1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司研究 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 华康医疗（301235）\医药生物 院内感染防控龙头，医疗新基建推动成长 投资要点：  院内感染防控龙头，研发、设计、实施和运维一体化解决方案供应商 华康医疗致力于解决院内医疗感染防控问题，深耕医疗净化行业十多年，是医疗净化集成系统综合服务商龙头之一。业务覆盖净化系统研发、设计、实施和运维，以及相关医疗设备和耗材的销售，华康以质量、口碑、交付速度、研发等竞争优势享誉业内。2020年武汉疫情期间参与火神山医院建设，克服物资、人员缺乏等困难，从方案初始设计到竣工10天完成，缔造了火神山速度。  受益于医疗新基建、院内翻新升级，院感市场有望快速增长 感染控制起源于20世纪60年代，能有效降低院内感染，减轻病患痛苦，降低医疗费用，自2002年国标建立后被国内广泛应用。据我们测算2020年中国院感市场规模约330亿，行业增速约30%，疫情后医院对于感染控制的重视程度和标准全面提升，医疗净化系统应用场景从传统科室如手术室、ICU和消毒供应中心逐步拓展到生殖中心、检验科、实验室等领域，进一步打开市场空间。受益于医疗新基建、院内翻新升级，应用场景逐步扩大等因素，院感市场有望保持加速增长。  华康综合实力处于行业第一梯队，引领EPC模式快速增长 华康医疗专业能力过硬，建筑类、特种设备类等资质证照齐全，在行业内处于第一梯队；实用新型专利102项；近三年获得国家工程奖项合计15项，位列行业第一；大项目数量在业内名列前茅；参与编制各类净化相关行业标准。EPC（Engineering Procedurement Construction）工程总承包是医疗专项建设的新模式，对承包公司的资质有高要求，公司作为引领者，具备可以一站式解决医疗专项工程所有需求的能力，通过新模式有望快速扩大规模。  盈利预测与估值 我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为8.84/16.06/31.02亿元，归母净利润分别为0.81/1.57/3.01亿元，三年CAGR为78.80%，对应当前股价PE分别为56/29/15倍。综合相对估值和绝对估值两种方法，我们测算公司2022年合理市值为70.7亿元，对应目标价67.1元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示 偿债风险、应收账款余额较大风险、税收优惠政策变化风险、市场竞争加剧风险、主要、业务资质无法续期风险、客户集中风险等。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 602.2 761.8 884.3 1606.0 3102.0 增长率（%） 40.94% 26.52% 16.08% 81.61% 93.15% EBITDA（百万元） 78.7 72.1 100.6 189.2 356.8 净利润（百万元） 58.7 52.6 80.6 157.1 300.6 增长率（%） 97.05% -10.36% 53.24% 94.86% 91.37% EPS（元/股） 0.56 0.50 0.76 1.49 2.85 市盈率（P/E） 77 86 56 29 15 市净率（P/B） 10 9 8 6 4 EV/EBITDA 58.1 62.4 44.1 23.0 11.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年2月28日收盘价 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年02月28日 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年3月1日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 买入 当前价格： 42.84元 目标价格： 67.10元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 106/23 流通A股市值（百万元） 1,000 每股净资产（元） 7.09 资产负债率（%） 48.71 一年内最高/最低（元） 52.29/38.73 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师 郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 投资聚焦 华康医疗致力于解决院内医疗感染防控问题，深耕医疗净化行业十多年，是医疗净化集成系统综合服务商龙头之一。在武汉疫情期间参与火神山医院建设，为国内抗疫做出巨大贡献。我们看好公司在医疗净化领域的专业性，并有望在中国新一轮医疗新基建的周期中持续受益。 不同于市场的创新之处 1.医疗新基建逻辑：“十四五”规划强调建设优质医疗资源，我国多个省市加大医疗基建投入。医疗新基建有望带来手术部、ICU、消毒供应室等传统医疗净化科室的增长；疫情后，医院整体净化工程重要性提高，除传统净化科室外，需求进一步扩大到其他科室，医疗净化市场总体容量约330亿元，增速约为30%。 2.强调医疗净化专业性：市场认为医疗净化行业与装修土建类似，属于低门槛行业。我们通过专业资质、国家工程奖项、大型项目数量等方面阐述医疗净化行业的专业性和高准入壁垒。公司建筑类、特种设备类等资质证照齐全，在行业内处于第一梯队。公司近三年获得国家工程奖项15项，位列行业第一。近三年完成的大项目数量在业内排名靠前。 3.未来收入假设：根据三方招标网站披露医疗净化项目金额，2013-2020年，行业平均增速为29.0%，2021年明显提速，净化项目总金额达到4,693亿元，同比增长77.3%，行业整体景气度高；公司招股说明书披露，2018年至2021年10月，公司净化相关订单金额分别为4.3/3/9.5/13.3亿元，复合增速为45.5%；2017-2019年，超过2000万的项目比例从4.76%提升至33.33%，公司有望持续从行业增长中受益。 盈利预测与估值 我们预测2021-2023年营业收入分别为8.84/16.06/31.02亿元，净利润分别为0.81/1.57/3.01亿元，三年CAGR为78.80%，对应2月25日收盘价PE分别为56/29/15倍。综合相对估值和绝对估值两种方法，我们测算公司2022年合理市值为70.7亿元，对应目标价67.1元，首次覆盖给予“买入”评级。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 正文目录 投资聚焦 ................................................................. 2 1. 专注医疗净化，引领行业标准 ........................................ 5 1.1 专注医疗净化领域，专业赢得口碑 ............................................................. 5 1.2 股权较为集中，子公司业务高度协同 ......................................................... 5 1.3 联合抗疫彰显企业担当，10天交付缔造火神山奇迹 .................................. 6 2 “十四五”规划加速医疗基建，院感控制不可或缺 ............................ 7 2.1 院感形势严峻，空气洁净技术是防控利器 .................................................. 7 2.2 源于欧美高于国际，国内洁净标准日趋成熟 .............................................. 8 2.3 超300亿蓝海市场，多因素利好行业景气 ................................................. 9 2.4 行业集中度低，公司领先优势突出 ........................................................... 12 3 围绕院感全方位布局，提供净化整体解决方案 ............................. 13 3.1 医疗净化系统，打造医院洁净区 .............................................................. 15 3.2 医疗设备，基建常规标配 ......................................................................... 17 3.3 医疗耗材，带动仓储物流发展 .................................................................. 19 3.4 医疗净化系统运维，为用户持续保驾护航 ................................................ 20 3.5 综合实力成就龙头地位，EPC助力长远发展 ........................................... 21 4 公司财务分析 ......................................................... 24 4.1 盈利能力稳步提升 .................................................................................... 24 4.2 运营能力持续向好 .................................................................................... 26 5 盈利预测与估值 ....................................................... 27 5.1 关键假设与盈利预测 ................................................................................. 27 5.2 估值 .......................................................................................................... 29 6 风险提示 ............................................................ 32 图表目录 图表1：公司发展历程 ..................................................................................................... 5 图表2：2022年上市后公司股权结构 .............................................................................. 6 图表3：公司火神山工程图