图观2022年2月全球大类资产走势：俄乌冲突爆发，农产品价格领涨

@2021华创版权所有www.hczq.com张瑜华创证券研究所所长助理、宏观首席分析师执业证号：S0360518090001 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com联系人：付春生华创宏观助理研究员【华创宏观张瑜团队】俄乌冲突爆发，农产品价格领涨——图观2022年2月全球大类资产走势风险提示：美国高通胀持续；全球新冠疫情扰动 2022年2月买方机构观点梳理2022年2月全球大类资产表现第一部分02012022年2月大类资产细分表现032022年2月大类资产宏观跟踪04 3【宏观观点】买方怎么看俄乌冲突、联储加息？数据来源：BlackRock，Fidelity，Capital Group，Amundi，Northern Trust，Schroders，华创证券机构俄乌冲突联储加息日期贝莱德（BlackRock）•俄乌冲突最直接所带来的宏观影响就是能源价格的飙升，这也将加剧供应链通胀的问题，同时延长通胀触顶的时间与强度•由于冲突很容易成为价格上涨的罪魁祸首，中央银行在遏制通胀方面面临的政治压力可能较小，这将使他们在加息时更加谨慎，尤其是欧洲央行2.28富达（Fidelity）•从历史经验来看，地缘冲突事件对市场的影响通常集中在战争发动前后，市场恐慌情绪在短期内快速释放，但影响范围往往有限、持续时间也不长，随后市场会较快恢复正轨•纵观今年全年，影响全球风险资产表现的核心因素仍是美联储加息，其收紧节奏和幅度将影响全球资本流动，从而带来大类资产的重新定价3.01东方汇理（Amundi）•俄罗斯与乌克兰的冲突增加了金融体系和初期通货膨胀的风险，也增加了全球经济的风险•近期市场不确定性的上升是由不断升级的地缘政治紧张局势、央行转向鹰派以及顽固的通胀推动的•由于市场已经对美联储的重大行动进行定价，我们认为收益率的上升可能会暂停，等待美联储3月的会议•美国和欧洲的通胀促使央行采取强硬立场，导致欧元和美国利率重新定价2.28美国资本（Capital Group）•乌克兰冲突对世界经济产生深远影响，最主要的是油价上涨。2014 年克里米亚公投事件中，油价上涨对全球经济活动产生重大拖累。•从欧洲的角度来看，更严重的担忧是天然气价格的走势，而天然气价格已经上涨。持续的地缘政治不稳定可能会推高天然气价格。•我们可能会面临另一次负面供应冲击，这会有效地推高通胀并抑制经济增长。我相信美联储和欧洲央行在收紧货币政策方面会更加谨慎。双方都可能会等着看金融市场和大宗商品价格如何反应。最终，我认为美联储将加息，但可能会比之前市场预期的更缓慢。2.24北方信托（Northern Trust）•宽松政策的结束反映了危机前常态的有序回归，但东欧更广泛的冲突可能会引发对前景的全面重新评估。•预计2022年将出现大幅收紧政策，政策利率在明年初达到2%的峰值•通胀上升，利率上升，预计美联储在2022年加息的次数从年初至今的3 次增加到6次2.24施罗德（Schroders）•乌克兰冲突将全球经济引向更加滞胀的方向，我们将上调对通胀的预测，同时下调对经济的预测•对于局势后续发展，预计俄罗斯将接管乌克兰并以与白俄罗斯类似的方式控制它，也即傀儡政府•美联储在收紧货币政策方面将更加渐进，我们仍然预计3月会加息，但是可能只有25BP•预计美联储今年将加息4次，而不是之前预测的5次，然后联储可能会在2023年继续缓慢收紧2.25 4【资产观点】继续看好发达国家股票，逐渐减持信用债数据来源：BlackRock，Amundi，Northern