行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 非银金融 证券研究报告 2020年01月05日 投资评级 行业评级 中性(维持评级) 上次评级 中性 作者 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 罗钻辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 舒思勤 联系人 shusiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《非银金融-行业研究周报:《指导意见》出台，强调提升直接融资与资本市场业务，鼓励养老险、健康险、责任险、农 险 发 展 ， 利 好 券 商 和 保 险 》 2020-01-05 2 《非银金融-行业研究周报:券商迎来密集政策利好，叠加市场活跃度显著提升，强烈推荐券商板块》 2019-12-29 3 《非银金融-行业研究周报:券商利好政策正密集出台，保险2020年负债端有望好转，把握非银机会》 2019-12-22 行业走势图 《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》点评：监管要求金融结构优化，从“影子银行和房地产等”转向“直接融资和资本市场”，利好券商和保险 投资要点：银保监会定调银行业和保险业高质量发展方向，我们认为核心在于强调“金融结构”的优化，提升直接融资与资本市场业务，同时限制影子银行等业务。我们判断，目前资本市场正处于大发展机遇期，利好券商板块与保险板块，重点推荐华泰证券、中信证券、中国太保、新华保险。 事件：1月4日，银保监会发布《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》，核心要点包括要求提升直接融资和资本市场业务，鼓励保险资金投资产业基金和创投基金，严格影子银行和房地产业务等监管；鼓励养老险、健康险、责任险、农险；提出“开展员工持股试点”。核心要点如下： 1）强调“金融结构”优化，提升直接融资与资本市场业务，促进储蓄转换为资本市场长期资金。文件提出，银行保险机构要提高直接融资比重，培育价值投资和长期投资理念，改善资本市场投资者结构，多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金。此外，文件鼓励保险资金通过市场化方式投资产业基金，加大对战略性新兴产业、先进制造业的支持力度。支持保险资金投资面向科技企业的创业投资基金、股权投资基金等，拓宽科技企业融资渠道。我们认为，在鼓励发展直接融资的政策导向下，流向权益市场的资金将稳步提升，银行保险业将成为资本市场的长期参与者与稳定器。 2）人身险方面鼓励养老险、健康险，财产险中的责任险与农险将成为未来重要增长极。文件鼓励发展满足消费者终身、长期领取需求的多样化养老保险产品；鼓励发展包括医疗、疾病、康复、照护、生育等覆盖群众生命周期的健康保险，我们认为，政策的持续支持+巨大的市场需求将促进养老险健康险进入快速发展阶段。财产险方面，鼓励发展科技保险，加快发展医疗卫生、安全生产、食品安全等领域责任保险；持续推进农业保险扩面、增品、提标，推进稻谷、小麦、玉米等重要农产品完全成本保险和收入保险试点。未来，预计责任险和农险将延续高增长，持续为财险业务提供增量贡献。 3）严格影子银行和房地产业务等监管。文件提出有序化解影子银行风险，逐步清理压缩不合规的表外理财非标资产投资、表内特定目的载体投资、同业理财等业务规模，严控银信类通道业务；防止资金违规流入房地产市场。 4）鼓励开展员工持股试点、优化激励约束机制。文件提出银行保险机构要建立市场化的中长期激励约束机制，优化薪酬结构，完善薪酬延期支付、追索扣回等管理制度，鼓励依法依规开展员工持股试点。 投资建议：我们判断金融市场结构将在政策鼓励下更趋优化，资本市场迎来黄金发展机遇，券商将深度受益于直接融资大发展，未来券商的商业模式将转向“资本化投行”（投行+PE模式），研究投行投资均强且可协同的券商才可提升ROE，重点推荐华泰证券、中信证券。此外，养老险、健康险、责任险、农险有望步入快速发展阶段，保险板块重点推荐中国太保、新华保险。 风险提示：政策落地不及预期、市场大幅波动造成业绩及估值双重下滑。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-01-03 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 601688.SH 华泰证券 20.15 增持 0.61 0.89 1.05 1.25 33.03 22.64 19.19 16.12 600030.SH 中信证券 25.38 买入 0.77 1.08 1.17 1.34 32.96 23.50 21.69 18.94 601601.SH 中国太保 39.62 买入 1.99 3.20 3.86 4.56 19.91 12.38 10.26 8.69 601336.SH 新华保险 50.94 买入 2.54 3.44 4.25 5.01 20.06 14.81 11.99 10.17 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 0%7%14%21%28%35%42%2019-012019-052019-09非银金融沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com