敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年5月24日 银行业 金融视角看2020年政府工作报告 ——银行业经营、资本市场改革与保险业发展 行业动态 ◆ 5月22日，李克强总理在全国人大会议开幕会上作2020年政府工作报告。从金融行业视角看，主要有以下三方面值得重点关注： 1）银行业经营，涉及总量与结构性货币政策如何发力、中小微企业金融扶持政策如何展开、实体经济融资成本如何下降、金融风险如何防控等；2）资本市场改革，提出“推进要素市场化配置改革，改革创业板并试点注册制”；3）保险业发展，主要提及强化保险保障功能、通过社会保险相关措施稳定社会就业、扩大出口信用保险覆盖面等方面。 货币运行环境：1）总量型财政货币政策进一步发力，货币、信贷和社融“三速齐升”。我们判断：一是货币政策宽松基调不改；二是年内仍需安排一次降准；三是M2、信贷和社融增速继续“三速齐升”。2）创新直达实体经济的货币政策工具提供增信，实施“类QE”。推测央行可能会针对特定金融机构或SPV，对特定领域提供增信支持，实施普惠小微信用贷款支持方案，支持银行发行更多信用贷款。3）制造业和中小微企业信贷支持政策将持续加码。小微金融服务监管考核重点将在提升信用贷占比、首贷率、中长期贷款占比等方面推进，信贷资源将持续大力度地向普惠领域倾斜。4）提出“两个一定”，贷款利率下行确定性高。预计MLF和LPR利率年内仍有10-15bp的下调空间，央行也会通过再贷款、再贴现以及创新直达实体经济的货币政策工具等手段，引导中小微企业综合融资成本进一步下行；扶持实体经济需坚持“三方让利”，银行是主力；防资金空转需提升资金使用效率。 ◆ 对银行经营的影响：定价下行、风险缓释。（1）银行资产扩张速度加快，“以量补价”维持净利息收入正增长；（2）对公领域信贷进一步发力，零售领域相对偏稳；（3）存贷利差压力加大，加强负债成本管控、优化存款结构势在必行；（4）资产质量压力得到一定缓释。 ◆ 资本市场改革持续推进，注册制有望年内落地。政府工作报告提及“推进要素市场化配置改革，改革创业板并试点注册制”，结合当前推动情况，我们预计2020年第三季度创业板注册制下首批企业将完成上市。注册制有利于畅通直接融资渠道，后续建议持续关注主板改革方向。 ◆ 保险业定位保障功能，“保险姓保”发展取向不动摇。2020年政府工作报告中继续强调保险保障功能，并提及扩大出口信用保险覆盖面、继续执行下调增值税税率和企业养老保险费率等制度、上调退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金最低标准等政策安排。业务机会方面，预计在庞大养老需求下，商业养老将成为长期增长点。 ◆ 风险提示：如果全球经济重启后疫情的演化情况或国内经济恢复不及预期，可能引致导致银行信贷需求不足，资产质量承压等系列反映；资本市场改革过程中，创业板实施并试点注册制后，股价涨跌幅扩大，可能引发股价大幅波动；受疫情发酵等因素影响可能出现赔付率大幅上升，拖累保险业盈利能力。 买入（维持） 分析师 王一峰 (执业证书编号：S0930519050002) 010-56513033 wangyf@ebscn.com 联系人 杨雨辰 021-52523826 yangyc@ebscn.com 郑君怡 010-58452063 zhengjy@ebscn.com 董文欣 010-56513030 dongwx@ebscn.com 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind 2020-05-24 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录 1、 货币环境与银行业经营 ............................................................................................................. 3 1.1、 总量型财政货币政策进一步发力，货币、信贷和社融“三速齐升” ........................................................... 3 1.2、 创新货币政策工具提供增信，实施“类QE” ............................................................................................. 4 1.3、 对制造业和中小微企业信贷支持政策将持续加码 ................................................................................... 5 1.4、 提出“两个一定”，贷款利率下行确定性高 ............................................................................................... 6 1.5、 推动中小金融机构补充资本，“精准拆弹”化解金融风险 .......................................................................... 7 1.6、 对银行经营的影响：定价下行，风险缓释 .............................................................................................. 8 2、 资本市场运行与改革 ................................................................................................................. 9 2.1、 注册制改革逐步落地，建议持续关注主板改革方向 ................................................................................ 