非银金融行业周报：关注受益于宽信用的价值类标的

周观点：关注受益于宽信用的价值类标的 本周财富管理赛道标的下跌较大，除了消息和交易层面扰动外，对后市的悲观情绪或是股价脆弱背后的重要原因，赛道长逻辑仍在，标的估值回落至安全位置。 市场风格向价值切换的当下，推荐受益于宽信用且自身具有长逻辑的江苏租赁，看好资产端具有弹性的低估值保险龙头和低估值头部券商。 保险：1月寿险保费仍然承压，财险改善超预期 （1）本周上市险企披露1月保费数据，5家上市险企寿险总保费同比-0.4%（2021年1月+8.5%），其中：中国人保+22.7%、新华保险+3.6%、中国平安-0.8%、中国太保-1.1%、中国人寿-5.3%。新单保费受高基数、队伍规模下降、保障需求释放较弱以及春节时点提前影响整体承压，续期保费增幅未能填补新单降幅，我们预计2022年1季度各家险企新单价值同比或在-20%至-30%区间。1月车险保费超预期，4家上市险企财险保费收入同比为+11.9%（2021年1月-2.5%），较12月的+1.0%提升10.9pct，各家险企1月财险保费同比分别为：人保财险+13.8%（12月+30.4%）、太保财险+12.7%（12月+7.7%）、众安在线+12.4%（12月-17.6%）、平安财险+8.2%（12月+14.2%）。财险版块保费收入同比明显优于我们此前预期，主要系车险保费同比超预期，人保财险1月车险保费同比+14.5%，车险超预期或系市场格局优化、新能源车占比提升拉高车均保费。（2）目前保险负债端尚未见到改善迹象，财险增长有望超预期，当下机会主要由资产端改善预期和交易风格驱动，长端利率回升、地产链条风险改善驱动资产端修复预期，投资端弹性较大的标的是现阶段主线，推荐资产端修复空间较大的中国平安，推荐转型领先的中国太保，受益标的中国人寿、中国财险和友邦保险。 券商：估值回落反映市场悲观预期，财富管理长逻辑仍在 （1）本周新成立股+混基金22只，规模39亿，单产品规模1.8亿，单产品规模显著低于过往3个月均值8亿，基金新发降至冰点；本周偏股基金净值有所反弹，年初以来偏股基金指数下跌9.8%。（2）本周财富管理赛道标的下跌较大，除了消息和交易层面的扰动外，对后市的悲观情绪或是股价脆弱背后的重要原因，当下我们对财富管理赛道核心标的并不悲观，目前估值已反映市场悲观预期，同时财富管理的长逻辑建立在资管新规、注册制、房住不炒、老龄化和行业转型等长期趋势之上，成长股以及偏股基金的收益率承压阶段性会造成一定的负反馈，但不改变居民财富向净值型、权益型资产迁移的长期趋势。（3）当下低估值头部券商安全性较强，攻守兼备。推荐东方财富、广发证券、东方证券和华泰证券，受益标的中信证券、中金公司(H股)。 受益标的组合 多元金融：江苏租赁； 保险：中国平安，中国财险，中国人寿，中国太保，友邦保险； 券商：东方财富，中信证券，广发证券，东方证券，中金公司(H股)，华泰证券。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：关注受益于宽信用的价值类标的 本周财富管理赛道标的下跌较大，除了消息和交易层面扰动外，对后市的悲观情绪或是股价脆弱背后的重要原因，赛道长逻辑仍在，标的估值回落至安全位置。市场风格向价值切换的当下，推荐受益于宽信用且自身具有长逻辑的江苏租赁，看好资产端具有弹性的低估值保险龙头和低估值头部券商。 保险：1月寿险保费仍然承压，财险改善超预期 （1）本周上市险企披露1月保费数据，5家上市险企寿险总保费同比-0.4%（2021年1月+8.5%），其中：中国人保+22.7%、新华保险+3.6%、中国平安-0.8%、中国太保-1.1%、中国人寿-5.3%。新单保费受高基数、队伍规模下降、保障需求释放较弱以及春节时点提前影响整体承压，续期保费增幅未能填补新单降幅，我们预计2022年1季度各家险企新单价值同比或在-20%至-30%区间。