请阅读最后一页的重要声明！ 机械设备 / 行业跟踪分析报告 / 2022.3.7 培育钻石行业跟踪 证券研究报告 投资评级：看好(维持) 最近12月市场表现 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《 培育钻石行业跟踪 》 2022-03-04 2. 《 培育钻石行业跟踪 》 2022-03-02 3. 《 培育钻石行业跟踪点评 》 2022-02-23 天然钻三大环节供需秩序重构，培育钻空间拓展 核心观点 天然钻石涨价：供需再平衡的需要。据IDEX（国际钻石交易平台）数据，2021年1月1日-2022年3月2日，成品钻价格总指数累计上涨26.46%。天然钻石价格的持续上行，核心在于全球供需错配下再平衡的需要。 上游：主要矿企供给受限。2021年，全球1.16亿克拉天然钻石毛坯产量中，头部四家企业Alrosa、De Beers、Rio Rinto、Petra合计占70%，行业属于寡头垄断状态。Alrosa库存持续下降，重启旧矿满足下游需求；De Beers扩产存在困难，多次下调产量预期；Rio Rinto关停阿盖尔矿区后，产量骤降。 中游：二级交易活跃，加工企业利润下行。印度加工了全球90%以上的钻石毛坯，但当地的钻石加工业依赖于海外进口。产地与加工地的分离，为毛坯二级市场交易创造了条件。二级市场加剧了毛坯涨价现象，部分毛坯加价率达到10%以上。毛坯涨价显著压缩了中游生产企业的利润，部分印度工厂已阶段性停工来应对涨价。 下游：需求快速反弹。欧美消费反弹叠加资产配置需要，钻石需求高企。2021年全球钻石珠宝零售总额约840亿美元，同比增长29%，较2019年增长12%。全球最大珠宝零售商之一的Signet Jewelers，2021财年前三季度实现营业收入50.15亿美元，同比增长64.9%，接近2020年全年销售额。 投资建议：天然钻供给受限，但下游消费需求旺盛，价格预计将维持高位。目前全球培育钻石渗透率仅4%，与天然钻价格差异扩大后性价比优势凸显，下游需求有望进一步提升。同时天然供需缺口将为培育钻渗透率提升创造空间，建议关注两条投资路线：1）生产端：中国供应全球40%+的培育钻石毛坯，CR4高达80%，下游需求崛起将为龙头带来业绩增长，建议关注力量钻石（301071.SZ）、中兵红箭（000519.SZ）、黄河旋风（600172.SH）；2）设备端：生产端高毛利驱动设备投资需求增长，河南“982”工程中培育钻石扩产已初见端倪，建议关注供应HPHT合成设备并布局CVD法培育钻石的国机精工（002046.SZ）。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、天然钻石供给增加。 -20%0%20%40%60%80%100%A股培育钻石沪深300 行业跟踪分析报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 天然钻石涨价：供需再平衡的需要 .................................................. 3 2. 上游：主要矿企供给受限 .............................................................. 4 3. 中游：二级交易活跃，加工企业利润下行 ......................................... 6 4. 下游：需求快速反弹 .................................................................... 9 5. 投资建议 .................................................................................. 10 6. 风险提示 .................................................................................. 11 图表目录 图 1. IDEX成品钻价格指数月涨跌幅（2018.1至今） ............................. 3 图 2. 天然钻石价格形成机制 ................................................................ 4 图 3. 天然钻石供应端CR4达70% ...................................................... 4 图 4. Alrosa钻石产销量（百万克拉） .................................................. 5 图 5. Alrosa钻石库存处于低位（百万克拉） ......................................... 5 图 6. De Beers持续下调产量预期（百万克拉） ..................................... 6 图 7. Rinto钻石产量持续下滑（百万克拉） ........................................... 6 图 8. AWDC毛坯交易量（亿美元） ..................................................... 7 图 9. AWDC成品钻交易量（亿美元） .................................................. 7 图 10. 印度天然钻石毛坯进口额（百万美元） ........................................ 