敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年3月6日 行业研究 从银行经营视角看政府工作报告 ——银行业周报（2022.2.28 – 2022.3.6） 银行业 3月5日，国务院总理李克强做了2022年《政府工作报告》，对此我们从银行视角观察金融支持实体经济、防范金融风险和深化金融改革三个方面： 1）加大货币政策支持力度，总量与结构“三发力”，利率定价下行空间明确 ① 总量要发力。继央行刘国强行长前期提出要“充足发力、靠前发力”后，《报告》指出“加大稳健的货币政策实施力度”、“扩大新增贷款规模”，对信贷增长指导更明确。预计2022年信贷投放将从“增量稳”向“增速稳”切换，以对冲经济下行压力。我们预计全年新增人民币贷款规模有望达22万亿，对应增速11.5%左右，与去年基本持平，广义货币M2增速将在9.5%。同时，信贷投放相对前置，全年投放季度间分配从“3322”向“4321”过渡，一季度新增人民币贷款料同比多增近万亿。 ② 结构要精准。结构性货币政策强调“精准发力”，《报告》指出要“增加支农支小再贷款”，重申“增加制造业中长期贷款”和普惠小微贷款的“三项要求”。可以判断定向性货币政策工具将继续“发力提效”，着力支持经济重点领域和薄弱环节，有效兼顾“稳增长、调结构、降成本、防风险、促平衡”。《报告》并未对大型银行普惠小微贷款增速设定明确目标，预计后续将更尊重商业化原则，注重实际投放效能，避免单纯对中小银行形成挤占。结合近期监管机构下发的《关于加强新市民金融服务工作的通知》，新市民相关业务有望成为银行业新的增长点，增强普惠金融的可得性和均等性，也利于消费类信贷从银行表外向表内切换，形成低成本置换，增加信用扩张的可持续性。 ③ 定价要下行。《报告》提出“推动金融机构降低实际贷款利率”，再结合当前有效信贷需求偏弱情况，3月份降息窗口将再度打开。未来，随着房地产维稳政策转向“需求侧”刺激，按揭利率具有较大下行空间；企业贷款利率也将下移，金融让利实体经济将让微观主体感受到“融资成本实实在在下降”，但未提“量化让利”，或对银行股冲击不大。后期料将持续加强负债成本管控以稳定银行NIM和增强抗风险能力，信贷收益率和存款成本率面临“双降”。 2）金融风险防范坚持十六字方针，首次提出设立金融稳定保障基金 《报告》指出“一些地方财政收支矛盾加大,经济金融领域风险隐患较多”，必须爬坡过坎。我们认为现阶段重大金融风险主要集中在：①尾部中小金融机构公司治理缺失、资产质量压力突出，叠加区域金融生态恶化，可持续经营能力不足；②部分地方政府平台融资风险抬头，财政风险与金融风险交织；③以个别房地产企业为代表的高杠杆大型企业盲目借贷、盲目扩张，体系脆弱性增加。在金融风险防范方面，《报告》强调要坚持十六字方针；着力压实“三方责任”；首提设立金融稳定保障基金的表述值得关注。 3）加强和改进金融监管，推进中小银行股权结构和公司治理改革 《报告》指出加强和改进金融监管，主要涉及监管能力建设方面，随着中央对金融部门巡视告以段落，料后续重点在于补齐监管短板，今年即将召开的第六次金融工作会议值得重视；对于中小银行而言，存在产业资本通过控制金融资本壮大产业版图、盲目多元化的情况，导致金融风险跨市场、跨领域传染性增强，同样需要予以规范。 风险提示：经济增速不及预期；房地产风险持续扰动；金融让利实体超预期。 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 010-57378035 执业证书编号：S0930521090001 dongwx@ebscn.com 联系人：刘杰 liujie9@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 caitingfeng1@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 政策面迎多重利好，情绪面受较强扰动——银行业周报（2022.2.21 – 2022.2.27） 房地产与基建“双稳”诉求推动银行股上行——银行业周报（2022.2.14 – 2022.2.20） “宽信用”信号更加明确，北向资金大举增配银行——银行业周报（2022.2.7 – 2022.2.11） 基本面有支撑，“宽信用”仍在途，继续看好银行板块——银 行 业 周 报 （2022.1.24 – 2022.2.6） 上市银行2022年开年经营形势如何？