1月车险保费超预期，4家上市险企财险保费收入同比为+11.9%（2021年1月-2.5%），较12月的+1.0%提升10.9pct，各家险企1月财险保费同比分别为：人保财险+13.8%（12月+30.4%）、太保财险+12.7%（12月+7.7%）、众安在线+12.4%（12月-17.6%）、平安财险+8.2%（12月+14.2%）。财险版块保费收入同比明显优于我们此前预期，主要系车险保费同比超预期，人保财险1月车险保费同比+14.5%，车险超预期或系市场格局优化、新能源车占比提升拉高车均保费。（2）目前保险负债端尚未见到改善迹象，财险增长有望超预期，当下机会主要由资产端改善预期和交易风格驱动，长端利率回升、地产链条风险改善驱动资产端修复预期，投资端弹性较大的标的是现阶段主线，推荐资产端修复空间较大的中国平安，推荐转型领先的中国太保，受益标的中国人寿、中国财险和友邦保险。 券商：估值回落反映市场悲观预期，财富管理长逻辑仍在 （1）本周新成立股+混基金22只，规模39亿，单产品规模1.8亿，单产品规模显著低于过往3个月均值8亿，基金新发降至冰点；本周偏股基金净值有所反弹，年初以来偏股基金指数下跌9.8%。（2）本周财富管理赛道标的下跌较大，除了消息和交易层面的扰动外，对后市的悲观情绪或是股价脆弱背后的重要原因，当下我们对财富管理赛道核心标的并不悲观，目前估值已反映市场悲观预期，同时财富管理的长逻辑建立在资管新规、注册制、房住不炒、老龄化和行业转型等长期趋势之上，成长股以及偏股基金的收益率承压阶段性会造成一定的负反馈，但不改变居民财富向净值型、权益型资产迁移的长期趋势。（3）当下低估值头部券商安全性较强，攻守兼备。推荐东方财富、广发证券、东方证券和华泰证券，受益标的中信证券、中金公司(H股)。 受益标的组合 多元金融：江苏租赁； 保险：中国平安，中国财险，中国人寿，中国太保，友邦保险； 券商：东方财富，中信证券，广发证券，东方证券，中金公司(H股)，华泰证券。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑输指数 本周（2月14日至2月18日）A股整体上涨，沪深300指数+1.08%，创业板指数+2.93%，中证综合债指数-0.01%。本周非银板块-3.93%，跑输指数，券商和保险分别-5.08%/-2.13%。从主要个股表现看，本周江苏租赁和鲁信创投分别+0.19%/+0.13%，相对抗跌。 图1：本周A股上涨，非银板块跑输指数 图2：本周江苏租赁和鲁信创投分别+0.19%/+0.13% 3、数据追踪：成交额有所下降 基金发行情况：本周（2月14日至2月18日）新发股票+混合型基金22只，发行份额39亿份，环比-42%，同比-60%。截至2月18日，本年累计新发股票+混合型基金152只，发行份额1048亿份，同比-84%，待审批偏股型基金减少4只。 券商经纪业务：本周（2月14日至2月18日）日均股基成交额为9139亿元，环比-7.83%，同比-20.44%；截至2月18日，两市年初至今累计日均股基成交额为10748亿元，同比-3.16%。 券商投行业务：截至2月18日，2022年IPO/再融资/债券承销规模分别为1177亿元/871亿元/11764亿元，同比+189%/-32%/+2%，IPO和债券承销规模同比上升，再融资规模同比下降。 券商信用业务:截至2月17日，全市场两融余额达到17213亿元，较2月初+0.19%，两融余额占流通市值比重为2.43%；融券余额976.3亿元，占两融比重达到5.67%，占比环比上升。 图3：2022年1月日均股基成交额同比-7% 图4：2022年1月IPO承销规模累计同比+349% 图5：2022年1月再融资承销规模同比-45% 图6：2022年1月券商债券承销规模同比+27% 图7：2022年1月两市日均两融余额同比+6.60% 寿险保费月度数据：2022年1月5家上市险企寿险总保费同比-0.4%（2021年1月+8.5%），其中：中国人保+22.7%（2021年1月+14.0%）、新华保险+3.6%（2021年1月+12.8%）、中国平安-0.8%（2021年1月-3.1%）、中国太保-1.1%（2021年1月+8.8%）、中国人寿-5.3%（2021年1月+13.1%）。 