黑色建材专题报告(黑色)：俄乌冲突如何影响黑色市场？

1351451551651751851952052152252021/052021/072021/092021/112022/01中信期货黑色建材指数走势中信期货商品指数中信期货黑色建材指数 2022-03-04 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材研究团队 研究员： 辛修令 021 -80401749 从业资格号F3051600 投询资格号Z0015754 俞尘泯 021 -61051109 从业资格号F03093484 投资资格号Z0017179 中信期货研究|黑色建材 专题报告（黑色） 摘要： 俄乌冲突如何影响黑色市场？ 俄乌局势动荡，欧美对俄罗斯启动经济制裁，国际黑色商品进出口面临再平衡，本文详细分析了俄乌钢材、铁矿、煤焦的出口情况，及局势动荡对国内黑色影响的传导路径，预期与现实的供需变化，最后对黑色走势予以展望。 报告要点 钢材：出口预期推升钢价，防范不及预期的风险。地缘战争及经济制裁导致俄乌出口减量。出口回暖预期推升国内 钢价 ，实际落地 情况还需再观察。考虑到政策对铁矿的调控，钢材出口或难有大幅增量。钢价将回归供需现实，终端需求的回升程度。当前地产需求相对偏弱，制造业用钢稳健。随着钢厂复产，3月钢材去化慢于往年，钢价持续上行压力加大。而出口对热卷的影响更大，短期卷螺差可能延续扩大。后期观察地产端宽松企稳回升、海外局势的缓和，可能导致卷螺差再度回落。 铁矿：短期情绪扰动较大，政策压制上涨空间。俄乌进口在我国铁矿 进口总量比例不及2.5%； 国际钢材贸易受到冲击，国内板材出口边际增多，支撑铁矿需求。另外俄乌铁矿出口减量，扰动国际铁矿供需节奏。当前港口库存维持在1.5 8亿吨，随着3月钢厂复产，港口库存将出现阶段性去化。政策层面，发改委和钢协连续发文调控监管，对铁矿价格的监管或持续高压，矿价进一步上涨空间有限。 双焦：进口资源紧张，双焦成本上移。俄乌冲突造成国际焦煤资源紧张，推涨海外煤价，抑制海运煤进口；进口焦煤的紧缺对冲击焦煤供应体系。下游旺季到来，铁水产量恢复至高位，或将再次面临主焦煤阶段性紧张，进而推升煤焦成本。中期来看，钢厂复产带动煤焦需求，挤压钢厂利润，后期观察终端需求情况，若钢材价格难以持续上涨，钢厂利润收窄较多后，煤焦上面面临压力，可能转入高位震荡走势。 动力煤：进口缩量预期较强，煤价区间震荡。俄乌战争爆发，俄罗斯煤炭出口缩量预期升级，利多情绪影响盘面价格，目前俄乌战争主要将会带来海外市场对印尼煤等替代品的需求，叠加国内煤价的政策调控，海内外价差倒挂影响市场对进口缩量的预期，但回归基本面来看，全国日产量已恢复1200万吨以上，虽沿海、内陆电厂日耗仍处于历史高位，但近日随着寒潮过后逐渐进入传统淡季，日耗出现拐点，叠加政策调控的影响，煤价在供应高位生产和需求高位回落的现状中区间震荡。 风险提示：需求超预期（上行风险）；俄乌局势缓和、需求不及预期（下行风险） 中信期货研究|黑色建材组专题报告（黑色） 2 / 11 2月24日清晨， 俄罗斯总统普京发表电视讲话说，决定在顿巴斯地区发起特别军事行动。目前地缘冲突尚未缓和，欧美对俄罗斯启动经济制裁，受战争及经济制裁影响，俄乌钢铁、煤炭、铁矿等大宗商品出口或受影响，国际市场抢购性采买，进一步推升了国内黑色商品价格。那么俄乌局势对国内黑色供需，对后期的价格又有哪些影响，在此我们予以探析： 一、钢材：出口情绪推升钢价，警惕需求低于预期的风险 2月24日，俄乌冲突加剧，乌克兰的交通及物流系统受到影响，钢铁的生产和运输受到干扰。3月2日，欧盟决定将7家俄罗斯银行排除在SWIFT系统外，经济制裁或影响俄罗斯的进出口贸易。