专题报告：俄乌冲突对全球经济及资产价格影响研究

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 专题报告 [table_subject] 2022年03月01日 证券研究报告—专题报告 俄乌冲突对全球经济及资产价格影响研究 [table_date] [Table_Author] 证券分析师：李沛 执业证书编号：S0630520070001 电话：021-20333403 邮箱：lp@longone.com.cn 证券分析师：张季恺 执业证书编号：S0630521110001 电话：021-20333634 邮箱：zjk@longone.com.cn [table_product] [table_main] 东海策略研究类模板 投资要点： 事件：地缘政治短期推高全球大宗商品价格。近期俄乌发生冲突，导致全球大宗商品价格螺旋式上升，期间欧洲天然气价格飙升至50美元/百万英热单位，石油价格超过100美元/桶，小麦交易创下历史新高。 原油供需基本面仍然偏紧张，下半年有望回落。根据EIA的2月份预测，2022年全球石油消费量平均为1.006亿桶/天，较2021年增加350万桶/天；预计2022年全球石油供应为1.014亿桶/天，较2021年增加592万桶/天。2022年1月份俄罗斯石油产量1129万桶/天，约占全球产量的11%。由于地缘政治发酵，上半年油价仍有新高的可能性；但是随着美国页岩油产量增加、OPEC+的减产放宽、伊朗核谈判的进展推进，下半年油价有望回落。 美俄在天然气市场有竞争，俄乌冲突可能会推高欧洲天然气价格，推升物价水平，或加速PPI向CPI传导。由于欧洲约40%的天然气供应依赖俄罗斯，俄乌冲突加剧后，德国对“北溪二号”管道审批停滞，加剧了欧洲天然气危机。2021年，俄罗斯的天然气干气产量仅次于美国，为25.2.万亿立方英尺(Tcf)。俄罗斯除管道天然气供应外，也加大在亚马尔半岛、Arctic LNG 2等项目开发，与美国的LNG出口或形成竞争。天然气的价格飙升除影响欧洲的居民生活成本外，也会推高以尿素为主的化肥成本，从而间接推高农产品价格。 避险驱动下黄金或有望获得支撑，债券收益率可能会趋于下行。黄金作为避险资产，短期受俄乌冲突影响，或仍将上涨。从长期黄金与实际收益率的关系看；随美国通胀持续上行，美国国债实际收益率在新冠疫情初期即2020年3月之后开始落入负值。年初至今，美债十年期实际收益率由-1%升至2月24日的-0.57%，而伦敦黄金现货价则从1806美元/盎司升至1885美元/盎司，两者形成一定背离。这一方面源于黄金与利率走势背离的阶段多发生于美国经济增速有转弱下行预期的背景下；另一方面，2月末俄乌冲突持续升级，黄金作为重要的避险资产明显推高。后市若俄乌冲突持续升级，那么金价仍有震荡走高预期；若两国谈判较为顺利，则金价短期或有回落需求，国内债券或受风险偏好影响，中债国债收益率中短期或趋于回落。 从产业链优势到定价权优势，看好国内权益资产长期表现。2021年我国GDP约17.7万亿美元，占全球经济的比重预计超过18%；与此同时，2020年我国消耗了全球约16%的石油、9%的天然气、54%的煤炭、58%的铁矿石。我们认为我国的完整产业链优势将会进一步提升，在全球的比较优势突出，权益类资产在全球配置的性价比会提升。 风险提示：地缘政治影响加剧，对全球经济增长形成冲击；资源品价格长期维持高位，持续推高通胀；欧美多国对俄罗斯制裁升级风险。 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 专题报告 正文目录 1. 挥之不去的通胀：俄乌冲突短期推高全球大宗商品价格 .......................................................................................... 4 1.1. 地缘政治推高大宗商品价格 .................................................................................................................................. 4 1.2. 近期俄乌局势 ....................................................................................................................................................... 6 1.3. 冰冻三尺非一日之寒，俄乌局势的历史演变 ......................................................................................................... 9 1.4. 大国博弈：美联储加息预期削弱 ......................................................................................................................... 11 2. 油气价格短期或将推高，长期有望回落................................................................................................................. 12 2.1. 历次战争对能源价格的影响 ................................................................................................................................ 12 2.2. 俄罗斯的油气话语权，财政仍然依赖于油气 ....................................................................................................... 14 2.3. 定价权的争夺，美国页岩油产量有望在下半年释放 ............................................................................................. 16 2.3.1. 美国页岩油气的增产潜力仍有较大空间............................................................................................................ 16 2.3.2. 页岩气（或致密气）产量持续增长................................................................................................................... 17 2.3.3. 美国LNG出口量大幅增加 ................................................................................................................................ 19 2.3.4. 美国LNG继续拓展欧洲市场 ............................................................................................................................ 20 3. 对全球经济及资产影响 ......................................................................................................................................... 23 3.1. 俄乌两国在全球经济和贸易中占比较低 .............................................................................................................. 23 3.2. 俄罗斯为主要原油产出国，两国亦为粮食出口大国 ............................................................................................. 24 3.3. 对资产价格影响 ................................................................................................................................................. 25 4. 风险提示 .............................................................................................................................................................. 27 图表目录 图1 (布油和COMEX黄金期货，美元/盎司，美元/桶) .......................