9 3、 保险业定位与业务机会 ........................................................................................................... 10 3.1、 “保险姓保”发展取向不容动摇 ................................................................................................................ 11 3.2、 强调社会保险相关措施，养老金融未来可期 ......................................................................................... 11 3.3、 扩大出口信用保险覆盖面，帮助外贸企业摆脱困境 .............................................................................. 11 4、 风险提示 ................................................................................................................................. 12 巨杉资本 mNpQvNsOsNsRvN8OcMbRoMpPsQrRfQmMtOfQpNrN9PtRpPvPmNxPvPoMoP2020-05-24 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 5月22日，李克强总理在全国人大会议开幕会上作2020年政府工作报告，从金融行业视角看，政府工作报告主要有以下三方面值得重点关注： 1）银行业经营，涉及总量与结构性货币政策如何发力、中小微企业金融扶持政策如何展开、实体经济融资成本如何下降、金融风险如何防控等；2）资本市场运行与改革，提出“推进要素市场化配置改革，改革创业板并试点注册制”；3）保险业发展，主要提及强化保险保障功能、通过社会保险相关措施稳定社会就业、扩大出口信用保险覆盖面等方面。 1、货币环境与银行业经营 1.1、总量型财政货币政策进一步发力，货币、信贷和社融“三速齐升” 2020年政府工作报告对于财政货币政策的表述，总体没有脱离前期政治局会议和国常会的精神。 对于财政政策，基本延续了“适度上调赤字率、发行特别国债以及扩大地方政府专项债发行”三支箭的要求，即：一是赤字率拟按3.6%上安排,财政赤字规模比去年增加1万亿元；二是发行1万亿元抗疫特别国债。上述2万亿元全部转给地方，建立特殊转移支付机制，资金直达市县基层、直接惠企利民。三是拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，比去年增加1.6万亿元，提高专项债券可用作项目资本金的比例，中央预算内投资安排6000亿元。 对于货币政策，政府工作报告的表述为：“稳健的货币政策要更加灵活适度.综合运用降准降息、再贷款等手段,引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”。而一季度央行货币政策执行报告的表述为“广义货币供应量和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高”。 综合来看，我们判断： （1）货币政策宽松基调不改。我国正处于疫情后的经济恢复性阶段，从推动复工到复产，再到全面复工复产，需要稳定的货币条件。当前，全球经济走势复杂度有增无减，市场信心尚未完全恢复，外贸形势不容乐观、中小企业生存压力较大，货币政策价格信号传导机制及实体经济降成本效果有待进一步显现，仍需要货币政策营造相对宽松的氛围，以稳定流动性和市场预期，进一步引导信贷利率下行。 （2）年内预计仍需安排一次降准。下一阶段，更加积极的财政政策在对冲宏观经济下行、刺激总需求方面将发挥更大的作用，特别国债发行、提高财政赤字率和增加地方政府专项债形成的财政支出规模较2019年多增3.6万亿。我们假定一揽子财政安排最终形成银行一般存款，按照10%的法定存款准备金率测算，将消耗银行超储规模约3000-4000亿元。而财政从发债到资金拨付并非瞬时行为，在这一过程中依然会对流动性形成抽紧效应，并可能导致利率上行。在此情况下，货币政策在年内可能还需要额外的一次降准（0.5个百分点）来对冲资金缺口用于保持流动性体系宽松。 （3）M2、信贷和社融增速继续“三速齐升”。在积极的财政政策进一步加码以及灵活适度的货币政策两个“更加”的配合下，2020年M2、信贷和社融增速将迎来“三速齐升”，且货币社融增速较名义GDP增速将从“略高” 2020-05-24 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 到“更高”，并有望达到名义GDP增速的1.5倍以上，全社会宏观杠杆率将会进一步提升。我们维持前期判断，预计2020年全年信贷、社融、广义货币增速分别达到13%、12%、11%，以上三个指标年内剩余月份有望先冲高、后走平。 图1：宏观杠杆率运行情况 单位：% 图2：M2、社融与名义GDP增速 单位：% 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 1.2、创新货币政策工具提供增信，实施“类QE” 政府工作报告对于货币政策还提出了“创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行”。我们认为，本次表述与5月6日国常会提及的“创设政策工具支持银行更多发放信用贷款”表述有内在联系。 创新直达实体经济的货币政策工具，我们理解是针对货币政策传导效率不畅出台的方案，旨在缩短货币政策传导链条甚至绕开传统传