生猪现货报价大幅下跌，一季度反弹空间有限

0生猪现货报价大幅下跌，一季度反弹空间有限中州期货武汉研究中心2022/2/13 nMsPnNwOpRsQoMrRqMrPrM6McM9PsQmMoMsQjMoOmOlOnMmQ8OmNtNuOpOqPuOqNnM21.1、宏观影响：居民消费价格指数与猪肉价格➢2021年政府工作报告中指出，今年发展的主要预期目标是，国内生产总值增长6%以上；城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右。资料来源：统计局，中州期货135.2 5.4 2.3 -10123456-100-5005010015014/0114/0514/0915/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/0521/0922/01食品：猪肉CPI:当月同比1.7 0.5 1.7 7.6 3.0 0.6 -0.6 -2-1012345678食品衣着居住交通教育医疗其他11月居民消费价格指数：分项同比 31.2、历史上的五次猪周期从2002年至今，我国一共经历了5轮猪周期，每轮猪周期持续时间3-4年，供需跨期错配是猪周期形成的本质原因。从供给端分析，能繁母猪存栏量变化决定8-12个月后的生猪出栏数量，生猪出栏数量决定猪价拐点，供给是分析猪周期的关键线索。每轮猪周期都存在疫情、政策等外生性因素的影响，对供给端产生巨大影响的干扰因素如2018年非洲猪瘟，带来周期逆转；对供给影响较小的干扰因素，如政府收储、食品安全事件往往不能从根本上影响周期。①2002-2006年猪周期，生猪价格上涨27个月，涨幅+71%，下跌22个月，跌幅-40%，最高单周平均猪价达到10.0元/千克。本轮猪周期中，2003年5月爆发的非典疫情所致，疫情期间宰杀母猪、补栏停滞；2004年爆发的禽流感疫情，引发猪肉需求大增，供需矛盾突出。下行阶段，2005年的猪链球菌病，导致需求明显降低，加剧了猪价下跌。②2006-2009年猪周期，生猪价格上涨20个月，涨幅+158%，下跌14个月，跌幅-49%，最高单周平均猪价达到17.4元/千克。上涨的主要原因是05-06年猪价位于低位，养殖户大量淘汰母猪，生猪出栏减少，随着07年高致病性猪蓝耳病爆发，造成供求关系反转，猪价开始回升。此后，全球经济危机、“瘦肉精”，以及“甲型H1N1流感”等事件的爆发，猪肉需求下降，猪价下跌。③2009-2014年猪周期，生猪价格上涨27个月，涨幅+111%，下跌32个月，跌幅-47%，最高单周平均猪价达到19.9元/千克。本轮周期受到的外生性干扰较少，是相对经典的猪周期，价格主要受供需矛盾推动。④2014-2018年猪周期，生猪价格上涨24个月，涨幅+97%，下跌25个月，跌幅-50%，最高单周平均猪价达到21.2元/千克。2014年起我国开始实施严格的环保禁养规定，并着力提升生猪养殖业的规模化程度，导致大量散养户退出市场，产能快速出清，价格一路走高。⑤2018年至今的大级别猪周期，生猪价格上涨32个月，涨幅+262%，2021年1月至今跌幅逾-70%，最高单周平均猪价达到40.9元/千克。非洲猪瘟出清对猪价上行产生了重要影响，叠加新冠疫情影响，猪价高位震荡13个月。资料来源：国海证券 41.3、2006年以来猪周期持续时间和波动幅度0510152025303540452006/072007/012007/072008/012008/072009/012009/072010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072006-2009年猪周期2009-2014年猪周期2014-2018年猪周期2018-至今猪周期上行期持续21个月低点6.7，高点17.4，涨幅157%下行期持续25个月，高点17.4，低点8.9，跌幅49%上行期持续17个月低点9.5，高点19.8，涨幅108%下行期持续31个月，高点19.8，低点10.45，跌幅47%上行期持续26个月低点10.5，高点21，涨幅100%下行期持续23个月，高点21，低点10，跌幅52%上行期持续33个月低点10，高点40，涨幅296%2021年1月至今，高点35，低点10，跌幅71% 51.4、周期的成因：生长周期➢后备母猪-商品猪出栏大约14-16个月；能繁母猪-商品猪出栏大约10-12个月。生猪养殖周期较长，产能变化滞后于价格，能繁母猪存栏是生猪供给的先行指标。➢养殖利润（预期）是能繁去化或者恢复的重要指标。二元仔猪后备母猪能繁母猪仔猪出生保育仔猪商品猪成熟配种妊娠-产仔哺乳、保育育肥4个月4个月4个月2-2.5个月4-4.5个月能繁母猪到商品猪出栏大约10-12个月图2：能繁母猪存栏数量到商品猪供给变化存在约10-12个月的周期资料来源：国海证券 61.5、生猪养殖企业：规避价格风险手段10152025303540配种配种利润利润➢生猪期货未上市之前，规避价格变动风险手段：调整配种时间、压栏、提前出栏、仔猪和育肥猪销售占比。 