俄乌冲突及欧美对俄制裁是影响海外钢材供给缺口的关键变量，全球钢材贸易重构背景下，对国内钢材出口也有边际拉动。 1、俄乌钢铁生产及出口概况 俄罗斯和乌克兰均为世界重要的钢铁生产和出口国。生产方面，俄罗斯和乌克兰分为全球第五、第十四粗钢生产国，世界钢协口径，2021年分别生产粗钢7559万吨和2137万吨，分别占全球总产量的3.9%和1.1%。出口方面，202 1年俄、乌分别出口 半成品和成品钢3100万吨、1525万吨，其中乌克兰钢材主要用于出口，占粗钢产量的70%以上。 图 1： 俄罗斯生产和出口情况 图 2： 乌克兰生产和出口情况 数据来源：Wind Mysteel 中信期货研究部 数据来源：Wind Mysteel中信期货研究部 2、俄乌钢材出口流向：主要为欧洲 海外市场方面，俄乌冲突或对欧洲钢材市场影响较大。俄罗斯和乌克兰所在的独联体地区钢材主要出口欧盟28国，2020年出口1290万吨，比例为25.3%。据测算，欧盟28国钢材进口中9%来自独联体，占粗钢产量的8%左右。若俄乌冲突加剧，欧洲钢材市场将面临较大的供给缺口。 分品种看，俄乌钢材出口以钢坯、热卷为主，热卷供应问题将受最大冲击。受供给减量预期影响，自俄乌战争冲突以来，海外钢材价格大幅上行。 6870 6901 7054 7210 7173 7162 7559 2808 2970 3119 3116 3334 3150 3100 383940414243444546470100020003000400050006000700080002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年%万吨粗钢产量钢材出口比例2297 2422 2142 2110 2085 2062 2137 1772 1823 1522 1508 1556 1520 1525 68697071727374757677780500100015002000250030002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年%万吨粗钢产量钢材出口比例 中信期货研究|黑色建材组专题报告（黑色） 3 / 11 图 3： 独联体钢材产量分布-分区域 图 4： 俄罗斯出口以钢坯和热轧卷为主 数据来源：Wind Mysteel 中信期货研究部 数据来源：Wind Mysteel中信期货研究部 图 5： 乌克兰出口以钢坯和热轧卷为主 图 6： 国际热卷进出口价格大幅上行 数据来源：Wind Mysteel 中信期货研究部 数据来源：Wind Mysteel中信期货研究部 3、国内影响：边际利多出口，强预期实际落地较难 国内市场方面，2021年成品钢和钢坯进口中，仅有82.8万吨来自独联体国家，占粗钢产量不足0.01%。出口方面，俄乌冲突导致的欧洲钢材供给短缺，受配额影响，中国直接出口欧洲或难提升。2018年起，中国配额约200万吨左右，超过配额的部分要缴纳25%。高额成本使中国出口量仅占欧盟市场的0.2%。 亚洲其他国家半成品和成品钢出口占全球总出口的25%左右，若俄乌钢材供给受限，综合考虑出口限制和运输成本因素，亚洲市场将成为欧洲钢材补给的最优选择。 国内间接 通过亚洲国家输出国内钢材或有可能 ，但从欧洲市场最终传导至中国出口尚需时间，不确定性较高。 从政策层面考量，俄乌钢材/铁矿出口均有减量，若钢材出口份额被中国替代，而铁矿供给减量，或将导致铁矿价格上涨，侵蚀国内钢厂利润，不利于国内钢铁行业的安全稳定，即使部分转口贸易实现，也将受到政策打压。 