请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：21.61 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 754.18 流通股本(百万股) 185.55 市价(元) 21.61 市值(百万元) 16,298 流通市值(百万元) 4,010 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1天味食品（603317.SH）_点评报告：盈利能力回升，期待持续改善 2天味食品（603317.SH）_点评报告：经营仍有压力，期待走出困境 3天味食品（603317.SH）_点评报告：短期业绩承压，期待库存去化后的销售改善 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,727 2,365 2,026 2,535 3,066 增长率yoy% 22.26% 36.90% -14.34% 25.15% 20.94% 净利润（百万元） 297 364 179 311 421 增长率yoy% 11.39% 22.66% -50.96% 73.99% 35.55% 每股收益（元） 0.39 0.48 0.24 0.41 0.56 每股现金流量 0.50 0.47 0.17 0.44 0.48 净资产收益率 16.12% 9.77% 4.06% 6.73% 8.57% P/E 54.88 44.74 91.23 52.43 38.68 PEG 35.84 9.00 -7.30 34.24 7.79 P/B 8.85 4.37 3.70 3.53 3.31 备注：股价选取自2022年02月25日收盘价 投资要点  事件：公司发布2022年限制性股票激励计划草案。对比2020年和2021年，我们认为本次限制性股票激励计划覆盖范围更广，平均到个人的激励力度更大，解锁激励目标更稳健务实，有望重新提振团队积极性。  本次限制性股票覆盖范围广，激励力度较大。本次激励计划拟向激励对象授予限制性股票1197万股，占公司股本总额的1.59%，其中首次授予997万股限制性股票，预留授予200万股限制性股票。首次授予的激励对象总人数为237人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员和技术骨干，超过2020年的176人和2021年的140人，覆盖范围更广。从授予的限制性股票在各激励对象间的分配情况看，于志勇（董事、副总裁，主管行政）、吴学军（董事、副总裁，主管销售）、沈松林（董事、副总裁，主管人力资源）、何昌军（副总裁、董事会秘书，代管财务）分别获授限制性股票33、38、30、30万股，高于2020年董事及高管获授12-18万股的水平，而2021年的激励主要针对中层管理人员。此外，本次233名中层管理人员和技术骨干获授的限制性股票为866万股，平均每人为3.7万股，高于2020的2.6万股/人和2021年的1.2万股/人。即便考虑到2020年股权激励时点至今总股本增加约25%，本次激励的力度也超过前两次。  激励目标稳健务实，重新提振团队士气。本次股权激励考核2022-2023年两个会计年度，要求2022年营业收入对比2021年增长率不低于15%，2023年营业收入对比2021年增长率不低于32.25%，即2年收入复合增速达到15%。对比前两次收入复合30%和复合25%左右的限制性股票解锁目标，我们认为在疫情反复、市场前景不确定的背景下，本次股权激励的解锁目标制定更为稳健务实。在2021Q3公司终止实施前两次股权激励计划后，本次行稳致远的股权激励计划有望提振团队信心，激发员工积极性。  2021年经历低谷，期待2022年持续改善。2021年公司面临多重压力：1）居民消费力下降；2）主要原材料成本上涨；3）产品结构变化，毛利率下降；4）行业竞争加剧，促销力度加大。展望2022年，我们认为随着疫情常态化发展，对需求的影响将逐步减弱。同时经过2021年的竞争加剧后，2022年行业有望逐步进入洗牌阶段，基础调味品龙头及区域品牌加速退出，利好龙头公司发展。  盈利预测：考虑到公司股权激励计划将带来费用摊销，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年收入分别为20.26、25.35、30.66亿元，归母净利润分别为1.79、3.11、4.21亿元（原预测值为1.79、3.54、4.47亿元），EPS分别为0.24、0.41、0.56元，对应2022-2023年PE为52倍、39倍，维持“增持”评级。 