——银行业周报（2022.1.17 – 2022.1.23） 9家上市银行业绩快报传递哪些信息？——银行业周报（2022.1.10 – 2022.1.16） 继续看好银行板块强势表现——银行业周报（2022.1.4 – 2022.1.7） 对一季度银行股表现适度乐观——银行业周报（2021.12.27-2022.1.2） — 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 1、 从银行视角看政府工作报告 3月5日，第十三届全国人民代表大会第五次会议召开，李克强总理做政府工作报告（以下简称《报告》）。对此我们从银行视角解读《报告》论述，着重聚焦金融支持实体经济、防范金融风险和深化金融改革三个方面： 1.1、 加大货币政策支持力度，总量与结构“三发力”，利率定价下行空间明确  总量要发力，全年新增贷款规模或达22万亿 1月18日，央行刘国强副行长在国新办新闻发布会上明确表示，2022年人民银行要保持货币信贷总量稳定增长，政策将从三方面发力：“充足发力、精准发力、靠前发力”。从1月份金融数据看，单月新增人民币贷款规模和社融规模均创历史新高，体现出充足发力和靠前发力。但从1月份信贷结构和2月份信贷需求看，似乎仍存在不少问题，一些经济高频数据指标还相对偏弱，市场担心“稳增长”的决心和能力。 本次《报告》明确指出2022年国内生产总值增长目标在5.5%左右，有助于廓清市场疑惑，推动全社会以经济建设为中心，继续践行发展是第一要务。同时，在货币政策方面，提出“加大稳健的货币政策实施力度”、“扩大新增贷款规模”。对信贷增长指导从稳定投放到扩大投放，指向更明确。 我们预计，2022年新增贷款投放将从“增量稳定”向“增速稳定”切换，以对冲经济下行压力。全年新增人民币贷款规模有望达22万亿，对应增速11.5%左右，与去年基本持平，广义货币M2增速将在9.5%左右。 在信贷投放节奏方面，要充分考虑“靠前发力”。根据历史投放节奏和MPA考核要求看，新增信贷投放大致服从季度间“3322”增量分配。预估今年全年季度间信贷资源分配将从“3322”向“4321”过渡，信贷投放相对前置，一季度新增人民币贷款可能同比多增近万亿。  结构要精准，做好重点领域和薄弱环节的信贷支持 结构性货币政策强调“精准发力”，《报告》指出，要“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，引导资金更多流向重点领域和薄弱环节，扩大普惠金融覆盖面”。可以判断结构性货币政策工具将继续“发力提效”，再贷款等定向工具将扮演重要角色，有效兼顾“稳增长、调结构、降成本、防风险、促平衡”。《报告》具体指出： ① 要“增加支农支小再贷款”，重申了去年考核要求的“增加制造业中长期贷款”和普惠小微贷款的“三项要求”（分别是增量与增速“两个不低于”、信用类贷款占比、首贷户占比）。我们预计2022年，支农支小再贷款规模，在“两项普惠小微直达工具”切换为4000亿再贷款额度后，将会进一步增加。 ② 《报告》并未对大型银行普惠小微贷款增速设定明确目标，这一要求在2019-2021年分别为30%、40%、30%，2021年实际增速达到40%。我们认为政策的主要考虑在于：一方面，不再过度追求数量增长，引导普惠小微贷款从追求规模和速度转向追求质量和效能。另一方面，有效兼顾银中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银行业 行商业化原则行为，实现收益与风险的有效平衡，避免单纯对中小银行形成规模挤占。 ③ 结合3月4日，人民银行、银保监会发布《关于加强新市民金融服务工作的通知》，针对新市民在创业、就业、住房、教育、医疗、养老等重点领域的金融需求，提出了加强对新市场创业的信贷支持、加大对吸纳就业较多的小微企业金融支持、满足新市民合理购房需求、支持住房租赁和保障房发展等政策安排。我们认为此举将形成银行新的业务增长点，增强普惠金融的可得性和均等性，推动消费类信贷从银行表外（助贷业务等）向表内切换，形成低成本置换，这也有助于增加信用扩张的可持续性。从新市民的金融需求看，当前消费信贷结构主体仍然是按揭贷款，政策也有利于住房需求侧修复。  定价要下行，3月降息窗口再度打开，银行信贷收益率和存款成本率或“双降” 《报告》提出“推动金融机构降低实际贷款利率”，与发改委在前期《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》中提出的“2022年继续推动金融系统减费让利”一致。再结合当前有效信贷需求偏弱的情况，信贷投放呈现“总量尚可、结构欠佳”的特点，预计3月份降息窗口将再度打开，OMO-MLF政策利率可能下调，由此带动LPR价格下行，推动金融对实体经济继续让利。 未来，随着房地产维稳政策转向“需求侧”刺激，按揭利率具有较大下行空间；企业贷款利率也将跟随LPR下移，或者由于供需矛盾加大导致LPR加点减少。无论如何，金融让利实体经济将让微观主体感受到“融资成本实实在在下降”。 从利率下行对银行股股价冲击看，由于市场前期已对银行继续让利有所预期，且《报告》未提“量化让利”具体规模，预计对短期股价冲击不大。从银行业2022年息差水平看，今年资产端存在定价压力，后期料将持续加强负债成本管控。加强负债成本管控对于稳定银行NIM和风险防控能力至关重要。近期，自律机制对于银行吸收协议存款提出了规范性要求，后续管控负债成本的主要抓手在于主动负债的“量价调控”，特别是对于通知、协定等类活期存款进行“限额管理”，预计银行信贷收益率和存款成本率或面临“双降”。 1.2、金融风险防范坚持十六字方针，着力点在压实“三方责任”，首次提出设立金融稳定保障基金 《报告》指出，今年我国发展面临的风险挑战明显增多，“一些地方财政收支矛盾加大,经济金融领域风险隐患较多”，必须爬坡过坎。我们认为现阶段重大金融风险主要集中在： ① 尾部中小金融机构公司治理缺失，经济下行压力叠加疫情影响，区域金融生态全面恶化，长期积累的矛盾“水落石出”，资产质量压力巨大，企业自身不具备有效化解风险的能力甚至可持续经营能力。前期部分机构通过规范股东、注资引战、兼并重组化解了部分风险，后续仍需继续强化。 ② 受经济下行压力加大、土地出让金收入走弱、债务集中到期等多重因素影响，部分经济欠发达省份融资平台，由于缺乏产业支撑、地方财政较为薄弱，出现地方政府平台融资现金流压力加大，财政风险与金融风险交织。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 银行业 ③ 以个别房地产企业为代表的高杠杆大型企业，盲目借贷、盲目扩张，体系脆弱性增加。可能导致非信贷类资产不良压力率先抬升，表内信贷业务被迫较大范围展期。 在金融风险防范方面，《报告》重点明确以下几方面政策安排：一是坚持十六字方针：即继续按照“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹”的基本方针，做好经济金融领域风险处置工作，稳妥化解各类风险；二是继续着力压实“三方责任”：即压实地方属地责任、部门监管责任和企业主体责任；三是强化风险预警、防控机制和能力建设，首次提出了“设立金融稳定保障基金”。 “金融稳定保障基金”此提法应予以较多关注，后续需要具体研究实施路径。根据人民银行金融稳定局局长孙天琦此前观点1，“为降低对央行或公共资金直接处置风险的依赖，必须健全有序的金融风险处置机制，其核心是构建前瞻性的系统性风险判