专精特新系列一：机床刀具国产化推动者，新产能释放驱动业绩增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 专精特新系列一：机床刀具国产化推动者，新产能释放驱动业绩增长 ■核心观点：刀具耗材属性明显，是制造业晴雨表。目前国产刀具市场规模约400亿，随着国产替代、技术升级与下游需求交替，刀具市场规模持续扩容，行业需求稳中有升。刀具市场竞争格局呈金字塔型，国产品牌潜力大，国内头部企业是推动国产替代的中坚力量。欧科亿作为国内第二大硬质合金数控刀具供应商，2021年7月入选为工信部公示的第三批专精特新“小巨人”企业名单，品牌、渠道、技术、产能四大优势助力公司发展。2022年随着新增产能投产，公司进入快速成长期。 ■刀具消费规模持续扩容，行业需求稳中有升 目前我国刀具消费市场规模约400亿人民币，三重因素驱动刀具市场规模持续扩容。（1）国产替代： 2015-2020年，进口刀具占比由37%下降至31%，进口依赖度逐年降低。2020年同比降低3.5pct，降幅明显，刀具市场国产替代进程加快，国产刀具品牌迎来黄金发展期。（2）技术升级：我国机床数控化率约40%，相较于海外发达国家的80%，仍有较大提升空间。机床数控化率提升将带动数控刀具占比、需求提升。（3）需求交替：刀具下游应用广泛，航空航天、新能源等不同下游需求交替出现将带动刀具市场需求持续提升。 ■国内头部厂商2021年初展锋芒，2022年刀具国产替代持续深化 国内刀具市场竞争格局呈现金字塔型，国产品牌潜力大，头部企业是推动国产替代的中坚力量。（1）国产品牌潜力大：国内刀具高端领域被山特维克等大型跨国公司把持，国产替代空间广阔，国产品牌潜力大。（2）国产替代正当时，国内头部厂商初展锋芒：株洲钻石、欧科亿、华锐精密等国内头部企业部分产品已达到国际先进水平，产品力提升叠加政策扶持，刀具国产替代正当时。2021年国内产能充分释放，下游接受度提升，国产品牌初展锋芒。2022年扩产进程进一步加快，国产替代持续深化。 ■技术、品牌、渠道、产能四大优势助力公司发展，IPO募投项目投产增强竞争实力 公司长期深耕刀具行业，建立起技术、品牌、渠道、产能四大优势，助力公司发展。 ① 品牌：公司是国内锯齿刀片生产规模最大的企业，也是国内第二大硬质合金数控刀具供应商，深受客户认可，品牌价值高，并于2021年7月入选为工信部公示的第三批专精特新“小巨人”企业名单。 Table_Tit le 2022年03月07日 欧科亿（688308.SH） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 其他通用机械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 80.92元 股价（2022-03-07） 62.15元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 6,215.00 流通市值（百万元） 4,016.13 总股本（百万股） 100.00 流通股本（百万股） 64.62 12个月价格区间 38.44/94.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.13 4.7 53.68 绝对收益 -1.57 0.76 52.13 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 欧科亿：业绩符合预期，期待2022年新产能释放/郭倩倩 2022-01-27 -8%11%30%49%68%87%106 %125 %202 1-03202 1-07202 1-11欧科亿 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml ② 技术：一方面公司聚集了一支经验丰富、技术成熟的研发团队，截至2020年底公司技术人员占比13.3%，内部核心技术人员身居要职，同时不断加强与国内高校的深入合作，创造良好外部研发环境，内外兼修提高技术研发水平。另一方面公司核心技术达到行业先进水平，并持续加大研发投入，2020年公司研发支出占营收比重4.72%，占比较高。用技术说话，提升公司产品竞争力。 ③ 销售：多种销售模式并行，销售渠道不断拓宽。一方面直销与经销并行，在巩固维系老客户的同时，不断开拓数控刀具新客户，建立多层次、广覆盖的客户网络，与渠道共成长、同发展，销售渠道不断拓宽。另一方面对客户进行分层，针对不同层级、不同地区的客户采用多样化的拓展战略，客户群体不断增加。 ④ 生产：一方面持续进行产能扩张，抓住发展机遇。2021年公司产能增幅超预期（主要系公司炎陵年产2000万片数控刀具项目第二期上半年达产，产能爬坡顺利所致），2022年公司IPO募投4000万片数控刀片项目投产，产能进一步扩充，增强竞争实力。另一方面通过产业园建设扩充产品品类，提升公司整体解决方案能力。 ■投资建议：我们预计公司2021-2023年营收分别为10.53、12.98、15.64亿元，同比增速分别为50.00%、23.21%、20.55%；净利润分别为2.23、2.89、3.72亿元，同比增速分别为107.83%、29.18%、29.09%；对应PE分别为27.8、21.5、16.7X。80.92目标价对应2022年28倍估值，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：市场竞争加剧，国产替代进程不及预期，制造业景气度下滑。