图观2022年1月全球大类资产走势：俄乌局势紧张，能源价格大涨

@2021华创版权所有www.hczq.com张瑜华创证券研究所所长助理、宏观首席分析师执业证号：S0360518090001 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com联系人：付春生华创宏观助理研究员【华创宏观张瑜团队】俄乌局势紧张，能源价格大涨——图观2022年1月全球大类资产走势风险提示：美国高通胀持续；全球新冠疫情扰动 2022年1月买方机构观点梳理2022年1月全球大类资产表现第一部分02012022年1月大类资产细分表现032022年1月大类资产宏观跟踪04 3【宏观观点】买方怎么看中国经济、美国通胀？数据来源：BlackRock，UBS Asset Management，PIMCO，Amundi，Northern Trust，Schroders，华创证券机构增长通胀日期贝莱德（BlackRock）•美国2022年经济增长依旧较高，工资的高速增长将支持消费的增长，而强劲的消费需求推动实体经济发展•同时，美国库存继续复苏，企业研发以及支出的意愿正在增加•通货膨胀是由大流行期间需求发生巨大变化后的供应限制驱动的，而不是过热的经济•随着物流瓶颈逐渐缓解，预计核心PCE最终在年底前回到2.5%至3.5%的范围内，但目前数据可能还会增加1.31瑞银资管（UBS）•目前没有任何理由认为全球经济增长前景已经恶化，Omicron带来的冲击只是短期的•有证据表明，中国正在放松货币和财政政策，以稳定经济活动尽管看到了短期的通胀压力，但这是一次短暂的通胀飙升，预计美国通胀压力将在2022年下半年消退1.27太平洋资管（PIMCO）•中国将迎来艰难的一年，预计2022年中国的GDP增长将放缓至5%左右•随着当局放宽信贷供应并进一步规范房地产市场的融资，预计信贷增长将在2022年温和回升预计美国核心CPI在Q1达到6%左右的峰值，鉴于这种通胀背景，美联储将在2022年3月开始加息1.31东方汇理（Amundi）•近期疫情冲击令中国经济复苏之路变得复杂，地方政府坚持零容忍政策，对Q1经济增长构成下行压力，将中国全年增长预测从4.7%下调至4.5%•2022 年，美国经济将面临经济活动减速的状况，开始时徘徊在长期趋势上方，最终在2023年收敛到潜在增速通胀将逐渐从近期高点回落，同时在2022年的大部分时间里保持在3%以上，因为暂时性驱动因素消退，留下更多支持通胀的结构性驱动因素1.27北方信托（Northern Trust）•疫情不确定、供应瓶颈和房地产低迷的情况下，消费低迷给中国经济带来了压力，预计2022年中国GDP增速为4.5%•Omicron对信心、销售和生产造成明显影响，可能导致美国Q1国内生产总值增长放缓，预计美国2022年GDP增速为3.5%尽管预计通胀将降温，但较低的数据不会很快出现，美联储无法维持现状。首次加息可能会在3月份进行，今年晚些时候还会再加息两次。1.26 4【资产观点】普遍看好风险资产，一致看空美国政府债券数据来源：BlackRock，UBS Asset Management，Amundi，Northern Trust，Schroders，华创证券机构观点逻辑日期贝莱德（BlackRock）股票（美国=中国=欧洲=日本>英国=新兴）>信用债（高收益>投资级）>利率债（中国=TIPS>英国>美国=欧洲）•低实际利率、强劲经济增长以及合理估值的背景下有利于股票•债务水平上升会对低利率构成风险，此外，美债利率将会上升，建议配置通胀挂钩债券1.31瑞银资管（UBS）股票（日本=欧洲>美国=中国>新兴=澳大利亚）>信用债（亚洲>美国高收益=欧洲高收益>美国投资级=欧洲投资级）>利率债（中国>新兴市场=澳大利亚>美国=欧元区（非核心）>欧元区（核心）=日本=英国）•消费以及企业投资扩张的背景下，叠加合适的金融环境与疫情的改善，预计盈利改善预期将继续支持股票•长久期债券收益率将走高，因为各国央行逐渐退出宽松的货币政策1.27东方汇理（Amundi）企业债券>股票（中国=欧洲>美国=日本=新兴）=原油=黄金>政府债券（中国>欧洲>美国）•利率上行以及高通胀的环境中，持有显示出结构性增长驱动力和可持续盈利增长潜力的价值型股票将是关键•伴随更宽松的政策立场，以及中国向平衡增长模式和“共同繁荣”的长期过渡中，建议有选择性地关注机会1.27北方信托（Northern