2021年《政府工作报告》解读：目标设定行稳致远，政策不急转弯

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■首先，从总量层面来看，《报告》肯定了2020年经济所取得的成就，但仍然关注经济可能存在的困难和挑战。2020年我国率先实现复工复产，经济恢复好于预期。但《报告》仍然关注经济可能存在的困难和挑战，包括消费、投资、中小微企业和地方财政收支矛盾等。 ■通胀和就业目标均回归至与疫情前一致，其中经济目标较疫情前小幅下调。一方面考虑到2020年经济基数较低，可能是政策关注经济存在的困难和挑战，目标制定较为谨慎。另一方面，报告指出“经济增速、就业、物价等预期目标，体现了保持经济运行在合理区间的要求，与今后目标平稳衔接”，政策目标制定较为稳健，且考虑了更长期的经济增长情况。 ■《报告》将从供需两端多措并举稳定和扩大消费，预计消费缓慢恢复。2020年社消增速仍未回升至疫情前水平，主要是受到居民预防性储蓄上升以及部分群体收入受到冲击较大影响。报告提出2021年将从供需两端，多措并举稳定和扩大消费，包括多渠道增加居民收入，健全城乡流通体系，稳定增加汽车、家电等大宗消费，发展服务消费，鼓励企业创新产品和服务等。预计随着经济逐步修复，和政策的进一步助推，消费有望缓慢恢复。 ■从《报告》中投资相关内容来看，未设定较高投资目标。基建投资方面，报告中未提及铁路公路水路相关建设目标，旧基建目标有所淡化。“两新一重”建设方面，包括“实施一批交通、能源、水利等重大工程项目,建设信息网络等新型基础设施,发展现代物流体系。”等，相对于2020年政府工作报告，对重点项目表述偏少。老旧小区改造目标从2020年的3.9万个提升至5.3万个，但对基建拉动有限。制造业投资方面，报告提出“扎实做好碳达峰、碳中和各项工作”，碳排放量较大行业投资或受到政策限制。 ■财政政策力度有所下降，但政策不急转弯，关注地方财政收支矛盾。下调赤字率至3.2%，专项债额度下调至3.65万亿，政府债券净融资7.2万亿较2020年的8.4万亿明显下降。考虑到2021年政府债到期规模为6.5万亿元，2021年总的发行规模在13.7万亿元左右，较2020年的13.56万亿元有小幅回升。2021年4月和7月政府债券到期规模较大，考虑到历年7-9月净融资处于高位，7月政府债券或面临比较大的供给压力。 ■货币政策整体延续了中央经济工作会议对于货币政策的定位，同时继续提及“降成本”。在“保持宏观杠杆率基本稳定”目标要求下，2021年信用环境预计较2020年偏紧；但是为了实现“降成本”目标，货币政策难以趋势性收紧。 ■总的来说，2021年《政府工作报告》肯定了2020年疫情应对和经济增长来之不易的成就，经济发展目标基本回归正常水平。财政政策和货币政策稳增长力度有所下降，但保持宏观政策连续性稳定性可持续性，政策着力解决结构性问题。 ■风险提示：疫情发展超预期、宏观经济政策发生变动等 Table_Tit le 2021年03月06日 2021年《政府工作报告》解读：目标设定行稳致远，政策不急转弯 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 黄海澜 分析师 SAC执业证书编号：S1450521020001 huanghl@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 2月超储率升至1.4%左右，3月关注抗疫政策接续和两会 2021-02-28 房企发债实录：谁净融资缺口较大？谁发行成本上升较多？ 2021-02-26 2021年02月25日主题报告 2021-02-25 “三条红线”以来，地产债国企信仰变化几何？ 2021-02-24 节后票据利率再创新高，资金紧平衡预计延续 2021-02-22 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 2020年经济成就殊为不易，经济发展目标基本回归正常水平 .................................... 3 2. 从《报告》来看，2021年消费和投资呈现出怎样的特征？ ........................................ 3 3. 财政政策力度有所下降，关注地方财政收支矛盾........................................................ 3 4. 货币政策保持宏观杠杆率基本稳定，同时继续提及降成本 ......................................... 3 图表目录 图1：2019-2021政府工作报告对比 ....................................................................................... 5 未找到图形项目表。 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 2020年经济成就殊为不易，经济发展目标基本回归正常水平 2021年3月5日，十三届全国人大四次会议在北京人民大会堂开幕,国务院总理李克强作政府工作报告（以下简称“报告”）。 首先，从总量层面来看，《报告》肯定了2020年经济所取得的成就，但仍然关注经济可能存在的困难和挑战。2020年我国率先实现复工复产，经济恢复好于预期。但《报告》仍然关注经济可能存在的困难和挑战，包括消费、投资、中小微企业和地方财政收支矛盾等。 2021年通胀和就业目标均回归至与疫情前一致，其中经济目标较疫情前小幅下调。经济目标为“增长6％以上”，相对于2019年的6-6.5%区间下调，物价目标调整为3%左右，较2020年的3.5%下调。城镇新增就业人数目标回升至1100万人以上，城镇调查失业率目标回归至5.5%左右。通胀和就业目标均回归至2019年水平。