热门综艺上线或推动Q2-Q3逐季回暖

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 34.27 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 18.71 已上市流通A股(亿股) 10.22 总市值(亿元) 641.10 年内股价最高最低(元) 75.75/33.40 沪深300指数 4573 创业板指 2856 相关报告 1.《Q3：综艺表现良好，定增或深化与中移动合作-芒果超媒三季报点...》，2021.10.29 2.《1H21：关注Q3哥哥、他乡对会员的拉动-芒果超媒中报点评》，2021.8.19 杨晓峰 分析师 SAC执业编号：S1130520040001 yangxiaofeng＠gjzq.com.cn 伍兆丰 联系人 wuzhaofeng＠gjzq.com.cn 拐点：热门综艺上线或推动Q2-Q3逐季回暖 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 12,501 14,006 15,353 18,160 20,854 营业收入增长率 29.40% 12.04% 9.62% 18.29% 14.84% 归母净利润(百万元) 1,156 1,982 2,114 2,533 3,018 归母净利润增长率 33.59% 71.42% 6.64% 19.82% 19.15% 摊薄每股收益(元) 0.649 1.113 1.130 1.354 1.613 每股经营性现金流净额 0.14 0.26 0.60 1.11 1.25 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.16% 18.72% 12.49% 13.21% 13.78% P/E 53.83 65.12 30.21 25.21 21.16 P/B 7.09 12.19 6.32 5.58 4.89 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  2022年2月27日，芒果超媒发布21年业绩快报，报告显示，芒果超媒2021年营收153.53亿元，同比增长9.62%；归母净利润为21.14亿元，同比增长6.63%；扣非归母净利润20.78亿元，同比增长12.53%。 点评  21年会员数保持快速增长，受排期影响广告收入同比增长31.75%：根据公司业绩快报，21年末有效会员数达5040万，同比增长39.5%，保持高速成长，会员收入同比增长13.3%，达36.88亿元，随着公司宣布自22年1月2日起上调部分会员价格，22年会员收入有望会加速增长。21年广告收入达54.53亿元，同比增长31.75%，其中2H21广告收入约23.11亿元，同比下降1.3%，我们认为主要由于排期等原因，热门综艺《大侦探7》定档22Q1上线，导致Q4热门综艺较少。  Q1热门影视剧《尚食》表现较好，关注热门综艺集中在Q2-Q3上线。根据骨朵数据，《尚食》于2月22日上线，截至2月27日，排名全网影视剧热度第二。根据综艺预排期，预计后续有《声生不息》、《密室大逃脱4》、《乘风破浪的姐姐3》、《披荆斩棘的哥哥2》等热门综艺将集中于Q2-Q3上线，有望进一步推动会员数量持续增长。  1月2日起实施会员提价，有望推动会员收入持续回暖。21年起包括腾讯视频、爱奇艺等视频平台均进行了提价。根据公司公告，1月2日实施提价，其中iOS端连续包月、包季、包年以及年卡分别涨价6%/9%/5%/9%，我们认为行业的提价趋势以及会员提价有助于公司会员收入的持续回暖。 投资建议  22年Q2-Q3热门综艺推出以及会员提价有望推动广告、会员收入回暖，但预计小芒电商、Mcity等新业务的22-23年仍处于加速推广期，投放费用增加且尚未贡献利润，我们下调了2022/2023年归母净利润15.9%/16.3%，21-23年归母净利润分别为21.14/25.33/30.18亿元，对应EPS为1.13/1.35/1.61元，对应P/E为30.21x/25.21x/21.16x，维持买入评级。 风险提示  影视剧、综艺表现不及预期；广告招商不及预期；会员增长不及预期；行业政策风险 0500100015002000250033.441.3649.3257.2865.2473.2210 301210 601210 901211 201人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 芒果超媒 沪深300 2022年02月28日 消费升级与娱乐研究中心 芒果超媒 (300413.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 9,661 12,501 14,006 15,353 18,160 20,854 货币资金 2,526 5,064 5,336 7,536 6,360 6,399 增长率 29.4% 12.0% 9.6% 18.3% 14.8% 应收款项 1,510 3,128 3,192 3,809 4,515 5,197 主营业务成本 -6,083 -8,285 -9,230 -9,826 -11,695 -13,397 存货 2,215 1,916 1,660 1,898 2,259 2,588 %销售收入 63.0% 66.3% 65.9% 64.0% 64.4% 64.2% 其他流动资产 2,414 1,619 2,736 2,339 3,683 5,207 毛利 3,578 4,216 4,775 5,527 6,465 7,458 流动资产 8,665 11,728 12,925 15,582 16,816 19,390 %销售收入 37.0% 33.7% 34.1% 36.0% 35.6% 35.8% %总资产 71.5% 68.7% 67.1% 63.3% 59.3% 