因此，综合考虑进出口环境变化、国内钢铁政策等因素，总体认为当前市场对中国抢占俄乌出口市场份额的预期较强，实际落地或较为困难。 欧盟28国25.3%独联体区域20.2%欧洲其他国家12.0%非洲8.0%中东6.5%中国5.1%北美5.1%亚洲其他17.8%50 22 14 6 3 5 0102030405060钢坯热轧卷长材管材镀锌钢材其他%俄罗斯钢材出口分类别44 30 13 13 05101520253035404550钢坯热轧卷长材其他%乌克兰钢材出口分类别6006507007508008509009501000105011002020/122021/032021/062021/092021/12美元/吨热轧板卷：FOB出口价格：中国（日）国外FOB出口均价国外CFR进口均价（除欧美） 中信期货研究|黑色建材组专题报告（黑色） 4 / 11 图 7： 中国钢材出口-分区域 图 8： 世界各地区钢材出口占比 数据来源：Wind Mysteel 中信期货研究部 数据来源：Wind Mysteel中信期货研究部 4、短期乐观情绪延续，警惕需求低于预期的风险 钢材供需主体均在国内，我们认为，俄乌冲突对欧洲钢材供给冲击较大，在地缘战争冲突未能有效缓和前，短期国际市场采买情绪高涨，这也将推升国内市场热情，但实际价格还将回归国内供需。 国内房地产政策持续放松，制造业PMI超预期及两会后地产政策进一步放松的预期支撑钢价，冲突加剧和海外钢材价格的大幅上行，在情绪上推升钢价大幅上涨，未来影响国内钢价的主要因素还在于真实需求的回升程度，及国内房地产政策的宽松预期。当前地产用钢需求相对偏弱，而制造业用钢相对稳健，叠加出口变化对热卷的影响更大，短期卷螺差可能延续扩大。后期观察地产端的企稳回升、海外局势的缓和，可能导致卷螺差再度回落。 风险因素：俄乌冲突缓解、欧美经济制裁弱于预期（下行风险）；俄乌冲突加剧（上行风险） 二、铁矿：短期供需节奏扰动，政策压制上涨空间 2020年乌克兰及俄罗斯铁矿产量分别为7849及1110 2万吨，占全球比例4.7%和3.4%；出口量占产量的59%和23.2%；2021年中国铁矿石累计进口112443万吨，其中进口来自乌克兰的铁矿石1744万吨，占比1.5%；进口自俄罗斯的铁矿石850万，占比0.8%；进口自俄乌的铁矿石合计占比2.3 %。即使短期 铁矿石无法从俄乌进口， 对铁矿石基本面影响相对有限。 2021年我国进口乌克兰球团388万吨，占 我国进口球团总量的17.2%。由于乌克兰球团出口体量较大，部分铁矿石进口国存在寻求从巴澳进口球团的替代需求，或降低巴澳铁矿石进口至我国的比例。 亚洲62.8%美洲18.0%非洲10.9%欧洲6.8%大洋洲1.4%欧盟28国32.3%亚洲（除中国）24.5%中国14.5%北美4.7%大洋洲0.3%其他23.7% 中信期货研究|黑色建材组专题报告（黑色） 5 / 11 图 9： 俄乌铁矿出口情况（%） 图 10： 我国铁矿石进口自俄乌情况（万吨） 资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 近期俄乌军事冲突延续，虽然当地进口至我国铁矿石比例总量不及2.5%，但俄乌钢铁出口受阻，钢材的国际贸易受到冲击，有望提振国内板材出口，进一步支撑铁矿需求。另外俄乌铁矿出口减量，影响短期国际铁矿供需节奏。 图 11： 我国铁矿石进口自乌俄情况（%） 图 12： 我国球团进口自乌克兰情况（万吨、%） 资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 当前港口表内库存维持在1.58亿吨，随着3月开始北方钢厂积极复产的同时，铁矿进口量短期仍