财险保费月度数据：2022年1月4家上市险企财险保费收入同比为+11.9%（2021年1月-2.5%），较12月的+1.0%提升10.9pct，各家险企1月财险保费同比分别为：人保财险+13.8%（12月+30.4%）、太保财险+12.7%（12月+7.7%）、众安在线+12.4%（12月-17.6%）、平安财险+8.2%（12月+14.2%）。 图8：1月上市险企单月寿险保费同比出现分化 图9：1月头部险企财险保费同比均实现正增长 4、行业及公司要闻：证监会表示做好注册制试点评估和经验 总结，统筹研究推进全市场注册制改革 行业要闻： 【证监会表示做好注册制试点评估和经验总结，统筹研究推进全市场注册制改革】财联社2月18日电，证监会网站发布的政协提案答复显示，下一步，证监会将做好注册制试点评估和经验总结，坚持稳中求进工作总基调，统筹研究推进全市场注册制和交易机制等配套制度改革。（财联社） 【银保监会进一步规范融资租赁公司非现场监管程序】财联社2月15日电，银保监会发布《融资租赁公司非现场监管规程》。《规程》的出台对弥补融资租赁公司监管制度短板，提高融资租赁公司非现场监管质量具有积极意义。下一步，银保监会将进一步完善融资租赁公司业务经营和监管规则，引导融资租赁行业规范健康发展。（财联社） 【证监会：全面深化债券发行注册制改革和扩大开放】财联社2月19日电，中国证监会召开2022年债券监管工作会议，会议强调，要坚持稳字当头、稳中求进，坚持“建制度、不干预、零容忍”，坚持“四个敬畏、一个合力”，更加突出底线思维、精准施策，全力防范化解债券违约风险；更加突出稳中提质，更好服务实体经济发展和国家战略实施；更加突出公开透明，全面深化债券发行注册制改革和扩大开放；更加突出严监管、零容忍，加快监管转型，进一步健全符合债券市场发展规律和特点的监管制度机制；更加突出系统思维，加强市场建设、基础制度建设、法治供给和科技保障，积极营造良好的市场发展生态，助力宏观经济大盘稳定，以优异成绩迎接党的二十大胜利召开。（财联社） 【证监会：支持符合条件的证券公司依法开展跨境业务】财联社2月18日电，证监会网站公布了对政协十三届全国委员会第四次会议提案和对十三届全国人大四次会议建议的答复，共37条。在对《关于完善帮扶机制促进民营企业参与“一带一路”建设的建议》的答复中，证监会表示，下一步将继续支持符合条件的证券基金期货经营机构在境外设立、收购或参股经营机构，支持符合条件的证券公司依法开展跨境业务，进一步服务民营企业境外投融资，助力“一带一路”建设。（财联社） 【证券基金经营机构董监高及从业人员监督管理办法将于4月1日起施行】财联社2月18日电，证监会发布《证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员监督管理办法》，主要内容包括：一是按照分类原则优化人员任职管理；二是强化执业规范，落实“零容忍”要求；三是压实经营机构主体责任，夯实行业发展根基。《管理办法》自2022年4月1日起施行，并对不符合相应任职和从业条件的人员给予1年的过渡期。（财联社） 公司公告集锦： 广发证券：公司于2月15日发布关于公司2022年度第一期短期融资券发行结果的公告。 公司于2022年2月10日发行2022年度第一期短期融资券，发行总额为人民币30亿元，票面利率为2.47%，期限为364天，兑付日期为2023年2月10日。 长城证券:公司于2月19日发布关于非公开发行A股股票预案(修订稿)。本次发行募集资金数额不超过人民币84.64亿元（修改前100亿元）。募集资金投向方面，资本中介业务投入不超过50亿元，证券投资业务投入