7目录CONTENTS1、周期历史回顾2、能繁存栏变动3、微观数据跟踪4、生猪价格总结 8-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%2018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-12能繁存栏环比能繁存栏（农业部）能繁存栏（涌溢）2.1、能繁存栏：6月以来持续去化，11月降幅收窄➢农业农村部数据：截止12月能繁母猪存栏4329万头，月环比（+0.77%），相当于正常保有量的105.6%，产能依旧处于相对过剩状态。按照2021年6月以来的能繁去化速度，目前预估低于预期，12月能繁母猪存栏相较于6月份下降5.15%。➢按照上述数据推算，22年4-5月份生猪出栏会出现下降，但下降幅度低于预期。月均增速3.8%月均降幅-2.9% 92.2、能繁存栏持续优化，生产效率稳步提升10%12%23%30%37%44%46%47%46%45%45%42%42%31%25%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月二元能繁三元能繁 102.3、生产效率：二元/三元生产性能比较指标二元母猪三元母猪配种成功率95%70%乳猪成活率（断奶前）85%75%育肥成活率93%90%最高胎龄8胎3胎当下平均胎龄7.51.5PSY2114非瘟成活率87%87% 11目录CONTENTS1、周期历史回顾2、能繁存栏变动3、微观数据跟踪4、生猪价格总结 123.1、发改委：截止1月26日猪粮比：5.57➢截止最新1周，预估全国大部分区域猪料比价跌破收储警戒线。目前湖北、四川等地已陆续开始准备收储。虽然量级较小，但在情绪上对生猪市场价格有所提振。猪肉储备预警调节机制过度下跌预警分级储备调节三级预警猪粮比价低于6:1暂不启动临时储备收储二级预警猪粮比价连续3周处于5:1-6:1，或能繁母猪存栏量单月同比降幅达到5%，或能繁母猪存栏量连续3个月累计降幅在5%-10%时视情启动一级预警当猪粮比价低于5:1, 或能繁母猪存栏量单月同比降幅达到10%，或能繁母猪存栏量连续3个月累计降幅超过10%时。启动临时收储过度上涨三级预警当猪粮比价高于9:1时，暂不启动储备投放二级预警当猪粮比价连续2周处于10:1-12:1，或36个大中城市精瘦肉零售价格当周平均价同比涨幅在30%-40%之间启动储备投放一级预警当猪粮比价高于12:1，或36个大中城市精瘦肉零售价格当周平均价同比涨幅超过40%时加大投放力度5.570246810121416182013579111315171921232527293133353739414345474951201720182019202020212022三级预警一级预警 1314.6 13.3 0510152025303540451357911131517192123252729313335373941434547495153201820192020202120223.2、考虑到生猪供需形势，一季度猪价维持弱势➢截止上周五，全国生猪出栏周均价13.3元/公斤，环比（-1.3）元公斤，生猪价格继续呈现下跌趋势。考虑生猪绝对价格较低，我们认为继续大幅下降空间较少，整体价格依然保持弱势。河南商品猪价周度变动 143.3、规模企业出栏同比继续增加，猪价反弹幅度有限➢根据不完全统计，新年度在统企业生猪出栏同比（+32%），预估新年度猪价反弹幅度有限。同时，需要关注因现金流持续紧张导致的出栏数量不及预期。 153.4、出栏节奏：规模企业月度出栏维持高位（12月）➢12月:33家在统企业生猪出栏量1309万吨，环比（+98）万头，同比（+321）万头。➢Top企业生猪出栏均重：当前生猪上市企业出栏均重均值已低于去年同期均值，我们认为1月出栏均重有进一步下降空间，同时需要考虑节前猪价影响出栏节（即价格较低导致大家预期出栏放缓）。433 403 503 529 583 605 666 694 760 752 863 988 893 791 933 983 1055 1123 1134 1102 1186 1464 1211 1309 2004006008001,0001,2001,4001,60033家规模企业当月出栏合计（12月预估）7080901001101201301401501602020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月top7生猪出栏均重变化跟踪最大值最小值均值 163.5、各种口径：21Q4-22Q1出栏压力依然较大➢10月屠宰量：对应5月仔猪出生量，农业农村部规模性企业仔猪出生量并未显著增加。合理推测：提前出栏和淘汰。➢涌溢11月出栏呈现环比下降趋势，可侧面验证。7000009000001100000130000015000001700000190000021000002300000250000012345678910111220172018201920202021商品生猪月度屠宰量1952 1424 1509 1805 1996 2200 2195 2329 2509 3023 2649 8001,1001,4001,7002,0002,3002,6002,9003,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2014-2021年规模以上生猪定