一方面考虑到2020年经济基数较低，可能是政策关注经济存在的困难和挑战，目标制定较为谨慎。另一方面，报告指出“经济增速、就业、物价等预期目标，体现了保持经济运行在合理区间的要求，与今后目标平稳衔接”，政策目标制定较为稳健，且考虑了更长期的经济增长情况。 2. 从《报告》来看，2021年消费和投资呈现出怎样的特征？ 《报告》将从供需两端多措并举稳定和扩大消费，预计消费缓慢恢复。2020年社消增速仍未回升至疫情前水平，主要是受到居民预防性储蓄上升以及部分群体收入受到冲击较大影响。报告提出2021年将从供需两端，多措并举稳定和扩大消费，包括多渠道增加居民收入，健全城乡流通体系，稳定增加汽车、家电等大宗消费，发展服务消费，鼓励企业创新产品和服务等。预计随着经济逐步修复，和政策的进一步助推，消费有望缓慢恢复。 从《报告》中投资相关内容来看，未设定较高投资目标。基建投资方面，报告中未提及铁路公路水路相关建设目标，旧基建目标有所淡化。“两新一重”建设方面，包括“实施一批交通、能源、水利等重大工程项目,建设信息网络等新型基础设施,发展现代物流体系。”等，相对于2020年政府工作报告，对于重点项目的表述偏少。老旧小区改造规模上升，改造目标从2020年的3.9万个提升至5.3万个，但对基建拉动有限。制造业投资方面，报告提出“扎实做好碳达峰、碳中和各项工作”，碳排放量较大的行业投资或受到政策限制。 3. 财政政策力度有所下降，关注地方财政收支矛盾 财政政策力度有所下降，但政策不急转弯。下调赤字率至3.2%，专项债额度下调至3.65万亿，政府债券净融资规模下降至7.2万亿附近。按照财政部《关于2020年中央和地方预算执行情况与2021年中央和地方预算草案的报告》，赤字规模在3.57万亿附近。2021年总的政府债券净融资为7.2万亿左右，较2020年8.4万亿的政府债券净融资规模有明显下降。考虑到2021年政府债到期规模为6.5万亿元，2021年总的发行规模在13.7万亿元左右，较2020年的13.56万亿元有小幅回升。其中，2021年4月和7月到期规模较大，考虑到从历史情况来看，7-9月政府债券净融资规模通常处于高位，7月政府债券或存在较大供给压力。 财政资金直达市县等转移支付规模明显扩大，反映出财政政策关注地方财政收支矛盾。报告指出“建立常态化财政资金直达机制并扩大范围,将2.8万亿元中央财政资金纳入直达机制、规模明显大于去年,为市县基层惠企利民提供更加及时有力的财力支持。”直达机制有助于缓解地方财政收支矛盾，确保基层财政稳健运行。 4. 货币政策保持宏观杠杆率基本稳定，同时继续提及降成本 4 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 货币政策整体延续了中央经济工作会议的定位，《报告》提出：“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险关系”。同时继续提及“降成本”：“对受疫情持续影响行业企业给予定向支持。大型商业银行普惠小微企业贷款增长30％以上。创新供应链金融服务模式。适当降低小微企业支付手续费。优化存款利率监管，推动实际贷款利率进一步降低，继续引导金融系统向实体经济让利。今年务必做到小微企业融资更便利、综合融资成本稳中有降。” 在“保持宏观杠杆率基本稳定”目标要求下，2021年信用环境预计较2020年偏紧，尤其是阶段性信贷额度紧张可能推动贷款利率上升；但是为了实现实际贷款利率降低和综合融资成本稳中有降的目标，货币政策难以趋势性收紧。 总的来说，2021年《政府工作报告》肯定了2020年疫情应对和经济增长来之不易的成就，经济发展目标基本回归到正常水平。2020年我国率先实现复工复产，经济恢复好于预期。经济目标为“增长6％以上”，相对于2019年的6-6.5%区间下调。物价目标从3.5%调整为3%左右。城镇新增就业人数目标回升至1100万人以上，城镇调查失业率目标回归至5.5%左右。 财政政策和货币政策稳增长力度有所下降，但保持宏观政策连续性稳定性可持续性，政策着力解决结构性问题。财政政策力度有所下降，关注地方财政收支矛盾。货币政策方面，在“保持宏观杠杆率基本稳定”目标要求下，2021年信用环境预计较2020年偏紧；但是为了实现“降成本”目标，货币政策难以趋势性收紧。 5 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：2019-2021政府工作报告对比 资料来源：Wind，中国政府网，新华网，安信证券研究中心 Table_Aut hor Statement 2019年目标2019年实际2020年目标2020年实际2021年目标GDP6%-6.5%6%无2.30%6%以上CPI3%左右2.90%3.5%左右2.50%3%左右城镇新增就业1100万人以上1352万人900万人以上1186万人1100万人以上城镇调查失业率5.5%左右5.20%6%左右5.20%5.5%左右其他经济社会发展目标进出口量稳质升,国际收支基本平衡;居民收入稳步增长;生态环境质量进一步改善,单位国内生产总值能耗降低3%左右,主要污染物排放量继续下降;粮食产量保持在1.3万亿斤以上财政政策表述积极的财政政策要提质增效、更可持续。„„不再发行抗疫特别国债。„„重点仍是加大对保就业保民生保市场主体的支持力度。中央本级支出继续安排负增长,进一步大幅压减非急需非刚性支出,对地方一般性转移支付增长7.8％、增幅明显高于去年,其中均衡性转移支付、县级基本财力保障机制奖补资金等增幅均超过10％建立常态化财政资金直达机制并扩大范围，将2.8万亿元中央财政资金纳入直达机制、规模明显大于去年，为市县基层惠企利民提供更加及时有力的财力支持。„„赤字率3.20%一般预算赤字3.57万亿专项债额度3.65万亿稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。把服务实体经济放到更加突出的位置，处理好恢复经济