行业周报：重点推荐受益于宽信用的价值类标的

周观点：重点推荐受益于宽信用的价值类标的 股市波动加大，当下我们重点推荐受益于宽信用的价值类标的，首推受益于宽信用、价值股特征明显且自身具有长逻辑的江苏租赁。对于江苏租赁，边际变化在于宽信用见效、价值股青睐度提高以及公司自身业务结构转型带来的资产质量和ROE向好趋势，公司长期坚持的零售真租赁战略和厂商租赁模式具有极强的业务特色和模式壁垒，市场预期差仍较大。我们也看好盈利确定性较高的低估值龙头券商以及资产端具有估值修复机会的保险股。 券商：估值回落反映市场悲观预期，两类公司盈利仍有望领跑行业 （1）本周新成立股+混基金21只，规模96亿，环比有所改善，仍处于较低水平； 本周日均股票成交额1.06万亿，较上周0.84万亿有所回升。年初以来受股市下跌、新发基金不及预期以及交易量下降等因素影响，市场对证券行业盈利增速下修造成板块收益率承压。（2）当下我们对券商板块并不悲观，一方面，核心标的估值回落明显，目前估值已反映市场相对悲观的预期；另一方面，我们认为财富管理长逻辑依然存在，该长逻辑建立在资管新规、注册制、房住不炒、老龄化和行业转型等长期趋势之上，成长股以及偏股基金的收益率承压阶段性会造成一定的负反馈，但不改变居民财富向净值型、权益型资产迁移的长期趋势。此外全面注册制为核心的政策利好仍将延续，财富管理和机构业务的成长性依然较好，驱动行业较好盈利景气度。（3）板块内公募利润贡献较高的大财富管理主线和综合优势突出的头部券商盈利增速将优于行业平均，推荐东方财富、广发证券、东方证券和华泰证券，受益标的中信证券、中金公司(H股)。 保险：第三支柱建设再迈一步，加速探索商业养老保险经验 （1）2月21日银保监会发布《关于扩大专属商业养老保险试点范围的通知》，将专属商业养老保险试点区域扩大到全国范围(此前仅重庆和浙江)，同时允许养老保险公司参与试点，意在进一步探索商业养老保险发展经验。专属商业养老保险产品形态为变额年金，具备交费灵活、收益稳健、领取期长、领取年龄60周岁起等特点，主要针对新产业、新业态从业人员以及灵活就业人员需求。自2021年6月试点以来，截至2022年1月底，累计保单近5万件，累计保费4亿元。本次试点扩容短期对上市险企影响较小，未来叠加三支柱政策优惠或带来想象空间。（2）目前保险负债端尚未见到改善迹象，财险增长有望超预期，当下机会主要由资产端改善预期和交易风格驱动，长端利率回升、地产链条风险改善驱动资产端修复预期，投资端弹性较大的标的是现阶段主线，推荐资产端修复空间较大的中国平安，推荐转型领先的中国太保，受益标的中国人寿、中国财险和友邦保险。 受益标的组合 多元金融：江苏租赁； 券商：东方财富，中信证券，广发证券，东方证券，中金公司(H股)，华泰证券； 保险：中国平安，中国财险，中国人寿，中国太保，友邦保险。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：重点推荐受益于宽信用的价值类标的 股市波动加大，当下我们重点推荐受益于宽信用的价值类标的，首推受益于宽信用、价值股特征明显且自身具有长逻辑的江苏租赁。对于江苏租赁，边际变化在于宽信用见效、价值股青睐度提高以及公司自身业务结构转型带来的资产质量和ROE向好趋势，公司长期坚持的零售真租赁战略和厂商租赁模式具有极强的业务特色和模式壁垒，市场预期差仍较大。我们也看好盈利确定性较高的低估值龙头券商以及资产端具有估值修复机会的保险股。 券商：估值回落反映市场悲观预期，两类公司盈利仍有望领跑行业 （1）本周新成立股+混基金21只，规模96亿，环比有所改善，仍处于较低水平； 本周日均股票成交额1.06万亿，较上周0.84万亿有所回升。年初以来受股市下跌、新发基金不及预期以及交易量下降等因素影响，市场对证券行业盈利增速下修造成板块收益率承压。