晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 2022年03月04日 、 沪深300及创业板指数近1年走势 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称 涨跌幅(%) 交通运输 3.07 煤炭 2.52 房地产 1.53 建筑装饰 1.32 公用事业 1.28 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称 涨跌幅(%) 食品饮料 -2.35 国防军工 -2.14 电子 -2.10 汽车 -2.00 电力设备 -1.87 数据来源：聚源 开源晨会0304 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 观点精粹 行业公司 【纺织服装：申洲国际(02313.HK)】原材料价格和疫情影响2021业绩，不改长期竞争优势——港股公司信息更新报告-20220303 公司发布盈利警告，预计2021年税后净利润为31亿元-35亿元，较2020年税后净利润50.8亿元同比减少约31%-39%。我们下调盈利预测，预计2021-2023年净利润为34.5/49.8/72.9亿元（此前为50.2/62.6/77.1亿元），当前股价对应PE为39.5/27.4/18.7倍。公司需求端比较理想，随着海外产能基本恢复，新增产能稳步释放，伴随公司原材料价格传导机制恢复正常，并依靠强议价能力逐步改善成本压力，公司在供给端也将逐步回到正轨，未来盈利能力有较大弹性，维持“买入”评级。 -24%-12%0%12%24%36%2021-032021-072021-11沪深300创业板指市场快报 开源证券 证券研究报告 晨会纪要 其他研究 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 研报摘要 行业公司 【纺织服装：申洲国际(02313.HK)】原材料价格和疫情影响2021业绩，不改长期竞争优势——港股公司信息更新报告-20220303 吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 长期来看盈利能力有较大弹性，维持“买入”评级 公司发布盈利警告，预计2021年税后净利润为31亿元-35亿元，较2020年税后净利润50.8亿元同比减少约31%-39%。公司净利润同比减少主要系：2021年柬埔寨、越南生产基地部分时间停工；人民币兑美元汇率持续升值，公司销售主要以美元进行结算；2021H2各项生产成本持续上涨，部分因疫情而延期的订单售价无法调整。我们下调盈利预测，预计2021-2023年净利润为34.5/49.8/72.9亿元（此前为50.2/62.6/77.1亿元），当前股价对应PE为39.5/27.4/18.7倍。公司需求端比较理想，随着海外产能基本恢复，新增产能稳步释放，伴随公司原材料价格传导机制恢复正常，并依靠强议价能力逐步改善成本压力，公司在供给端也将逐步回到正轨，未来盈利能力有较大弹性，维持“买入”评级。 原材料成本上升但定价调整存在滞后，收购纱线供应商保证原料供应稳定性 2021年原材料价格持续上涨，棉花价格从2021年初至年末涨幅超45%。棉纱期货结算价从2021年初至年末上涨超25%。公司2021H1原材料及消耗品开支为51.82亿元（+41%），占总成本的比例从2020H1的46.1%上升至2021H1的57.4%。公司原材料成本持续提升，但销售定价传导存在滞后，部分因疫情而延期交付的订单售价无法调整，导致毛利率和净利润空间受到持续挤压。2021年12月公司收购纱线供应商安徽华茂部分股权，通过股权合作保持原料供应的稳定性，改善成本压力，有助于盈利能力回到正常水平。我们预计1月份宁波北仑疫情和原材料价格会对2022H1毛利率与净利率带来一定影响，但2022H2会逐渐恢复。 长期来看申洲国际订单充足，新增产能稳步释放，行业龙头地位不改 需求端来看，主要客户订单需求旺盛，正常情况下预计订单在2022年同比增长20%。供给端来看，我们预计公司在2022年产能增速在15%-20%左右，主要系（1）员工增加：公司柬埔寨制衣厂延期招工和二期招工共约7000人，越南阿迪达斯工厂招工约3000人；（2）2019年和2020年新投产的工厂已完成爬坡期；（3）目前国内面料已扩产至420吨/天（+20%）。产能长期来看，随着供给端回到正轨，结合旺盛的需求端，公司盈利能力有较大弹性，代工行业龙头地位不改。 风险提示：原材料价格维持高位，汇率波动，产能释放不及预期。 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 4 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海 深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼10层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京 西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层 邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn