请务必阅读正文后的免责声明部分 1 增持（维持） 2014年07月31日 证券研究报告·公司研究·农林牧渔 当前价：50.25元 牧原股份（002714）201４年中报点评 猪价触底反转将推动公司业绩逐季改善 投资要点 西南证券研究发展中心 分析师：梁从勇 执业证号：S1250511110003 电话：010-57631180 邮箱：lcyong@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 2.42 流通A股(亿股) 0.61 52周内股价区间(元) 40.21-51.78 总市值(亿元) 121.61 总资产(亿元) 37.95 每股净资产(元) 7.62 相关研究 1. 牧原股份（002714）：加速产能扩张、静待猪价见底 (2014-04-04) 2. 牧原股份（002714）：借助资本市场即将再次加速扩张 (2014-01-22)  2014年上半年公司实现营业收入107823万元元，同比增长43.97%，归属于上市公司净利润-8046万元，同比由盈转亏，基本每股收益-0.34元。  公司业绩触底反弹，未来将逐季改善。上半年归属上市公司股东净利润为-8046万元，分季度来看，2014Q1营业利润为-6584万元，2014Q2营业利润为-3036万元。一季度公司生猪出栏36.68万头，二季度出栏48.97万头，上半年总生猪出栏量为85.65万头，同比增长69.50%，我们乐观估算公司2014年全年生猪出栏量有望达到200万头。进入五月份，随着生猪价格触底反弹，公司业绩得到明显改善。5、6月份公司生猪销售价格已经达到盈亏平衡点附近，分别为12.79元/公斤和12.82元/公斤，由此来看，二季度3036万元的营业利润亏损全部来自于四季月份销售亏损。  猪肉价格触底反转，下半年全行业将盈利。上半年呈现V型走势，3、4月份生猪销售价格跌至10.5元/公斤左右，全行业大幅亏损。据搜猪网监测数据显示，全国出栏肉猪平均价格为11.71元/公斤，上半年自繁自养头均亏损216元。行业的深度亏损导致养殖户提前淘汰能繁母猪以及再次补栏积极性大幅降低，截止6月份全国能繁母猪的存栏量跌至4593万头，生猪存栏量42895万头，二者均跌至近五年的低位，由此我们判断：下半年随着消费旺季的来临，生猪供应将出现偏紧局面，价格持续走强值得期待，截止7月25日，22个省市生猪价格已经反弹至13.97元/公斤。  公司业绩弹性业内最大。公司作为全国最大的生猪一体化养殖龙头企业，在生猪养殖成本控制方面具有独到优势，可以做到成本业内最低，盈利业内最高。上半年生猪养殖业内自繁自养头均亏损200元以上，公司一季度头均亏损180元，二季度头均亏损62元，且5、6月份公司已经实现盈亏平衡。1-9月份公司预计盈利在-4000万元-2000万元。按照50万头出栏量估算，三季度公司的头均盈利在80元-200元之间。  盈利预测及投资建议。预计公司2014-2016年营业收入分别为28.70亿元、42.43亿元和50.45亿元，归属于上市公司的净利润分别为1.25亿元、5.98亿元和6.39亿元，EPS分别为0.51元、2.47元和2.64元。鉴于行业景气度在逐步回升，公司扩张步伐有望加快，给予公司“增持”评级。  风险提示：猪肉价格大幅波动，公司扩张不及预期。 指标/年度 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 2044.40 2870.55 4243.15 5045.60 增长率 37.13% 40.41% 47.82% 18.91% 归属母公司净利润（百万元） 303.83 124.59 598.12 639.09 增长率 -7.99% -58.99% 380.08% 6.85% 每股收益EPS（元） 1.26 0.51 2.47 2.64 净资产收益率ROE 24.17% 9.27% 33.93% 28.92% PE 37.87 92.36 19.24 18.01 PB 9.16 8.56 6.53 5.21 数据来源：西南证券 -20% 0% 20% 40% 60% 14-1 14-3 14-5 14-7 沪深300 牧原股份 牧原股份（002714）201４年中报点评 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 附：财务预测表（单位：百万元） 资产负债表 主要财务比率 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 单位:百万元 2013 2014E 2015E 2016E 货币资金 187.84 574.11 848.63 1009.12 营业收入 2044.40 2870.55 4243.15 5045.60 应收和预付款项 26.54 151.75 84.41 202.07 增长率(%) 37.13% 40.41% 47.82% 18.91% 存货 1021.42 1261.43 1761.51 1905.73 归属母公司股东净利润 303.83 124.59 598.12 639.09 其他流动资产 4.37 4.37 4.37 4.37 增长率(%) -7.99% -58.99% 380.08% 6.85% 长期股权投资 28.76 28.76 28.76 28.76 每股收益(EPS) 1.26 0.51 2.47 2.64 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.50 -0.11 3.21 3.13 固定资产和在建工程 1809.83 2262.20 2580.87 2839.53 销售毛利率 19.82% 11.38% 20.61% 19.01% 无形资产和开发支出 155.79 151.73 147.67 143.60 销售净利率 14.86% 4.34% 14.10% 12.67% 其他非流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 24.17% 9.27% 33.93% 28.92% 资产总计 3234.54 4434.34 5456.21 6133.18 投入资本回报率(ROIC) 18.27% 7.68% 17.74% 15.92% 短期借款 898.00 2125.74 2530.16 2867.63 市盈率(P/E) 37.87 92.36 19.24 18.01 应付和预收款项 219.16 125.64 324.40 216.53 市净率(P/B) 9.16 8.56 6.53 5.21 长期借款 614.43 614.43 614.43 614.43 利润表 其他负债 246.13 224.49 224.49 224.49 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 负债合计 1977.71 3090.30 3693.48 3923.09 营业收入 2044.40 2870.55 4243.15 5045.60 股本 212.00 242.00 242.00 242.00 减: 营业成本 1639.30 2543.81 3368.51 4086.46 资本公积 100.52 70.52 70.52 70.52 营业税金及附加 0.00 0.00 0.00 0.00 留存收益 944.32 1031.53 1450.21 1897.58 营业费用 6.46 11.11 16.42 19.52 归属母公司股东权益 1256.83 1344.04 1762.73 2210.09 管理费用 62.89 100.47 127.29 151.37 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 76.05 118.73 158.10 174.21 股东权益合计 1256.83 1344.04 1762.73 2210.09 资产减值损失 -0.01 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益合计 3234.54 4434.34 5456.21 6133.18 加: 投资收益 0.10 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 259.81 96.43 572.82 614.04 现金流量表 加: 其他非经营损益 44.01 28.91 28.91 28.91 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 利润总额 303.83 125.34 601.73 642.95 经营性现金净流量 121.70 -26.80 776.92 757.87 减: 所得税 0.00 0.75 3.61 3.86 投资性现金净流量 -662.90 -638.26 -571.26 -571.26 净利润 303.83 124.59 598.12 639.09 筹资性现金净流量 535.72 1072.97 68.86 -26.11 减: 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量净额 -5.48 407.91 274.52 160.49 归属母公司股东净利润 303.83 124.59 598.12 639.09 数据来源：西南证券 牧原股份（002714）201４年中报点评 请务必阅读正文后的免责声明部分 独立性与免责声明 本报告主要作者具有证券分析师资格，报告所采用的数据均来自合法、合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，研究过程及结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告版权归西南证券所有，仅限内部使用，未经书面许可，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。 西南证券投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 西南证券研究发展中心 重庆 北京 地址：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16层 邮编：400023 邮编：100033 电话：（023）63725713 电话：（010）57631234 网站：www.swsc.com.cn 邮箱：research@swsc.com.cn