计算机行业2022年三季报总结：多赛道业绩复苏，估值修复在即

疫情影响下营收增长持续承压，Q3边际改善但仍存修复空间：近年来计算机板块上市公司数量增加较为明显，推动22Q3计算机板块实现营收7399.90亿元，同比增长28. 46%，不过若以中位数视角来看，前三季度计算机板块成份股的营收增速中位数仅为3. 51%，不仅远低于板块整体营收增速，也低于2021年前三季度板块成份股的营收增速中位数，仅略高于2020年同期该指标数值。尽管疫情反复对计算机行业公司的经营仍然存在实质性影响，但Q3以来行业普遍采取线上交付等多种方式灵活应对，且重点城市疫情缓解下一些行业率先恢复正常运营，对应IT服务商Q3业绩修复明显，22Q3计算机行业营收总计2697.74亿元，同比增长31.19%，呈明显边际改善态势。中位数角度同样证明这一边际改善迹象，22Q3板块内成份。营收增速中位数为3.19%，环比Q2有所好转，不过仍低于20Q3、21Q3同期数据，行业增速仍有一定的潜在修复空间。 成本费用管控初显成效，静待后续业绩释放：经历多年人员扩充后，2022年较多计算机公司聚焦内部管理，在人效提升和费用管控上采取多方面措施，成本费用管控于前三季度初显成效。不过考虑到已扩充员工的大量前臵投入，成本端短期仍需承压。2022年前三季度，计算机板块毛利率24.94%，同比下降0.86pct，其中22Q3毛利率25.38%，较去年同期下降0.76pct，边际下降幅度略有收窄。费用方面，前三季度计算机行业销售/管理/研发费用率分别为7.17%/5.03%/8.89%，分别同比下降0.24/0.66/1.23pct，其中22Q3计算机行业销售/管理/研发费用率分别为7.24%/5.00%/8.67%，分别同比下降0.08/0.59/1.46pct，费用管控初显成效。随着内部管理的加强与组织体系能力的持续建设、打磨，以及行业基本面逐渐向好，我们看好明后年行业的费用指标不断优化，对应形成较为明显的业绩释放。 子行业分化明显，多赛道业绩呈复苏态势：2022年第三季度以来，计算机各子行业的业绩表现呈较为明显的分化趋势，智能汽车、卫星遥感行业延续以往高景气态势，行业主要龙头公司营收保持高增长；金融IT下游客户在Q3较快恢复了招投标与落单节奏，金融IT主要公司普遍在Q3取得明显的业绩边际改善表现；云计算行业整体增长较为平稳，主要公司云转型持续推进，盈利修复值得期待；工业软件、网络安全与医疗IT领域下游客户的支出能力与意愿则受到疫情防控影响，相关招投标、落单实施工作节奏有所延迟，导致这些行业的计算机公司业绩表现承压明显。 估值与持仓均处低位，静待“业绩反转+估值提升”双击：2022年4月以来计算机板块持续处于近五年低位水平，截至2022年11月7日，计算机（申万）指数年内下跌23. 35%，在全部31个申万一级行业指数中排第24位，计算机（申万）指数PS估值为2. 60倍，位于近十年6.17%分位点。同时，20Q2以来计算机行业在机构中的持仓占比不断下降，22Q3进一步降至2.38%，低于计算机板块总市值占全行业总市值比重、板块流通总市值占全行业流通市值比重，计算机行业正遭遇明显低配。随着计算机行业需求进一步释放以及板块公司的经营质量提高，后续“业绩反转+估值提升”双击值得期待。 投资建议：1）核心资产修复：确定性高、稳健收益品种，推荐广联达、恒生电子。2）信创：建议重点关注信创相关以及金融信创相关标的，推荐金山办公、恒生电子、用友网络、金蝶国际、中科软，建议关注普联软件、致远互联。3）网络安全：网络安全行业基本面明年有望转好，收入增速修复可期，费用有望迎来拐点，后续利润弹性较大，且当前网安公司估值水平被低估，推荐深信服、安恒信息、天融信、启明星辰，建议关注安博通、迪普科技、亚信安全、奇安信、山石网科等。4）医疗科技：重点推荐：创业慧康、卫宁健康、嘉和美康、久远银海，建议关注：和仁科技、思创医惠、东华软件、东软集团、麦迪科技、国新健康。