敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年5月24日 银行业 从银行经营视角看2020年政府工作报告 ——流动性周报第53期（2020.5.18~5.24） 行业周报 ◆ 从银行经营视角看，2020年政府工作报告有以下要点值得关注，分别是：总量与结构性货币政策如何发力、中小微企业金融扶持政策如何展开、实体经济融资成本如何下降、金融风险如何防控等。 ◆ 总量型财政货币政策进一步发力，货币、信贷和社融“三速齐升”。政府工作报告对财政货币政策的表述，总体符合预期。我们判断：一是货币政策宽松基调不改；二是年内仍需安排一次降准；三是M2、信贷和社融增速继续“三速齐升”，年内分别达到11%、13%、12%，各项指标先冲高、后走平。 ◆ 创新直达实体经济的货币政策工具提供增信，实施“类QE”。政府工作报告提出了“创新直达实体经济的货币政策工具”，推测央行可能会针对特定金融机构或SPV，对特定领域提供增信支持，实施普惠小微信用贷款支持方案，支持银行发行更多信用贷款。 ◆ 制造业和中小微企业信贷支持政策将持续加码。（1）截止4月份制造业中长期贷款增速约18%，预计年内达到25%，仍有较大提升空间；（2）小微金融服务监管考核重点将在提升信用贷占比、首贷率、中长期贷款占比等方面推进，信贷资源将持续大力度地向普惠领域倾斜；（3）基建融资按下快进键，大型重点项目将进一步吸引银行配套资金。 ◆ 提出“两个一定”，贷款利率下行确定性高。（1）预计MLF和LPR利率年内仍有10-15bp的下调空间，央行也会通过再贷款、再贴现以及创新直达实体经济的货币政策工具等手段，引导中小微企业综合融资成本进一步下行；（2）扶持实体经济需坚持“三方让利”，银行是主力；（3）防资金空转需提升资金使用效率。 ◆ 推动中小金融机构补充资本，“精准拆弹”化解金融风险。（1）推动中小银行系统性补充资本或有新招，处置问题金融机构不排除安排“一揽子”方案；（2）对问题金融机构的处置遵循三方面原则：一是压实三方责任；二是分类施策、精准拆弹；三是完善公司治理，优化股权结构。 ◆ 对银行经营的影响：定价下行、风险缓释。（1）银行资产扩张速度加快，“以量补价”维持净利息收入正增长；（2）对公领域信贷进一步发力，零售领域相对偏稳；（3）存贷利差压力加大，加强负债成本管控、优化存款结构势在必行；（4）资产质量压力得到一定缓释。 ◆ 资金利率小幅上行，流动性宽松格局依然不改。本周流动性总体延续宽松态势，缴税因素叠加近期政府债券发行规模加大，隔夜利率回升至1%以上。展望下周流动性：资金利率的阶段性小幅上行不改整体宽松格局，但恐难再现前期极低利率水平，隔夜利率有望维持在0.8-1.3%，7天利率有望维持在1.2-1.7%。从疫情演化方向、经济基本面、资金面以及财政货币政策导向来看，债券市场运行中性，10年期国债利率将大概率继续维持在2.5-2.8%区间运行。 ◆ 风险提示：全球经济重启后疫情的演化情况，国内经济恢复不及预期。 买入（维持） 分析师 王一峰 (执业证书编号：S0930519050002) 010-56513033 wangyf@ebscn.com 联系人 董文欣 010-56513030 dongwx@ebscn.com 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 资金套利会向均衡收敛吗？—流动性周报第52期 ······································· 2020-5-18 如何看待财政赤字货币化——货币、信贷和社融有望迎来“三箭齐发”—流动性周报第51期 ······································· 2020-5-10 从银行视角看4月债券利率缘何大幅下行—流动性周报第50期 ······································· 2020-4-26 LPR还有多少下调空间——基于银行贷款定价模型的测算——流动性周报第49期 ······································· 2020-4-19 5万亿社融资金都去哪儿了？——流动性周报第48期 ······································· 2020-4-12 2020-05-24 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录 1、 从银行经营视角看2020年政府工作报告 .................................................................................. 3 1.1、 总量型财政货币政策进一步发力，货币、信贷和社融“三速齐升” ......................................................... 3 1.2、 创新货币政策工具提供增信，实施“类QE”........................................................................................... 4 1.3、 对制造业和中小微企业信贷支持政策将持续加码 ................................................................................... 5 1.4、 提出“两个一定”，贷款利率下行确定性高 ............................................................................................ 6 1.5、 推动中小金融机构补充资本，“精准拆弹”化解金融风险 .......................................................................... 