2021年年报点评：业绩表现基本符合预期，陆港通仍是中长期成长驱动因素

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 香港交易所 00388.HK 公司研究 | 年报点评 ⚫ 净利润增速较三季报进一步收窄，利润率与ROE同比基本持平。1）2021年公司实现营业总收入209.50亿港元，同比+9.17%，实现EBITDA 162.69亿港元，同比+11.12%，实现归母净利润125.35亿港元，同比+8.95%。2）2021年公司EBITDA利润率与净利率分别为77.66%与59.66%（20年为76.29%和59.86%）。2021年公司ROE25.44%，同比增长0.72pct。3）2021年公司分别实现交易费、结算费、上市费79.31亿港元、52.14亿港元、21.85亿港元，同比+13.97%、+19.72%、15.06%。4）分部来看，交易后、现货、衍生品、商品、科技分部收入占比为38%、29%、16%、7%、5%，其中现货占比同比增长3pct。 ⚫ 沪深港通仍是公司重要的中长期成长驱动因素，现货分部收入增长最为突出。1）2021年联交所股本证券日均成交额1466亿港元，同比+32.19%，助现货分部实现收入61.31亿港元，同比+22.84%。2）交易后业务分部实现收入79.95亿港元，同比+4.69%，其中受收益率大幅下滑影响，该部投资净收益仅为5.96亿港元，同比-57.00%，成为拖累分部业绩增速的主因。3）2021年沪深港通北上与南下资金的日均成交额分别为1201亿元与417亿港元，较20年分别增长31.59%与71.14%，沪深港通业务收入达到27.24亿港元（其中交易与结算收入21.23亿港元），贡献度由20年的10.04%提升至13.00%，并有望持续快速提升。 ⚫ 联交所衍生品表现优异，LME量减价增、拐点渐现。1）2021年衍生品分部实现收入34.36亿港元，同比+6.02%。2021年联交所衍生权证、牛熊证等日均成交额达201亿港元，同比+8.06%，股票期权日均成交张数达63.7万张，同比+21.10%；相较下期交所日均成交张数53.6万张，同比-11.55%。2）2021年商品分部实现收入14.78亿港元，同比+1.65%，主要得益于费率提升。2021年LME金属合约日均成交量54.7万手，同比-4.2%，降幅较度（-7.6%）有所收窄。 ⚫ 受市场成交额大幅下调影响，将22-23EPS由13.43/15.21下调至11.82/13.82港元，新增24年EPS为16.02港元，参考可比公司估值，维持40%溢价率，给予公司22年37.0xPE，下调目标价至437.30港元，维持增持评级。 风险提示 ⚫ 陆港通发展、与MSCI指数合作、中概股回归不及预期；产品创新低于预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万港元） 19,190 20,950 24,556 28,317 32,303 同比增长 17.65% 9.17% 17.21% 15.32% 14.08% 营业利润（百万港元） 13,444 14,915 17,677 20,600 23,692 同比增长 19.39% 11.12% 17.97% 15.32% 14.08% 归母净利润（百万港元） 11,505 12,535 15,009 17,552 20,343 同比增长 22.51% 8.95% 19.74% 16.94% 15.90% 每股收益（港元） 9.06 9.86 11.82 13.82 16.02 毛利率 70.06% 71.19% 71.99% 72.75% 73.34% 净利率 59.86% 59.66% 61.03% 61.89% 62.88% 净资产收益率 24.72% 25.44% 29.39% 32.41% 35.30% 市盈率（倍） 40.09 36.84 30.73 26.28 22.67 市净率（倍） 9.35 9.23 8.72 8.21 7.71 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年03月03日） 363.2港元 目标价格 437.30港元 52周最高价/最低价 538.79/362.2港元 总股本/流通H股（万股） 126,784/126,784 H股市值（百万港币） 460,478 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2022年03月03日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -7.96 -17.15 -19.43 -25.63 相对表现 -6.06 -11.54 -13.96 -0.82 恒生指数 -1.9 -5.61 -5.47 -24.81 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 陶圣禹 021-63325888*1818 taoshengyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070002 香港证监会牌照：BQK280 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 沪深港通重要性持续提升，政策利好下看好公司中长期价值：——香港交易所2021年三季报点评 2021-10-27 短期业绩略承压，不改政策利好下中长期价值：——香港交易所2021年中报点评 2021-08-13 沪深港通贡献持续扩大，助推业绩大增七成：——香港交易所2021年一季报点评 2021-04-30 