Trust）股票（欧洲>美国>新兴）>商品>债券（高收益>通胀联结债券>投资级）•尽管经济增长已经放缓，但仍然处于扩张周期中期，而稳定的金融环境为风险资产提供了估值支持，允许风险资产继续表现良好1.18施罗德（Schroders）股票（美国>欧洲=英国=新兴=中国）=商品（能源=工业金属>黄金=农产品）>企业债券（欧洲>美国）>政府债券（新兴市场=德国=英国=TIPS>美国=日本）•鉴于当前美国经济强劲复苏，继续看好美国股票，但是考虑到利率上行的风险，对科技股保持谨慎•随着经济持续开放，而供给难以跟上，供需紧张的格局预计将持续，继续看好商品板块1.28 2022年1月买方机构观点梳理2022年1月全球大类资产表现第二部分02012022年1月大类资产细分表现032022年1月大类资产宏观跟踪04 6┃大宗>美元>人民币>债>股┃区域：欧债>美债>新兴市场债市；发达市场股市>新兴市场股市┃收益：大类资产中商品普遍上涨，股票资产明显回落┃波动：全球股票资产波动总体提高，能源价格波动明显回落┃风险调整后收益：能源等大宗商品的风险调整后收益最高全球大类资产整体表现概览全球概览 7【概览】大宗>美元>人民币>债>股•资产类别：大宗商品＞美元指数>人民币>全球债市>全球股市•区域来看：债市来看，欧债>美债>新兴市场债市；股市来看，发达市场股市>新兴市场股市数据来源：彭博，华创证券全球大类资产综合表现（%）大类资产区域表现（%）┃【2022年1月全球大类资产收益回顾】注：时间选取为：2022年1月1日-2022年1月31日注：指标选取为富时全球指数、巴克莱全球债券指数、美元（美元指数）、人民币（人民币兑美元收盘价）、富时发达市场1000指数、明晟新兴市场指数、巴克莱欧洲债券指数、巴克莱美债指数、巴克莱新兴市场债券指数。11.20.9-0.1-2.0-5.17.4-0.30.1-0.14.3-6-4-2024681012大宗商品美元指数人民币全球债市全球股市本月收益率上月收益率-0.8-1.5-1.9-2.2-2.66.1-1.11.6-0.31.0-4-3-2-101234567DM股市欧债EM股市美债EM债市本月收益率上月收益率 8【收益】大类资产中商品普遍上涨，股票资产明显回落┃【2022年1月全球大类资产收益回顾】•2022年1月，大类资产中大宗商品普遍上涨，而股票资产普遍下跌。其中，能源、畜产品、农产品和工业金属涨幅最大，月涨幅分别为17.0%、5.9%、4.4%和2.5%；A股、日股、美股和欧股跌幅最大，月跌幅分别为7.6%、6.2%、5.3%和3.9%。•通胀飙升加剧了市场对货币政策过快收紧的预期，美国国债收益率快速上行，叠加地缘政治风险上升，全球股票资产价格大幅回落大类资产月度收益率（%）数据来源：彭博，华创证券注：时间选取为：2022年1月1日-2022年1月31日注：指标选取为美股（标普500）、欧股（斯托克600）、A股（沪深300）、港股（恒生指数）、日股（日经225）、英股（富时100）、美债（巴克莱美国债券综合指数）、欧债（巴克莱欧元区债券综合指数）、中债（巴克莱中国综合指数）、美元（美元指数）、人民币（人民币兑美元中间价）各个大宗品（对应的标普大宗商品指数）17.05.94.42.51.71.11.10.90.0-0.1-0.6-0.8-1.1-1.2-2.0-2.2-3.9-5.3-6.2-7.610.61.83.05.0-0.30.64.6-0.3-1.70.11.8-1.5-1.20.32.9-0.35.44.43.52.2-10-505101520能源畜产品农产品工业金属港股中债英股美元日元人民币英镑日债欧债欧元贵金属美债欧股美股日股A股本月收益率上月收益率 9【波动】全球股票资产波动总体提高，能源价格波动明显回落┃【2022年1月全球大类资产波动回顾】•股票资产波动普遍提高，能源价格波动明显回落。