（2）当下我们对券商板块并不悲观，一方面，核心标的估值回落明显，目前估值已反映市场相对悲观的预期；另一方面，我们认为财富管理长逻辑依然存在，该长逻辑建立在资管新规、注册制、房住不炒、老龄化和行业转型等长期趋势之上，成长股以及偏股基金的收益率承压阶段性会造成一定的负反馈，但不改变居民财富向净值型、权益型资产迁移的长期趋势。此外全面注册制为核心的政策利好仍将延续，财富管理和机构业务的成长性依然较好，驱动行业较好盈利景气度。 （3）板块内公募利润贡献较高的大财富管理主线和综合优势突出的头部券商盈利增速将优于行业平均，推荐东方财富、广发证券、东方证券和华泰证券，受益标的中信证券、中金公司(H股)。 保险：第三支柱建设再迈一步，加速探索商业养老保险经验 （1）2月21日银保监会发布《关于扩大专属商业养老保险试点范围的通知》，将专属商业养老保险试点区域扩大到全国范围(此前仅重庆和浙江)，同时允许养老保险公司参与试点，意在进一步探索商业养老保险发展经验。专属商业养老保险产品形态为变额年金，具备交费灵活、收益稳健、领取期长、领取年龄60周岁起等特点，主要针对新产业、新业态从业人员以及灵活就业人员需求。自2021年6月试点以来，截至2022年1月底，累计保单近5万件，累计保费4亿元。本次试点扩容短期对上市险企影响较小，未来叠加三支柱政策优惠或带来想象空间。（2）目前保险负债端尚未见到改善迹象，财险增长有望超预期，当下机会主要由资产端改善预期和交易风格驱动，长端利率回升、地产链条风险改善驱动资产端修复预期，投资端弹性较大的标的是现阶段主线，推荐资产端修复空间较大的中国平安，推荐转型领先的中国太保，受益标的中国人寿、中国财险和友邦保险。 受益标的组合 多元金融：江苏租赁； 券商：东方财富，中信证券，广发证券，东方证券，中金公司(H股)，华泰证券； 保险：中国平安，中国财险，中国人寿，中国太保，友邦保险。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输指数 本周（2月21日至2月25日）A股整体下跌，沪深300指数-1.67%，创业板指数+1.03%，中证综合债指数-0.10%。本周非银板块-4.02%，跑输指数，券商和保险分别-3.56%/-5.50%。从主要个股表现看，本周江苏租赁和陕国投A分别-0.78%/-1.22%，相对抗跌。 图1：本周A股下跌，非银板块跑输指数 图2：江苏租赁和陕国投A分别-0.78%/-1.22% 3、数据追踪：成交额有所上升 基金发行情况：本周（2月21日至2月25日）新发股票+混合型基金21只，发行份额96亿份，环比+145%，同比-3%。截至2月25日，本年累计新发股票+混合型基金163只，发行份额1134亿份，同比-83%，待审批偏股型基金增加6只。 券商经纪业务：本周（2月21日至2月25日）日均股基成交额为11417亿元，环比+24.92%，同比+1.47%；截至2月25日，两市年初至今累计日均股基成交额为10846亿元，同比-2.46%。 券商投行业务：截至2月25日，2022年IPO/再融资/债券承销规模分别为1207亿元/972亿元/14713亿元，同比+159%/-30%/+19%，IPO和债券承销规模同比上升，再融资规模同比下降。 券商信用业务:截至2月24日，全市场两融余额达到17271亿元，较2月初+0.53%，两融余额占流通市值比重为2.46%；融券余额956亿元，占两融比重达到5.54%，占比环比下降。 图3：2022年1月日均股基成交额同比-7% 图4：2022年1月IPO承销规模累计同比+349% 图5：2022年1月再融资承销规模同比-45% 图6：2022年1月券商债券承销规模同比+27% 图7：2022年1月两市日均两融余额同比+6.60% 寿险保费月度数据：2022年1月5家上市险企寿险总保费同比-0.4%（2021年1月+8.5%），其中：中国人保+22.7%（2021年1月+14.0%）、新华保险+3.6%（2021年1月+12.8%）、中国平安-0.8%（2021年1月-3.1%）、中国太保-1.1%（2021年1月+8.8%）、中国人寿-5.3%（2021年1月+13.1%）。 