区县级城投债首发成功 ................................................................................ 9 三、 信用市场复盘：信用债发行量环比下降，城投债收益率全线上行 ......................... 10 （一） 一级市场：信用债发行量环比下降，净融资环比下降 ................................. 10 （二） 二级市场：信用债成交活跃度上升，城投债收益率全线上行...................... 12 （三） 期限利差和等级利差周变化 ............................................................................. 14 （四） 评级调整 ............................................................................................................. 15 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 16个省份政府性基金收入呈负增长状态 ................................................................ 4 图表 3 2月以来城投债隐含评级调降情况 .......................................................................... 5 图表 4 募集资金可用于项目建设的72个城投债发行主体中，49个为区县和园区级 ... 7 图表 5 1月至今共35个区县级城投主体所发债券的募集资金用途为项目建设 ............. 7 图表 6 1月至今共14个园区级城投主体所发债券的募集资金用途为项目建设 ............. 8 图表 7 6个区县级的城投债首发成功 .................................................................................. 9 图表 8 信用债合计发行、偿还和净融资（亿元） ........................................................... 11 图表 9 城投债周度发行、偿还和净融资（亿元） ........................................................... 11 图表 10 各品种净融资额（亿元） ..................................................................................... 11 图表 11 发行等级分布（亿元） ......................................................................................... 11 图表 12 发行期限分布（亿元） ......................................................................................... 11 图表 13 发行企业性质分布（亿元） ................................................................................. 11 图表 14 发行行业分布（亿元） ......................................................................................... 12 图表 15 取消发行额（亿元） ............................................................................................. 12 图表 16 周度取消发行或发行失败 ..................................................................................... 12 图表 17 银行间信用债成交金额（亿元） ......................................................................... 12 图表 18 交易所信用债成交金额（亿元） ......................................................................... 12 图表 19 中短票据收益率及信用利差周变化 ..................................................................... 13 图表 20 中短票据收益率分位数 ......................................................................................... 13 图表 21 中短票据信用利差分位数 ..................................................................................... 13 图表 22 城投债收益率及信用利差周变化 ......................................................................... 13 图表 23 城投债收益率分位数 ............................................................................................. 14 图表 24 城投债信用利差分位数 ......................................................................................... 14 图表 25 中短票据期限利差变动 ......................................................................................... 14 图表 26 城投债期限利差变动 .........................