信义光能2021年报点评：成本防御力强，扩产确定性高

维持“增持”评级。公司发布2021年报，实现收入160.65亿港元，同增30.4%，归母净利49.24亿港元，同增8.0%，基本符合预期。预计公司2022-23年归母净利64、89亿港元，分别同增31%、38%。根据可比公司估值对应2022年25xPE，给予公司目标价18.00港元。 光伏玻璃价格全年前高后低，公司盈利能力及扩产速度领跑行业。公司光伏玻璃全年收入130亿港元，同增30.3%，毛利53.5亿港元，同增9.2%，毛利率41.1%，同降8pct。2021年上半年受光伏玻璃及硅料等原材料价格较高影响，光伏装机力度较弱，光伏玻璃价格随之走低，3.2/2.0mm玻璃全年底部价格已至22/18元/平，中小企业大多出现亏损或微利，公司太阳能玻璃仍保持41%的毛利水平(上半年51%，下半年31%)，作为第一成本曲线盈利韧性凸显。销量层面，全年公司新投产4条1000t/d产线，有效年化产能同比+36.4%。 头部企业扩产确定性更高。2021年12月以来光伏产业链上游的硅料、硅片价格均出现下滑，组件排产有所好转，需求回暖迹象明显。供给方面，考虑到光伏玻璃产能目前涉及能评、环评以及产能听证多个环节，预计2022年实际投产产能将显著低于计划产能。公司计划新增8条1000t/d产线于2022年内分批投产，投产规模继续领跑行业，且各项指标较为完备，投产确定性高。 虽受组件成本上涨影响，光伏电站盈利仍同比高增。全年光伏发电业务实现收入29.7亿港元，同增28%，毛利21.7亿港元，同增29.2%，毛利率73.1%，同比+0.6pct。多晶硅价格大幅上涨带动组件价格抬升，全年公司新增自建项目核准并网规模440兆瓦。随着组件价格的下行，电站回报率随之上行，预计公司电站投资强度将同步提升，2022年计划达成720兆瓦并网目标。 风险提示：光伏玻璃产能供给增加超预期、原燃料涨价幅度超预期