59.8% 营业税金及附加 -98 -96 -22 -46 -54 -63 长期投资 312 217 23 23 23 23 %销售收入 1.0% 0.8% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 207 181 187 189 192 193 销售费用 -1,801 -2,141 -2,164 -2,579 -2,996 -3,337 %总资产 1.7% 1.1% 1.0% 0.8% 0.7% 0.6% %销售收入 18.6% 17.1% 15.5% 16.8% 16.5% 16.0% 无形资产 2,922 4,951 6,129 8,834 11,350 12,803 管理费用 -462 -610 -629 -645 -763 -855 非流动资产 3,446 5,350 6,341 9,046 11,564 13,020 %销售收入 4.8% 4.9% 4.5% 4.2% 4.2% 4.1% %总资产 28.5% 31.3% 32.9% 36.7% 40.7% 40.2% 研发费用 -221 -239 -184 -261 -272 -313 资产总计 12,111 17,078 19,266 24,628 28,381 32,410 %销售收入 2.3% 1.9% 1.3% 1.7% 1.5% 1.5% 短期借款 196 360 40 0 0 0 息税前利润（EBIT） 996 1,129 1,775 1,996 2,379 2,890 应付款项 3,810 5,577 6,090 6,039 7,186 8,230 %销售收入 10.3% 9.0% 12.7% 13.0% 13.1% 13.9% 其他流动负债 2,174 1,998 2,457 1,621 1,974 2,242 财务费用 24 37 87 32 35 32 流动负债 6,179 7,936 8,587 7,660 9,160 10,472 %销售收入 -0.3% -0.3% -0.6% -0.2% -0.2% -0.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -104 52 89 0 0 0 其他长期负债 258 323 57 12 16 17 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 0 负债 6,437 8,258 8,644 7,672 9,175 10,489 投资收益 31 6 81 0 0 0 普通股股东权益 5,639 8,784 10,588 16,926 19,178 21,896 %税前利润 3.3% 0.5% 4.1% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 990 1,780 1,780 1,871 1,871 1,871 营业利润 977 1,178 2,006 2,136 2,574 3,067 未分配利润 923 2,080 3,882 5,733 7,985 10,704 营业利润率 10.1% 9.4% 14.3% 13.9% 14.2% 14.7% 少数股东权益 35 36 33 30 28 25 营业外收支 -30 0 -20 0 0 0 负债股东权益合计 12,111 17,078 19,266 24,628 28,381 32,410 税前利润 947 1,178 1,987 2,136 2,574 3,067 利润率 9.8% 9.4% 14.2% 13.9% 14.2% 14.7% 比率分析 所得税 -19 -20 -7 -26 -44 -52 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 2.1% 1.7% 0.4% 1.2% 1.7% 1.7% 每股指标 净利润 928 1,158 1,979 2,111 2,530 3,015 每股收益 0.874 0.649 1.113 1.130 1.354 1.613 少数股东损益 62 1 -3 -3 -3 -2 每股净资产 5.696 4.934 5.947 9.048 10.252 11.705 归属于母公司的净利润 866 1,156 1,982 2,114 2,533 3,018 每股经营现金净流 -0.381 0.135 0.255 0.602 1.114 1.251 净利率 9.0% 9.2% 14.2% 13.8% 13.9% 14.5% 每股股利 0.050 0.100 0.130 0.140 0.150 0.160 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.35% 13.16% 18.72% 12.49% 13.21% 13.78% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 7.15% 6.77% 10.29% 8.58% 8.92% 9.31% 净利润 928 1,158 1,979 2,111 2,530 3,015 投入资本收益率 16.63% 12.09% 16.59% 11.63% 12.18% 12.96% 少数股东损益 62 1 -3 -3 -3 -2 增长率 非现金支出 2,365 3,770 4,399 356 463 547 主营业务收入增长率 223.77% 29.40% 12.04% 9.62% 18.29% 14.84% 非经营收益 -16 15 -67 1 0 0 EBIT增长率 4113.23% 13.34% 57.19% 12.42% 19.20% 21.50% 营运资金变动 -3,653 -4,703 -5,857 -1,341 -908 -1,221 净利润增长率 1093.27% 33.59% 71.42% 6.64% 19.82