股票资产波动普遍提高，2022年1月欧股、港股、英股、美股、日股和A股的波动率分别为25.5%、24.0%、19.9%、22.6%、26.8%和19.0%，较上月分别上行12.6、8.6、7.9、6.8、4.2和3.5个百分点；能源价格明显回落，2022年1月能源的波动率为20.1%，较上月下行11.6个百分点。•2022年1月，日股、欧股、美股和能源的波动率最大，分别为26.8%、25.5%、24.0%、22.6%和20.1%；欧债、人民币、中债、英镑和美债的波动率最小，分别为2.7%、4.1%、4.2%、4.8%和5.3%。全球大类资产波动表现（%）数据来源：彭博，华创证券注：时间选取为：2022年1月1日-2022年1月31日注：指标选取为美股（标普500）、欧股（斯托克600）、A股（沪深300）、港股（恒生指数）、日股（日经225）、英股（富时100）、美债（巴克莱美国债券综合指数）、欧债（巴克莱欧元区债券综合指数）、中债（巴克莱中国综合指数）、美元（美元指数）、人民币（人民币兑美元中间价）各个大宗品（对应的标普大宗商品指数）26.825.524.022.620.119.919.619.017.215.512.57.57.16.85.75.34.84.24.12.722.612.915.415.831.712.018.815.512.117.812.65.74.24.72.92.96.11.11.63.505101520253035日股欧股港股美股能源英股工业金属A股贵金属农产品畜产品欧元日债美元日元美债英镑中债人民币欧债本月波动率上月波动率 能源0.85畜产品0.47农产品0.28中债0.26美元0.13工业金属0.13港股0.07英股0.05日元0人民币-0.02贵金属-0.12日债-0.12英镑-0.13欧股-0.15欧元-0.16日股-0.23美股-0.23A股-0.4美债-0.4欧债-0.41-10-50510152005101520253010【夏普率】能源等大宗商品的风险调整后收益最高┃【2022年1月全球大类资产风险收益比回顾】•2022年1月，能源的风险调整后收益最高，达到0.85%；畜产品次之，为0.47%，第三是农产品，约为0.28%。全球大类资产波动表现（%）数据来源：彭博，华创证券注：时间选取为：2022年1月1日-2022年1月31日。注：横轴为波动率，纵轴为收益率，数据标签为风险调整后收益。收益率波动率 2022年1月买方机构观点梳理2022年1月全球大类资产表现第三部分02012022年1月大类资产细分表现032022年1月大类资产宏观跟踪04 12┃股票：全球股市普遍受挫，能源和金融行业表现相对较好┃债券：全球债市除中国国债外全面下跌┃汇率：美元指数上行，全球多数货币贬值，巴西雷亚尔涨幅居前┃大宗商品：大宗商品除贵金属外全面上涨┃另类投资：另类投资走势分化，MLP上涨，比特币和REITS下跌全球大类资产细分表现概览全球概览 13【股市】全球股市普遍受挫，能源和金融行业表现相对较好┃【2022年1月股市行业表现回顾】•美股行业涨幅前三：能源（18.97%）、金融（-0.08%）、日常消费品（-1.52%）•欧股行业涨幅前三：能源（9.8%）、金融（1.4%）、通信服务（-2.7%）•A股行业涨幅前三：房地产（2.4%）、能源（-1.1%）、金融（-3.5%）•港股行业涨幅前三：能源（13.5%）、金融（8.0%）、通信服务（5.6%）•日股行业涨幅前三：金融（7.5%）、能源（6.9%）、公用事业（2.7%）1月全球股市各行业收益（%）数据来源：彭博，华创证券注：美股为标普500指数，A股为沪深300