激励重振信心，目标行稳致远

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：48.36 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 608.63 流通股本(百万股) 608.63 市价(元) 48.36 市值(百万元) 29,433 流通市值(百万元) 29,433 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1绝味食品（603517.SH）_点评报告：逆势开店提份额，期待同店与成本边际改善 2绝味食品（603517.SH）_点评报告：至暗时刻已过，关注边际复苏 3绝味食品（603517.SH）_点评报告：坚守根基重视门店扩张，立足长远看淡疫情扰动 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,276 6,549 6,843 8,051 9,244 增长率yoy% 2.01% 24.12% 4.49% 17.65% 14.82% 净利润（百万元） 701 981 505 995 1,286 增长率yoy% -12.46% 39.86% -48.54% 97.14% 29.18% 每股收益（元） 1.15 1.61 0.83 1.64 2.11 每股现金流量 1.50 1.78 1.24 1.72 2.77 净资产收益率 14.13% 17.20% 8.07% 12.73% 14.97% P/E 41.97 30.01 58.31 29.58 22.90 PEG 3.41 3.18 -4.08 2.40 2.43 P/B 5.93 5.16 4.71 3.77 3.43 备注：股价选取自2022年09月26日收盘价 投资要点  事件：公司发布2022年股票期权激励计划（草案）。拟授予股票期权913.50万份，约占公司股本总额的1.50%。其中财务总监、董秘2位高管分别获授20.00、18.20万份；其他176位核心人员获授809.60万份，人均4.60万份；预留65.70万份。本次股票期权的行权价格为37.61元/股，为公告前1个交易日公司股票交易均价的80%。考核年度为2023-2025年，考核目标以2021年的收入为基数，要求2023-2025年收入增速分别不低于19%、39%、67%。本次激励总成本预计为8390万元，预计2022-2026年分别分摊965、3860、2317、1049、199万元。  股权激励重振信心，考核目标行稳致远。由于2021年以来疫情反复导致外部环境存在较大的不确定性，公司于2022H1终止实施2021年限制性股票激励计划，而本次重新推出股票期权激励计划将提升员工积极性。一方面，本次采用股票期权而非限制性股票，减轻了员工的资金压力；另一方面，8折对应的解锁价具备较高的吸引力。本次激励员工参与的积极性高，且覆盖范围较广，涉及中层乃至基层的优秀骨干员工。本次激励仍以收入考核为主，聚焦鲜货卤味主业，体现了公司持续提升市占率的一贯策略。从考核目标看，2023年对比2021年收入要求增长19%，我们预计今年在疫情反复影响较大的背景下实现5%左右同比增长，2023年随着疫情影响边际改善预计实现15%左右同比增长；在三年目标均刚好达成的前提下，2024和2025年收入增长要求分别为17%和20%。公司调整开店方向至街铺、社区、下沉市场后取得了较好的效果，该类小店模型受疫情影响较小，经营韧性更强，助推公司市占率加速提升。考核目标逐年加速，也体现了公司在打好小店基础后对未来经营的信心。  同店边际改善，期待成本下降。2021H1、2021H2、2022H1公司的平均门店收入同比分别+12.4%、-2.3%、-11.5%，2022H1由于华东等地疫情反复对同店冲击较大。2022H2受益于疫情影响边际改善叠加2021H2同店低基数，平均门店收入增速环比有望改善。成本价格上半年大幅上涨，三季度处于高位，若后续出现松动有助于利润弹性释放。  盈利预测：新一轮的股票期权激励计划提振了员工积极性，也彰显了公司对于中长期经营的信心。公司保持了逆势开店的策略，同时加强了对餐桌卤味的投资布局，核心竞争力持续提升，疫情修复后将观察到份额的快速提升。根据公司的股票期权激励计划，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为68.43、80.51、92.44亿元，归母净利润分别为5.05、9.95、12.86亿元（原值为5.41、10.76、13.62亿元），EPS分别为0.83、1.64、2.11元，对应PE为58倍、30倍、23倍，考虑定增摊薄对应PE为61倍、31倍、24倍，维持“买入”评级。 