财险保费月度数据：2022年1月4家上市险企财险保费收入同比为+11.9%（2021年1月-2.5%），较12月的+1.0%提升10.9pct，各家险企1月财险保费同比分别为：人保财险+13.8%（12月+30.4%）、太保财险+12.7%（12月+7.7%）、众安在线+12.4%（12月-17.6%）、平安财险+8.2%（12月+14.2%）。 图8：1月上市险企单月寿险保费同比出现分化 图9：1月头部险企财险保费同比均实现正增长 4、行业及公司要闻：证监会进一步完善上市公司退市后监管 工作 行业要闻： 【证监会进一步完善上市公司退市后监管工作】财联社2月25日电，证监会就《关于完善上市公司退市后监管工作的指导意见》公开征求意见。《意见》一是强化退市程序衔接，畅通交易所退出机制，完善主办券商承接安排，简化确权登记程序，优化退市板块挂牌流程，推动退市公司平稳顺畅进入退市板块；二是优化退市公司持续监管制度，从退市公司实际情况出发，合理设定信息披露和公司治理要求，建立差异化的监管机制，提升监管精准性、适应性；三是健全风险防范机制，加强投资者适当性管理，引导不具备持续经营能力的企业通过市场化途径退出市场，促进风险收敛和逐步出清；四是完善退市公司监管体制，构建职责清晰、协同高效的监管机制，强化各方分工协作和统筹协调，形成有效的监管合力。（财联社） 【证监会：要以全面实行股票发行注册制为契机推动证券基金行业高质量发展】财联社2月25日电，中国证监会召开2022年机构监管工作会议。会议强调，当前资本市场正处于发展关键期，促进机构功能发挥、加强行业风险防控是机构监管工作的重要环节。要以全面实行股票发行注册制为契机，以深化投资端改革为抓手，以改进风险管理为重点，持之以恒抓好各项重点任务，进一步推动证券基金行业高质量发展。 （财联社） 【中证协：2021年全行业140家证券公司实现营业收入5024亿元，净利润1911亿元】财联社2月25日电，中国证券业协会发布证券公司2021年度经营数据，2021年全行业140家证券公司实现营业收入5,024.10亿元，实现净利润1,911.19亿元。截至2021年末，证券行业总资产为10.59万亿元，净资产为2.57万亿元，较2020年末分别增加19.07%、11.34%。（财联社） 【中证协修订并购重组财务顾问评价工作指引，终止项目纳入评价范围】财联社2月21日电，中国证券业协会近期对现行《证券公司从事上市公司并购重组财务顾问业务执业能力专业评价工作指引》进行了修订，形成《证券公司从事并购重组财务顾问业务执业质量评价指引（草稿）》并于近日下发券商征求意见。中证协表示，为适应并购重组市场化的发展和注册制改革，修订后的《评价指引》项目评价范围新增“注册制”等行政许可类并购重组项目和非行政许可类重大资产重组项目。同时，为了体现“申报即担责”的监管理念，项目质量指标计算范围以证监会或交易所出具评级结果的项目为准，增加了被否以及主动撤回等终止项目。（财联社） 【证监会：支持头部券商做大做强】财联社2月21日电，证监会集中公布了对十三届全国人大四次会议以及政协十三届全国委员会第四次会议部分建议、提案的答复情况。在《关于建立认可跨境业务券商制度维护国家金融安全的提案》中，有一个建议是“重点培育和支持国有头部证券机构加大资本投入，补足相对外资机构的资本差距，通过深化改革加强公司治理实现做优做强做大，提升交易、做市、托管、主经纪、风控等方面的核心竞争力”。证监会答复称，“我会一直支持证券公司在依法合规前提下充实资本实力，优化公司治理，夯实基础功能，提升核心竞争力，并提供相关配套政策支持。”此外，证监会还将研究推动《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》相关实施细则出台。（财联社） 【银保监会、住建部：国开