21年业绩扭亏开店加快，出行复苏预期强化

事项： 公司发布 2021 年业绩快报。2021 年实现营收 615,308.66 万元/+16.49%；实现归母业绩 5,567.69 万元，比上年同期增加 55,168.22 万元；扣非业绩为 1,094.58 万元。 国信社服观点：1）2021 年业绩扭亏为盈，其中 Q4 因疫情影响业绩仍承压，但单季开店进一步加速，使公司 2021 年新开店创历史新高。2）考虑近期疫情反复，我们中性假设 2022-2023 公司酒店 RevPAR 恢复 84%、99%（此前为 93%、101%），进而下调公司 2021-2023 年 EPS0.05/0.61/1.04 元（此前预计 22-23 年摊薄后EPS0.85/1.09 元），对应估值 557/46/26x。3）考虑公司直营店占比高，行业复苏有弹性，三年万店目标支撑下，公司门店积极扩张，且大股东资产整合积极推进，中线成长有看点，维持“买入”评级。3）风险提示：宏观经济波动、疫情等系统性风险，防控政策边际放松节奏低于预期，国企改革低于预期。 评论： 2021 年业绩扭亏为盈，Q4 疫情反复下，单季业绩仍有承压 根据公司发布的 2021 年业绩快报，公司预计 2021 年实现营收 615,308.66 万元/+16.49%；实现归属于上市公司股东的净利润 5,567.69 万元，比上年同期增加 55,168.22 万元；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为 1,094.58 万元，整体扭亏为盈，处于此前业绩预告区间内（整体盈利 4,500~6,500万元，扣非业绩 800-1200 万元）。公司整体业绩与我们此前业绩前瞻预计的 0.58 亿元也基本一致。 2021Q4，公司实现营收 14.27 亿元/-16.32%，仅为疫情前的 69%，业绩和扣非业绩各亏损 0.69 亿元和 0.83亿元，仍有承压，主要系 Q4 疫情再次反复影响。总体来看，公司去年 Q1 和 Q2 逐步复苏，但下半年疫情反复下则业绩仍持续承压。 图 1：公司 2012-2021 年收入和业绩表现 图2：公司 2019-2021 各季度收入、业绩及扣非业绩表现 经营回顾：RevPAR 恢复前高后低，Q4 开店进一步加速 结合我们的行业跟踪，2021 年酒店行业 RevPAR 随疫情影响波动，3-5 月较快复苏，6 月华南承压，7 月底后南京疫情扩散带来整体承压，10 月底后西北疫情带来波动。2021 年，公司 RevPAR 较 2020 年上升 20.2%，其中 Q1 酒店 RevPAR 恢复至 2019 年的 44%，后随着国内疫情有效控制叠加小长假影响，Q2RevPAR 已恢复至 91%，Q3 因疫情反复旺季受损，RevPAR 仅恢复 71%，Q4 因疫情再次反复预计继续承压。 图 3：酒店行业 REVPAR 走势 图4：三大龙头 2021 年各季度 REVPAR 恢复情况 图 5：公司 2016-2021 年新开店和门店总规模变化 图6：公司 2021 各季度开店变化情况 进一步地，近两年酒店行业疫情反复下单体酒店出清，行业供给减少，未来出行恢复时，有望进一步助力酒店龙头 RevPAR 复苏。据盈蝶网，2020年底，国内运营酒店45万家、客房1620万间，同比各降26%、14%，2021年疫情反复，我们预计酒店行业供给进一步下滑，行业加速出清。其中部分可能永久退出酒店市场，部分未来可能再进入酒店市场，但往往也需要重新装修等，可能存有一定的时滞，从而为龙头复苏反弹提供了一定的有利条件。 图 7：首旅酒店直营店占比相对最高 图8：2016-2021 首旅收盘价、估值、PMI 情况 附表：相关公司盈利预测及估值 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明