Trust，Schroders，华创证券机构观点逻辑日期贝莱德（BlackRock）股票（美国=发达市场=欧洲>日本=中国>英国=新兴）>信用债（高收益>投资级）=利率债（中国=TIPS>英国>美国=欧洲）•俄罗斯与西方之间的长期对峙降低央行为遏制通胀而猛踩刹车的风险，因此战术层面增加发达市场股票的配置•长期利率上升以及高估值的背景下，减持信用债2.28东方汇理（Amundi）股票（美国价值>中国>欧洲=日本=新兴>美国成长）>企业债券>政府债券（中国>欧洲>美国）•新兴市场估值、2022年经济增长企稳以及中国央行的宽松立场应该对新兴市场股票资产有利，但俄罗斯与乌克兰的冲突可能会在短期内损害市场情绪•在企业债方面，由于流动性风险上升以及信用的风险/回报状况与股票相比吸引力较低，我们已采取更为谨慎的立场2.28北方信托（Northern Trust）股票（欧洲>美国>新兴）>商品（自然资源>贵金属）>债券（高收益>通胀联结债券>投资级）•随着美联储转向收紧货币政策，而欧洲央行仍然更加鸽派，美元存在走强的风险。许多人认为这将阻碍自然资源的回报。但现实情况是，在过去四个加息周期的第一年，自然资源在所有主要风险资产中的回报率最高——平均（且相当一致）回报率为25%。2.15施罗德（Schroders）股票（美国>欧洲=英国=新兴=中国）=商品（能源=工业金属>黄金）>企业债券（欧洲>美国）>政府债券（新兴市场=德国=英国=TIPS>美国=日本）•从历史上看，经济放缓同时通胀高企阶段有利于投资于传统的通胀对冲工具，如大宗商品•债券的结果是不确定的，将取决于通胀和增长之间的拉锯2.28 2022年2月买方机构观点梳理2022年2月全球大类资产表现第二部分02012022年2月大类资产细分表现032022年2月大类资产宏观跟踪04 6┃美元>人民币>债>股>大宗┃区域：欧债>美债>新兴市场债市；发达市场股市>新兴市场股市┃收益：大类资产中商品继续上涨，全球股市普遍下跌┃波动：农产品、能源、工业金属以及畜产品等大宗商品波动抬升┃风险调整后收益：中债的风险调整后收益最高全球大类资产整体表现概览全球概览 7【概览】大宗>人民币>美元>债>股•资产类别：大宗商品>人民币＞美元指数>全球债市>全球股市•区域来看：债市来看，美债>欧债>新兴市场债市；股市来看，发达市场股市>新兴市场股市数据来源：彭博，华创证券全球大类资产综合表现（%）大类资产区域表现（%）┃【2022年2月全球大类资产收益回顾】注：时间选取为：2022年2月1日-2022年2月28日注：指标选取为富时全球指数、巴克莱全球债券指数、美元（美元指数）、人民币（人民币兑美元收盘价）、富时发达市场1000指数、明晟新兴市场指数、巴克莱欧洲债券指数、巴克莱美债指数、巴克莱新兴市场债券指数。7.90.80.2-1.2-2.511.2-0.10.9-2.0-5.1-6-4-2024681012大宗商品人民币美元指数全球债市全球股市本月收益率上月收益率-1.1-1.8-2.3-3.1-4.5-2.2-0.8-1.5-1.9-2.6-5-5-4-4-3-3-2-2-1-10美债DM股市欧债EM股市EM债市本月收益率上月收益率 8【收益】大类资产中商品继续上涨，全球股市普遍下跌┃【2022年2月全球大类资产收益回顾】•2月份，大类资产中商品继续上涨，全球股市普遍下跌。农产品（10.0%）、能源（8.3%）和工业金属（7.0%）的涨幅最大，港股（-4.6%）、欧股（-3.4%）和美股（-3.1%）的跌幅最大。大类资产月度收益率（%）数据来源：彭博，华创证券注：时间选取为：2022年2月1日-2022年2月28日注：指标选取为美股（标普500）、欧股（斯托克600）、A股（沪深300）、港股（恒生指数）、日股（日经225）、英股（富时100）、美债（巴克莱美国债券综合指数）、欧债（巴克莱欧元区债券综合指数）、中债（巴克莱中国综合指数）、美元（美元指数）、人民币（人民币兑美元中间价）各个大宗品（对应的标普大宗商品指数）10.08.37.06.11.20.80.60.40.20.1-0.1-0.1-0.2-0.5-1.1-1.8-2.2-3.1-3.4-4.64.417.02.5-2.05.9-0.11.1-7.60.90.01.1-1.2-0.6-0.8-2.2-6.2-1.1-5.3-3.91.7-10-505101520农产品能源工业金属贵金属畜产品人民币中债A股美元日元英股欧元英镑日债美债日股欧债美股欧股港股本月收益率上月收益率 9【收益】农产品、能源、工业金属以及畜产品等大宗商品波动抬升┃【2022年2月全球大类资产波动回顾】•农产品、能源、工业金属以及畜产品等大宗商品波动水平抬升，农产品、能源、工业金属以及畜产品的波动水平提升23.0、15.3、1.2和3.1个百分点。2月份，农产品、能源、英股的波动幅度最大，分别为38.5%、35.4%、30.1%；人民币、中债和欧债的波动幅度最小，分别为2.6%、2.7%和4.0%。全球大类资产波动表现（%）数据来源：彭博，华创证券注：时间选取为：2022年2月1日-2022年2月28日注：指标选取为美股（标普500）、欧股（斯托克600）、A股（沪深300）、港股（恒生指数）、日股（日经225）、英股（富时100）、美债（巴克莱美国债券综合指数）、欧债（巴克莱欧元区债券综合指数）、中债（巴克莱中国综合指数）、美元（美元指数）、人民币（人民币兑美元中间价）各个大宗品（对应的标普大宗商品指数）38.535.430.127.524.023.322.820.817.116.815.67.46.96.66.44.84.64.02.72.615.520.119.925.522.626.824.019.617.219.012.57.54.86.85.37.15.72.74.24.1051015202530354045农产品能源英股欧股美股日股港股工业金属贵金属A股畜产品欧元英镑美元美债日债日元欧债中债人民币本月波动率上月波动率 10【夏普率】贵金属、工业金属等商品的风险调整后收益最高┃【2022年2月全球大类资产风险收益比回顾】•2月份，贵金属的风险调整后收益最高，达到0.36%；工业金属次之，为0.34%，第三是人民币，约为0.32%。全球大类资产波动表现（%）数据来源：彭博，华创证券注：时间选取为：2022年2月1日-2022年2月28日注：横轴为波动率，纵轴为收益率，数据标签为风险调整后收益收益率波动率贵金属0.36工业金属0.34人民币0.32农产品0.26能源0.23中债0.21畜产品0.08日元0.03美元0.03A股0.02英股0欧元-0.02英镑-0.03日股-0.08日债-0.11欧股-0.12美股-0.13美债-0.17港股-0.2欧债-0.56-6-4-2024681012051015202530354045 2022年2月买方机构观点梳理2022年2月全球大类资产表现第三部分02012022年2月大类资产细分表现032022年2月大类资产宏观跟踪04 12┃股票：全球股市普遍受挫，能源和公用事业表现相对较好┃债券：全球债市全面下跌┃汇率：俄乌军事冲突及制裁影响下，俄罗斯卢布大幅贬值┃大宗商品：大宗商品全面上涨，其中农产品领涨┃另类投资：另类投资走势分化，比特币、MLP上涨，REITs下跌全球大类资产细分表现概览全球概览 13【股市】全球股市普遍受挫，能源和公用事业表现相对较好┃【2022年2月股市行业表现回顾】•美股行业涨幅前三：能源（6.37%）、工业（-1.13%）、医疗保健（-1.13%）•欧股行业涨幅前三：公用事业（0.8%）、医疗保健（-1.3%）、房地产（-1.5%）•A股行业涨幅前三：能源（13.2%）、原材料（9.7%）、公用事业（5.8%）•港股行业涨幅前三：日常消费品（8.6%）、能源（2.9%）、工业（0.9%）•日股行业涨幅前三：通信服务（6.6%）、公用事业（5.4%）、能源（3.2%）2月份全球股市各行业收益（%）数据来源：彭博，华创证券注：时间选取为：2022年2月1日-2022年2月28日注：美股为标普500指数，A股为沪深300指数，日股为日经225指数，港股为恒生指数，欧股为斯托格600指数-10-5051015能源工业医疗保健原材料金融日常消费品公用事业非日常生活消费品信息技术房地产通信服务美股欧股A股港股日股 14【债