业绩平稳增长，估值修复在即

评级： 买入 事件概述 2022年2月28日，公司发布2021年年报，全年实现营业收入35.1亿元，同比增长23.43%；实现归母净利润19.1亿元，同比增长10.86%。其中，第四季度实现营业收入13.2亿元，同比增长12.33%；第四季度实现归母净利润9.2亿元，同比下降3.29%。 分析判断:► 公司各项业务持续向好，基金代销与其他业务受战略调整影响业绩短期下降。 2021年全年公司业绩增长稳健，电信增值业务收入同比增长25.95%（16.2亿元）；广告互联网业务收入同比增长53.64%（12.84亿元）；软件销售业务同比增长22.58%（3.0亿元）；基金代销业务与其他业务收入同比下降35.3%（3.1亿元）。 公司全年公司全年电信增值业务、软件销售业务与广告互联网业务持续维持稳步增长。根据公司公布的数据，公司目前周活跃用户数1916万人，覆盖90%以上机构客户。公司大力推广的iFind系统目前已取得初步成效。公司依据强大的用户规模有望持续引领以上业务高速发展。 基金代销业务与其他业务业绩符合预期，公司年报指出：此业务营收下降主要系公司战略调整其他业务代销手续费减少所致。而基金代销业务收入同比增长72.94%，持续维持高增速。预计随着公司战略调整结束，公司此项业务有望重新迎来高速增长。根据中国证券投资基金业协会2021年基金代销数据显示，同花顺截至2021年四季度，基金销售保有规模为396亿元（非货币基金），同比增长36.55%。 变化保持平稳，目前股价已充分反映市场悲观情绪，看好后市估值修复 从业务逻辑来看，公司电信增值业务的特点是用户先以现金购买增值服务，并以年费的购买形成预收款，后续再逐月确认为收入，最终转化成利润。此外，同样具备预收属性的还有代销及广告业务等。综合来看，公司业务模式的传导路径为：“经营性现金流→预收款项→营业收入→净利润”，可见营业收入、净利润的体现具有相对滞后性，而预收账款、经营性现金流才是更优的前瞻性指标。 1、预收款方面，2021年底公司合同负债为10.4亿元，同比2020年底（9.48亿元）增长10.11%，合同负债金额达到历史最高值区域，为后续收入确认、利润释放奠定基础。 2、现金流方面，2021年底公司销售商品收到的现金流为21.3亿元，同比增长2.99%，现金流持续保持稳定。 由于2021年下半年市场交投情况较为疲软，未来重点在于持续跟踪预收款及现金流指标，我们认为目前股价已充分反映市场悲观情绪，乐观看待基本面逻辑验证带动的估值反转趋势。 投资建议 综合公司年报，我们下调公司22-23年营收52.4/67.9亿元的预测，调整为22-24年46.3/60.2/78.3亿元，EPS从22-23年的6.2/8.3元，下调至22-24年4.7/6.2/8.1元。对应2022年2月28日股价107.95元，PE分别为23/17/13倍，考虑基本面预期差及超跌估值，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧；金融科技创新政策落地不及预期。 分析师：刘泽晶 研究助理：王妍丹 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520020002联系电话： 邮箱：wangyd@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话：