5）卫星遥感&地信：重点推荐：航天宏图、中科星图，建议关注超图软件。 风险提示：疫情再次大规模复发，政策变化，行业竞争加剧等。 一、计算机行业整体表现：营收承压下Q3边际改善，费 用拐点临近 1.1营收端：疫情下营收增长承压明显，Q3营收边际改善明显 1.1.1总体视角：Q3单季营收边际改善明显 以申万计算机行业为划分标准，2022年前三季度，计算机行业上市公司总营收为7399.90亿元，同比增长28.46%。单看22Q3，虽然第三季度全国依然有多地的疫情反复，但疫情影响相较第二季度已有明显减轻，同时越来越多的计算机公司采取产品线上交付、扩充销售团队等多种方式灵活应对，有效减轻了疫情对业务展开的影响。2022年第三季度，计算机行业上市公司总营收为2697.74亿元，同比增长31.19%，增速明显高于第二季度及上半年增速，营收呈现较为明显的边际向好趋势。 图表1：计算机行业近五年前三季度总营收（单位：亿元） 图表2：计算机行业近五年第三季度总营收（单位：亿图表3：计算机行业2022年前三季度单季总营收（单元）位：亿元） 1.1.2中位数视角：疫情压力持续凸显，Q3有所改善但仍存修复空间 考虑到近几年计算机板块新增上市公司数量较多，以板块总营收视角分析有一定局限性，我们选取计算机（申万）指数中成份股营收增速中位数这一指标进行分析。2022年前三季度，计算机行业成份股的营收增速中位数为3.15%，不仅与整体增速差异明显，且较2021年同期增速中位数16.38%也有较为明显的回落，仅略高于2020年前三季度的水平（1.49%）。我们认为，2022年前三季度内，国内多地疫情持续反复，对计算机公司的客户触达与合同获取、产品实施交付均造成一定影响，同时下游客户受疫情反复、宏观经济增速下行趋势的影响，整体IT支出意愿未能完全恢复、支出节奏有所延后，以上因素均持续对计算机公司营收造成一定影响。在中位数这一视角下，疫情对计算机版块营收增长所带来的压力显然仍在持续凸显，且在2022年持续存在。 单Q3营收增速改善但增速仍承压。单季度来看，22Q3计算机板块成份股营收增速的中位数为3.19%，虽然环比Q2有一些好转，但依然不及20Q3、21Q3同期数据，仍存在营收增速的修复空间，这同样反映出疫情在22Q3使计算机公司业务增长承压。 图表4：计算机行业2020-2022年前三季度成份股营图表5：计算机行业2020-2022年前三季度不同季度收增速中位数的变化内成份股营收增速中位数变化 1.2成本与费用：费用管控初见成效，有望迎来成本费用拐点 1.2.1营业成本与毛利率：人员开支大幅增长，毛利率持续下行 近两年来，计算机行业人员扩充力度持续加大，推动营业成本快速增长，尽管较多公司在2022年以来将人员管理重心转移至人效提升相关上，但前期投入的持续性影响依然存在。2022年前三季度，计算机行业公司的营业成本共计5554亿元，同比增长约30%，前三季度毛利率24.94%，同比下降0.86p Ct ，且前三季度毛利率自2019年以来已连续三年下滑。单季度营业成本和毛利率的变化趋势与前三季度整体保持一致。22Q3计算机行业营业成本共计2013亿元，同比增长32.5%；22Q3单季度毛利率25.38%，较去年同期下降0.76pct。 图表6：计算机行业2018-2022年前三季度营业成本图表7：计算机行业2018-2022年第三季度营业成本与毛利率变化（单位：亿元）与毛利率变化（单位：亿元） 图表8：计算机行业2022年前三季度营业成本与毛利率变化（单位：亿元） 1.2.2期间费用率：费用管控持续优化，关注后续人效提升 近两年较多计算机公司加大人员扩充力度，而在今年经济增速下行、疫情反复多发的背景下，计算机行业多数公司将内部管理工作的重心转移至费用管控上，这也集中体现在三季报上。