激励重振信心，目标行稳致远 绝味食品（603517.SH）/食品制造 证券研究报告/公司点评 2022年09月26日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  风险提示事件：食品安全风险；冠状病毒扩散风险；定增项目不确定性风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：绝味食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 利润表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入5,2766,5496,8438,0519,244货币资金1,0821,0651,2112,0072,369 增长率2.0%24.1%4.5%17.7%14.8%应收款项1082226030994营业成本-3,510-4,474-5,031-5,480-6,188存货857854795788759 %销售收入66.5%68.3%73.5%68.1%66.9%其他流动资产153127214131259毛利1,7672,0741,8122,5713,056流动资产2,2012,2672,2803,2353,481 %销售收入33.5%31.7%26.5%31.9%33.1% %总资产37.2%30.6%28.9%34.1%33.5%营业税金及附加-40-51-53-63-72长期投资1,5722,1332,5783,0583,554 %销售收入0.8%0.8%0.8%0.8%0.8%固定资产1,3451,8071,8621,9271,994营业费用-322-524-650-725-786 %总资产22.7%24.4%23.6%20.3%19.2% %销售收入6.1%8.0%9.5%9.0%8.5%无形资产213249271291310管理费用-332-418-479-523-573非流动资产3,7215,1345,6186,2586,914 %销售收入6.3%6.4%7.0%6.5%6.2% %总资产62.8%69.4%71.1%65.9%66.5%息税前利润（EBIT）1,0731,0826301,2601,626资产总计5,9227,4017,8989,49310,395 %销售收入20.3%16.5%9.2%15.7%17.6%短期借款35203203203203财务费用8-9-10-10-10应付款项5588438988941,068 %销售收入-0.2%0.1%0.1%0.1%0.1%其他流动负债311404406405406资产减值损失-260000流动负债9041,4501,5071,5021,676公允价值变动收益00000长期贷款00000投资收益-101224103050其他长期负债28234131183157 %税前利润—16.7%1.5%2.3%2.9%负债9321,6851,6381,6851,833营业利润9551,2976301,2801,666普通股股东权益4,9645,7026,2527,8158,586 营业利润率18.1%19.8%9.2%15.9%18.0%少数股东权益26147-7-25营业外收支1540404040负债股东权益合计5,9227,4017,8989,49310,395税前利润9701,3376701,3201,706 利润率18.4%20.4%9.8%16.4%18.5%比率分析所得税-279-334-172-339-4382020A2021A2022E2023E2024E 所得税率28.7%25.0%25.7%25.7%25.7%每股指标净利润6929674989811,268每股收益(元)1.151.610.831.642.11少数股东损益-9-14-7-14-18每股净资产(元)8.169.3710.2712.8414.11归属于母公司的净利润7019815059951,286每股经营现金净流(元)1.501.781.241.722.77 净利率13.3%15.0%7.4%12.4%13.9%每股股利(元)0.500.500.330.650.84回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率14.13%17.20%8.07%12.73%14.97%2020A2021A2022E2023E2024E总资产收益率11.69%13.07%6.30%10.34%12.19%净利润6929674989811,268投入资本收益率23.75%25.90%11.12%20.43%22.72%加:折旧和摊销154175146165185增长率 资产减值准备260000营业总收入增长率2.01%24.12%4.49%17.65%14.82% 公允价值变动损失00000EBIT增长率-4.76%30.79%-51.01%101.70%29.86% 财务费用416101010净利润增长率-12.46%39.86%-48.54%97.14%29.18% 投资收益101-224-10-30-50总资产增长率8.41%24.97%6.71%20.20%9.50% 少数股东损益-9-14-7-14-18资产管理能力 营运资金的变动125-210108-80275应收账款周转天数5.89.17.48.37.8经营活动现金净流9161,0867521,0461,688存货周转天数52.147.043.435.430.1固定资本投资-277-436-170-320-320应付账款周转天数38.136.437.336.937.1投资活动现金净流-932-1,058-641-807-802固定资产周转天数84.986.796.584.776.4股利分配-304-304-202-398-514偿债能力其他-199262237955-10净负债/股东权益-20.63%-15.93%-27.27%-26.50%-125.00%筹资活动现金净流-503-4335557-524EBIT利息保障倍数-121.5148.064.0129.0167.6现金净流量-519-15146796362资产负债率15.74%22.76%20.74%17.75%17.64% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未