8 1.6、 对银行经营的影响：定价下行，风险缓释 .............................................................................................. 9 2、 资金利率小幅上行，流动性宽松格局不改 ............................................................................... 10 3、 风险提示 ................................................................................................................................. 12 9WNAyWzQxOvMqQoMtPsPoOtObRcM8OnPmMnPqQiNmMsPfQsQmQaQnMqMvPtPvNuOpPwO2020-05-24 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、从银行经营视角看2020年政府工作报告 本周，李克强总理在全国人大会议开幕会上作2020年政府工作报告，从银行经营视角看，政府工作报告有以下要点值得重点关注，分别是：总量与结构性货币政策如何发力、中小微企业金融扶持政策如何展开、实体经济融资成本如何下降、金融风险如何防控等。 1.1、总量型财政货币政策进一步发力，货币、信贷和社融“三速齐升” 2020年政府工作报告对于财政货币政策的表述，总体没有脱离前期政治局会议和国常会的精神，财政政策表述符合前期预期，货币政策表述略好于市场预判。 对于财政政策，基本延续了“适度上调赤字率、发行特别国债以及扩大地方政府专项债发行”三支箭的要求，即：一是赤字率拟按3.6%上安排,财政赤字规模比去年增加1万亿元；二是发行１万亿元抗疫特别国债。上述2万亿元全部转给地方，建立特殊转移支付机制，资金直达市县基层、直接惠企利民。三是拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，比去年增加1.6万亿元，提高专项债券可用作项目资本金的比例，中央预算内投资安排6000亿元。 对于货币政策，政府工作报告的表述为：“稳健的货币政策要更加灵活适度.综合运用降准降息、再贷款等手段,引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”。而一季度央行货币政策执行报告的表述为“广义货币供应量和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高”。 综合来看，我们判断： （1）货币政策宽松基调不改。近期央行减量续作MLF、连续暂停OMO、关于财政赤字货币化的学术争论以及隔夜资金利率再度回到1%以上等市场形势出现变化，部分投资者担忧宽松的货币政策是否出现了边际收紧。政府工作报告可以说给出了明确回答，宽松基调不会变。我国正处于疫情后的经济恢复性阶段，从推动复工到复产，再到全面复工复产，需要稳定的货币条件。当前，全球经济走势复杂度有增无减，市场信心尚未完全恢复，外贸形势不容乐观、中小企业生存压力较大，货币政策价格信号传导机制及实体经济降成本效果有待进一步显现，仍需要货币政策营造相对宽松的氛围，以稳定流动性和市场预期，进一步引导信贷利率下行。 （2）年内预计仍需安排一次降准。下一阶段，更加积极的财政政策在对冲宏观经济下行、刺激总需求方面将发挥更大的作用，特别国债发行、提高财政赤字率和增加地方政府专项债形成的财政支出规模较2019年多增3.6万亿。我们假定一揽子财政安排最终形成银行一般存款，按照10%的法定存款准备金率测算，将消耗银行超储规模约3000-4000亿元。而财政从发债到资金拨付并非瞬时行为，在这一过程中依然会对流动性形成抽紧效应，并可能导致利率上行。在此情况下，货币政策在年内可能还需要额外的一次降准（0.5个百分点）来对冲资金缺口用于保持流动性体系宽松。 2020-05-24 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图1：宏观杠杆率运行情况 单位：% 图2：M2、社融与名义GDP增速 单位：% 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 （3）M2、信贷和社融增速继续“三速齐升”。在积极的财政政策进一步加码以及灵活适度的货币政策两个“更加”的配合下，2020年M2、信贷和社融增速将迎来“三速齐升”，且货币社融增速较名义GDP增速将从“略高”到“更高”，并有望达到名义GDP增速的1.5倍以上，全社会宏观杠杆率将会进一步提升。我们维持前期判断，预计2020年全年信贷、社融、广义货币增速分别达到13%、12%、11%，以上三个指标年内剩余月份有望先冲高、后走平。 1.2、创新货币政策工具提供增信，实施“类QE” 政府工作报告对于货币政策还提出了“创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行”。我们认为，本次表述与5月6日国常会提及的“创设政策工具支持银行更多发放信用贷款”表述有内在联系。 创新直达实体经济的货币政策工具，我们理解是针对货币政策传导效率不畅出台的方案，旨在缩短货币政策传导链条甚至绕开传统传导链条上的金融中介机构，或提供增信，防止由于资金空转套利或经过层层传导后，真正流入小微企业等弱资质信用主体的资金“量少、价高”，进而实现对实体经济薄弱环节的“精准滴灌”。 那么这种货币政策工具的运行机制如何设计呢？事实上，直达实体经济的货币政策工具在美联储已被广泛使用。例如，美联储推出的主街商业贷款计划（Main Street Lending Program），由美国财政部对特殊载体SPV注资750亿美元，SPV则从银行手中购买符合条件（贷款性质、营收、用途等）的贷款，银行自身保留5%份