2022年前三季度，计算机行业三大期间费用率出现明显下降，其中研发费用率从2021年前三季度的10.12%降至2022年前三季度的8.89%，管理费用率也从2021年前三季度的5.69%降至2022年前三季度的5.03%，而销售费用率则相对平稳，仅从2021年前三季度的7.41%降至2022年前三季度的7.17%。 单季度而言，22Q3计算机行业期间费用率同比变化与前三季度的变化趋势保持一致。研发费用率从21Q3的10.12%降至22Q3的8.67%，管理费用率从21Q3的5.59降至22Q3的5.00%，销售费用率也从21Q3的7.33%微降至22Q3的7.24%。 面对当前较为艰难的行业环境，计算机行业加大力度进行费用管控与人员优化，目前已取得较好的成效。随着组织与人员体系能力的进一步提升，以及行业基本面逐渐向好，我们看好明后年行业的费用指标不断优化。 图表9：计算机行业2019-2022年前三季度期间费用图表10：计算机行业2019-2022年第三季度期间费用率变化率变化 图表11：计算机行业2022年前三季度期间费用率变化 1.3盈利表现：Q3单季营收边际改善明显 1.3.1总体视角：前三季度利润率持续下降，静待Q4改善 以申万计算机行业为划分标准，2022年前三季度，计算机行业上市公司归母净利润总计为212.48亿元，同比增长8.21%，远低于同期总营收增速；对应归母净利率2.87%，同期利润率自2019年以来持续下降。利润增速和利润率的下降，虽然一部分归结于较多新近上市的公司仍处于业务高速发展期、暂时未能实现较高的利润水平，但疫情对营收的压缩、对成本费用利用效率的降低作用，仍不可忽视。不过对于计算机公司而言，由于营收和利润的季节性，第四季度通常是计算机公司获取营收与利润的主要期间，可以适当期待22Q4计算机板块的盈利改善。 单Q3归母净利率持续降低，利润表现持续承压。单季度来看，22Q3计算机板块整体归母净利润为75.10亿元，虽同比有8.21%的增长，但对应归母净利率2.78%同比下降0.67pct，且自2018年以来仍呈持续下降态势，利润表现仍持续承压。 图表12：计算机行业2018-2022年前三季度归母净利图表13：计算机行业2018-2022年Q3归母净利润变润变化（亿元）化（亿元） 1.3.2中位数视角：盈利能力持续降低，行业持续承压 盈利能力降低，行业持续承压。我们同样选取计算机（申万）指数中成份股的归母净利率中位数这一指标进行分析。与整体归母净利率的趋势一样，2022年前三季度计算机行业成份股的归母净利率中位数为3.05%，相较21Q3下降近3pct；单季度来看，22Q3计算机板块成份股的归母净利率中位数为3.38%，相较21Q3下降2.33pct。以上两个指标均自2019年以来持续回落，同样反映出疫情对计算机行业盈利能力的持续压制效果。 图表14：计算机行业2019-2022年前三季度归母净利图表15：计算机行业2020-2022年第三季度成份股归率中位数变化母净利率中位数变化 指数） 指数） 二、行业细分赛道表现：多赛道业绩复苏，长期前景向好趋势不 改 2.1云计算：主要公司云转型提速，短期利润表现承压 2022年前三季度，主要云计算公司的营收增速整体较为平稳，且营收表现略有分化。广联达在造价业务云转型基本完成的基础上，积极推进数字新成本解决方案，施工业务更多向央国企客户提供整体解决类方案，有效保证其营收在21Q3高基数的基础上实现稳健增长。金山办公双订阅制转型业务稳步推进，订阅总体收入约7亿元，同比增长44.17%，有效抵消了国内机构授权及互联网广告业务调整的影响。用友网络不断加速云转型，前三季度云服务营收同比增长40.4%，云服务收入占比持续提升，且前三季度来自大、中型企业的云服务收入分别同比增长37.6%/97.5%。而石基信息作为酒店信息化领军企业，其下游客户需求未能完全恢复，且一定体量的合同收入确认有所延迟，故22Q3营收延续今年的下降趋势。 利润端，主要云计算公司除广联达外，均未出现净利率明显提升。广联达本身已实现造价全面云