业绩表现基本符合预期，陆港通仍是中长期成长驱动因素 ——香港交易所2021年年报点评 增持（维持） 香港交易所年报点评 —— 业绩表现基本符合预期，陆港通仍是中长期成长驱动因素 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 主要指标假设调整情况如下： 表1：公司盈利预测主要指标调整情况对比 盈利预测指标 调整前 调整后 2022E 2023E 2022E 2023E 股本证券产品日均成交额（亿港元） 2135 2504 1783 2130 股本证券产品日均成交宗数（千） 3115 3654 2481 2964 存量上市公司数 2776 2910 2640 2728 新上市公司数 194 214 138 168 衍生权证、牛熊证及权证日均成交额（亿） 225 248 213 226 期交所衍生产品日均成交张数（千） 668 702 509 509 联交所日均成交额（亿元） 2360 2752 1996 2356 交收指示日均金额（亿元） 5429 6330 5321 6281 期货及期权合约日均成交张数（千） 1248 1310 1210 1245 投资收益率-保证金 0.95% 0.95% 0.50% 0.65% 投资收益率-结算所基金 0.63% 0.63% 0.25% 0.50% 数据来源：Wind，公司公告，东方证券研究所 主要指标调整前后的分部收入预测情况如下： 表2：调整前后公司分部收入预测情况对比（亿港元） 业务分部 调整前 调整后 2022E 2023E 2022E 2023E 现货分部 81.44 94.52 72.52 84.54 增速 17% 16% 18% 17% 占比 30% 31% 30% 30% 衍生产品分部 37.03 39.69 37.46 40.23 增速 7% 7% 9% 7% 占比 13% 13% 15% 14% 商品分部 15.34 15.64 14.73 14.97 增速 2% 2% 0% 2% 占比 6% 5% 6% 5% 交易后业务分部 113.98 128.68 96.91 115.18 增速 13% 13% 21% 19% 占比 41% 42% 39% 41% 科技分部 11.50 13.19 11.68 12.99 增速 13% 15% 11% 11% 占比 4% 4% 5% 5% 其他业务 15.85 17.40 12.12 15.02 增速 17% 10% 41% 24% 占比 6% 6% 5% 5% 数据来源：Wind，公司公告，东方证券研究所 香港交易所年报点评 —— 业绩表现基本符合预期，陆港通仍是中长期成长驱动因素 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 主要指标调整前后的盈利预测情况如下： 表3：调整前后公司盈利预测情况对比 主要项目 调整前 调整后 2022E 2023E 2022E 2023E 营业收入（百万港元） 27,515 30,913 24,556 28,317 同比增长 12.94% 12.35% 17.21% 15.32% 营业利润（百万港元） 20,059 22,681 17,677 20,600 同比增长 12.94% 12.35% 17.97% 15.32% 归母净利润（百万港元） 17,060 19,311 15,009 17,552 同比增长 12.54% 13.20% 19.74% 16.94% 每股收益（港元） 13.43 15.21 11.82 13.82 毛利率 72.90% 73.37% 71.99% 72.75% 净利率 61.90% 62.37% 61.03% 61.89% 净资产收益率 31.96% 34.13% 29.39% 32.41% 数据来源：Wind，公司公告，东方证券研究所 我们预测公司2022-2024EPS（以最新股本摊薄计算）分别为11.82/13.82/16.02港元/股，考虑到香港交易所是全球规模最大的交易所集团之一与亚太地区最具代表性的交易所集团，兼具价值与成长属性，我们将采用可比公司估值法，选取芝加哥交易所、洲际交易所、伦敦交易所等3家全球头部交易所集团与ASX澳交所、日本交易所、新加坡交易所、迪拜金融市场等4家亚太地区头部交易所集团，以PE为参考指标。据彭博一致预期，7家可比交易所集团调整后平均2022PE为26.32x。我们综合考虑公司的垄断属性、高成长性（公司23年业绩增速预期为16.94%，远高于可比公司平均的6.54%）、沪深港通与中概股回归等利好因素的催化以及尽享两地发展红利的广阔前景，维持公司40%的估值溢价。参考可比公司调整后平均估值，我们给予公司2022年37.0xPE，下调目标价至437.30港元/股，维持公司增持评级。 表4：可比公司PE估值表（截至2022/3/3） 股票代码 交易所名称 2021 2022E 2023E 23年业绩增速 CME US 芝加哥交易所 35.49 31.75 29.12 9.04% ICE US 洲际交易所 25.23 23.28 21.31 9.24% LSE LN 伦敦交易所 22.81 21.06 20.53 2.58% ASX AU ASX -澳洲 32.39 31.09 29.43 5.63% 8697 JP 日本交易所 22.47 21.85 21.41 2.09% SGX SP 新加坡交易所 22.70 23.62 21.94 7.65% DFM UH 迪拜金融市场 59.51 41.91 38.25 9.57% 调整后平均值 27.73 26.32 24.64 6.54% 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 香港交易所年报点评