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 603.0 702.2 1,053.3 1,297.7 1,564.4 净利润 88.4 107.4 223.3 288.5 372.4 每股收益(元) 0.88 1.07 2.23 2.88 3.72 每股净资产(元) 6.78 13.07 14.60 16.62 19.22 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 70.3 57.8 27.8 21.5 16.7 市净率(倍) 9.2 4.8 4.3 3.7 3.2 净利润率 14.7% 15.3% 21.2% 22.2% 23.8% 净资产收益率 13.0% 8.2% 15.3% 17.4% 19.4% 股息收益率 0.0% 0.5% 1.1% 1.4% 1.8% ROIC 18.0% 19.3% 33.0% 34.8% 45.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/欧科亿 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 公司概况：国产数控刀具头部企业，实际控制人直接参与公司经营 .................................... 5 1.1. 发展历程：深耕硬质合金刀具领域，打造国内数控刀片领先企业............................... 5 1.2. 股权架构：实际控制人直接参与公司经营，兼具技术与销售背景............................... 6 1.3. 业务构成：硬质合金制品收入为主，数控刀具增长势头强劲...................................... 6 1.4. 财务分析：收入端稳健增长，盈利能力持续提升 ....................................................... 7 2. 行业分析：市场规模持续扩容，国产品牌加速发展............................................................. 9 2.1. 刀具：机床核心零部件，耗材属性明显 ..................................................................... 9 2.2. 行业增长驱动力：三重因素驱动刀具市场规模持续扩容........................................... 13 2.2.1. 国产替代：国产化需求推动国产刀具品牌加速发展 ......................................... 13 2.2.2. 技术升级：机床数控化率拉动数控刀具消费需求增大 ..................................... 14 2.2.3. 需求交替：应用广泛，下游需求交替出现带动刀具市场需求持续提升 ............. 15 2.3. 竞争格局：呈现金字塔形，国产头部企业是促进国产替代的中坚力量...................... 17 3. 公司优势：四大优势助力公司加速发展 ............................................................................ 18 3.1. 品牌优势：客户资源优质，入选“专精特新”小巨人企业名单 ................................ 18 3.2. 技术优势：技术团队实力与经验兼具，核心技术达到行业先进水平 ......................... 19 3.3. 销售优势：多种销售模式并行，客户分层，销售渠道不断拓宽 ................................ 21 3.4. 生产优势：产能布局持续发力，产品种类不断扩充.................................................. 22 4. 盈利预测及投资建议：..................................................................................................... 23 5. 风险提示.......................................................................................................................... 24 图表目录 图1：公司历史沿革 ................................................................................................................ 5 图2：公司股权结构（截止至2021年12月） .......................................................................... 6 图3：公司2020年营收构成 （分业务） ................................................................................. 7 图4：公司历年营收构成 ......................................................................................................... 7 图5：公司2020年毛利构成 （分业务） ................................................................................. 7 图6：公司历年毛利构成 ......................................................................................................... 7 图7：公司数控刀具毛利率高于硬质合金制品 ..............