激励目标行稳致远，有望提振团队信心 天味食品（603317.SH）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2022年02月28日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：天味食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 利润表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入1,7272,3652,0262,5353,066货币资金6762,7293,2193,3423,625 增长率22.3%36.9%-14.3%25.1%20.9%应收款项15241307营业成本-1,083-1,383-1,314-1,602-1,891存货982432718634 %销售收入62.7%58.5%64.9%63.2%61.7%其他流动资产952683676689683毛利6449817119331,175流动资产1,7423,6783,9244,2474,350 %销售收入37.3%41.5%35.1%36.8%38.3% %总资产81.3%85.7%83.8%83.0%84.1%营业税金及附加-15-19-16-21-25长期投资00000 %销售收入0.9%0.8%0.8%0.8%0.8%固定资产362432604719666营业费用-241-474-415-393-491 %总资产16.9%10.1%12.9%14.0%12.9% %销售收入13.9%20.1%20.5%15.5%16.0%无形资产3445525863管理费用-64-102-128-208-218非流动资产401612759872824 %销售收入3.7%4.3%6.3%8.2%7.1% %总资产18.7%14.3%16.2%17.0%15.9%息税前利润（EBIT）324385152312442资产总计2,1424,2904,6835,1195,174 %销售收入18.8%16.3%7.5%12.3%14.4%短期借款00000财务费用515353535应付款项233431189401152 %销售收入-0.3%-0.6%-1.7%-1.4%-1.1%其他流动负债59118818695资产减值损失0-7000流动负债293549270488247公允价值变动收益00000长期贷款00000投资收益2935202020其他长期负债8119910 %税前利润7.8%7.8%9.5%5.5%4.0%负债300560279497257营业利润357428207367497普通股股东权益1,8423,7304,4044,6224,917 营业利润率20.7%18.1%10.2%14.5%16.2%少数股东权益00000营业外收支13213-1-1负债股东权益合计2,1424,2904,6835,1195,174税前利润370450210366496 利润率21.4%19.0%10.4%14.4%16.2%比率分析所得税-49-64-32-55-742019A2020A2021E2022E2023E 所得税率13.4%14.2%15.0%15.0%15.0%每股指标净利润297364179311421每股收益(元)0.390.480.240.410.56少数股东损益00000每股净资产(元)2.444.955.846.136.52归属于母公司的净利润297364179311421每股经营现金净流(元)0.500.470.170.440.48 净利率17.2%15.4%8.8%12.3%13.7%每股股利(元)0.150.150.070.120.17回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率16.12%9.77%4.06%6.73%8.57%2019A2020A2021E2022E2023E总资产收益率13.86%8.49%3.81%6.07%8.14%净利润297364179311421投入资本收益率36.26%150.76%50.11%59.19%68.70%加:折旧和摊销2428435758增长率 资产减值准备07000营业总收入增长率22.26%36.90%-14.34%25.15%20.94% 公允价值变动损失00000EBIT增长率11.35%21.25%-59.75%92.71%39.19% 财务费用00-35-35-35净利润增长率11.39%22.66%-50.96%73.99%35.55% 投资收益-29-35-20-20-20总资产增长率54.48%100.25%9.16%9.31%1.07% 少数股东损益00000资产管理能力 营运资金的变动580-6-3717-59应收账款周转天数2.22.92.22.22.2经营活动现金净流378353130331365存货周转天数22.926.024.015.213.0固定资本投资-15-146-181-1590应付账款周转天数32.748.550.038.030.0投资活动现金净流-459129-171-15010固定资产周转天数73.960.492.093.981.3股利分配-116-116-54-93-126偿债能力其他5181,6825843535净负债/股东权益-148.15%-86.31%-75.87%-78.44%-125.00%筹资活动现金净流4031,566531-58-91EBIT利息保障倍数-77.6-28.1-4.9-9.5-13.2现金净流量3212,047490123284资产负债率14.02%13.06%5.95%9.71%4.97% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美