7 图 11. 印度天然钻石裸钻出口额（百万美元） ........................................ 8 图 12. De Beers毛坯恢复至2017年价格水平 ...................................... 9 图 13. 全球钻石珠宝零售总额（亿美元，%） ........................................ 10 图 14. 钻石零售商Signet业绩快速恢复（亿美元，%） .......................... 10 行业跟踪分析报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 1. 天然钻石涨价：供需再平衡的需要 据IDEX（国际钻石交易平台）数据，2021年1月1日-2022年3月2日，成品钻价格总指数累计上涨26.46%。天然钻石价格的持续上行，核心在于全球供需错配下再平衡的需要。 图 1. IDEX成品钻价格指数月涨跌幅（2018.1至今） 数据来源：IDEX，财通证券研究所 全球天然钻石产业链包括上游开采、中游贸易加工、下游零售，对应价格分别为毛坯价、成品价、零售价。供给受限叠加需求反弹导致天然钻石供需错配，助推价格中枢上移。 ➢ 上游：主要生产企业供给受限、产出率下降、库存下滑，导致毛坯供应不足； ➢ 中游：“牛鞭效应”下毛坯涨价幅度高于成品，利润持续压缩导致小厂产能关停； ➢ 下游：经济刺激政策下，欧美消费反弹叠加资产配置需要，钻石消费量超过疫情前同期水平。 6.2%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%2018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-01IDEX成品钻价格指数月涨幅 行业跟踪分析报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 图 2. 天然钻石价格形成机制 数据来源：财通证券研究所整理 2. 上游：主要矿企供给受限 2021年，全球1.16亿克拉天然钻石毛坯产量中，头部四家企业Alrosa、De Beers、Rio Rinto、Petra合计占70%，行业属于寡头垄断状态。 图 3. 天然钻石供应端CR4达70% 数据来源：Bain，财通证券研究所 Alrosa库存持续下降，重启旧矿满足下游需求。2021年，Alrosa毛坯产量为32.4百万克拉，销量则达到45.5百万克拉。除消耗内部库存外，公司从俄罗斯国家黄金和宝石储备库（Gokhran）处购买了1.4百万克拉的毛坯。Gokhran对俄罗斯国内的钻石供应进行调节，供不应求时释放毛坯库存，保障钻石供应。Gokhran释放的库存，几乎被Alrosa买断，侧面证明了上游矿企供应不足。 勘探采掘分选贸易毛坯/裸钻切磨零售上游中游下游Alrosa（埃罗莎）De Beers（戴比尔斯）Rio Rinto（力拓）Petra（佩特拉）AWDC（安特卫普钻交所）DMCC（迪拜钻交所）Gujarat（印度古吉拉特）Signet毛坯价二级市场加价成品价零售价De Beers, 34%Alrosa, 29%Rio Tinto, 3%Petra, 3%Others, 30% 行业跟踪分析报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 2021年末，Alrosa库存量仅有8.8百万克拉，同比下降57%，处于近四年低位。2021年以来，Alrosa已分别重启俄罗斯东部地区的扎里亚矿（Zarya）和扎尼沙矿（Zarnitsa），这两个矿区历史悠久、产出小，对毛坯供应的影响有待观察。 图 4. Alrosa钻石产销量（百万克拉） 数据来源：Alrosa，财通证券研究所 图 5. Alrosa钻石库存处于低位（百万克拉） 数据来源：Alrosa，财通证券研究所 扩产存在困难，De Beers多次下调产量预期。De Beers旗下博兹瓦纳Orapa矿区重新投产后生产面临挑战，同时南非Venetia矿区由露天矿井过渡至地下开采，导致产量下降。2021年，De Beers多次下调毛坯产量预期，预计产量从33-35百万克拉下调至32-33百万克拉，最终实际生产32.3百万克拉，处于预期下沿。公司最近公告，预计2022年毛坯产量为30-33百万克拉，均值0102030405020182019202020212022E产量销量0510152025303518Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4库存量 行业跟踪分析报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 进一步下调，扩产仍然存在较大压力。 图 6. De Beers持续下调产量预期（百万克拉） 数据来源：De Beers，财通证券研究所 大矿关停，Rio Rinto产量骤降。Rinto自2020年11月关闭了阿盖尔（Argyle）矿区后，钻石产量大幅下降。Argyle矿区年产钻石毛坯超1000万克拉，停产对全球毛坯供应影响重大。 图 7. Rinto钻石产量持续下滑（百万克拉） 数据来源：Rio Rinto，财通证券研究所 3. 中游：二级交易活跃，加工企业利润下行 二级市场活跃，交易量快速恢复。印度加工了全球90%以上的钻石毛坯，但当地的钻石加工业依赖于海外进口。产地与加工地的分离，为毛坯二级市场交易创造了条件。安特维普钻交所（AWDC）、迪拜钻交所（DMCC）等钻石交易28303234362021年原计划产量2021/1/28下调2021/7/20下调2021年实际产量2022年计划产量051015202520172