现货市场高增，A股衍生品和SPAC等战略业务推进良好

事件：香港交易所于2022年2月24日披露21全年年报，公司全年营收和归母净利润分别同比增长9.2%和9.1%至209.5亿港币和125.4亿港币，略低于市场11%的增速预期，全年EBITDA利润率提升1.36pct至77.66%； 现货市场高增，投资拖累业绩 1、分板块来看，2021年港交所现货，衍生品，交易后（清结算），商品，科技和公司业务收入分别同比增长22.8%，6.0%，4.7%，1.7%，15.4%和-10.1%至61.3亿，34.4亿，79.9亿，14.8亿，10.5亿和8.6亿港币，其中公司业务收入下降主因公司资金投资收益率同比下降71bp至2.05%； 基本状况 总股本(百万股)流通股本(百万股)市价(港币) 市值(百万港币) 流通市值(百万港币) 1268 1268 394.6 500288 500288 2、核心业务中： a、港交所现货ADT同比增长28.7%至1667亿港币，其中港股通和陆股通ADT分别同比增长71%和31.5%至417亿港币和1201亿人民币，互联互通整体收入同比增长41%至27.2亿，占港交所的收入比例同比提升3ppts至13%； 股价与行业-市场走势对比 b、衍生品业务分化，以恒生股指期货为代表的传统期货每日交易张数同比下降两位数，A股衍生产品尚处于免佣期，而股票期权每日交易张数则同比增长21%，且新上市牛熊证和权证的数量实现同比较大增长带来26%的衍生品上市业务收入增长； 港交所 恒生指数 550 30000 500 28000 c、21下半年的IPO市场受宏观，监管和流动性因素处于淤积状态（21年底处理中的IPO申请同比增加39家至131家），下半年募集资金1 197亿港币，大幅低于20年同期的3074亿港币和21上半年的211 7亿港币，从而使得现货市场上市业务收入增长仅为4.1%；21年新上市的98家IPO公司中包含34家生物医药公司，3家美国和中国香港双重上市公司及5家在中国香港二次上市的公司，遵循双重上市标准回归的公司原则上可以纳入互联互通标的，例如21年7月回归港股的小鹏汽车于22年2月9日正式纳入港股通名单； 450 26000 400 24000 350 22000 港交所战略推进顺利 相关报告 《互联互通深化，衍生品扩容，ETF活跃度提升和新经济体上市将带来持续业绩增长——香港交易所深度报告》——2020/7/24 1、港交所于21年10月18日推出的MSCI A股互联互通股指期货产品非常成功，上市至今日均成交对应的名义本金达到7.8亿美元，2/16日当天更是以28亿美金的交易名义本金超越新交所的富时A50股指期货，成为境外流动性最强的A股衍生品种，我们估算经过半年的免佣期后，未来该品种贡献的年收入约为5亿港币级别; 2、港交所在较高的标准下推出SPAC制度并于22年1月1日实行，当前港交所已经收到7宗SPAC申请，预计第一只SPAC最早在22年第一季度末正式上市； 《决定交易所估值的核心因素是什么？从伦交所和纳斯达克交易所案例看港交所的核心竞争力》——2021/2/22 3、通过对做市商推出新的豁免交易费用分层结构，以及推出18只主题ETF产品，港交所ETF的平均每日成交金额同比增幅超过20%，体现前期的咨询，调研和改革行之有效； 《美国中概股政策的潜在收紧对港交所盈利的影响分析》— —2021/8/2 4、2/23香港财政司司长陈茂波在2022至2023年度财政预算案发布会上表示香港证监会和港交所已完成容许港股通南向交易的股票以人民币计价的可行性研究，且可能允许未盈利的科技企业在刚上市（当前是允许未盈利的生物制药公司在港交所上市），如果这两项改革得以推动，则将进一步推动港股现货的流动性，以及在聚拢大批互联网企业后增加对硬科技企业的吸引力； 22年业绩有一定压力，基数前高后低 1、基于ADT=市值*换手率，我们统计得到21年第四季度港交所现货市场交易金额最大的10只个股当前的总市值较21年同期下降42.8%；虽然阿里等二次上市股票在港股的托管股本比例继续增加，但受制于印花税等因素，其对应的港股交易量占比却反而下降（例如阿里巴巴21年底托管至港交所的股本占发行总股本比例由20底的16.5%大幅增加至34.7%，但在港交所交易的占比却由18.1%下降到16%），而港交所的业绩和ADT高度相关； 2、21Q1-Q4港交所现货季度的ADT分别为2251,1515,1653和1264亿港币因此22年业绩的基数先高后低； 投资建议：受宏观形势，美联储加息，部分行业严监管以及港股巨头市值减少的影响，同时结合今年至今港交所现货ADT约为1200亿港币的表现，我们调整公司22-23年归母净利润预测值为122.15亿港币（前值163.4亿港币）和152.89亿港币（前值200.9亿港币），分别同比-2.6%和25.2%，当前股价对应22-23年的PE分别为41.0倍和32.9倍；虽然短期业绩有一定压力，但港交所本身继续锐意进取，连接中国和世界的战略稳步推进，A股相关衍生产品和一系列微结构改善表现亮眼，我们维持买入评级； 风险提示：现货和衍生品业务市场交易量均大幅下降，权益市场大幅下滑，互联互通业务进展不及预期，国际基准指数继续增加中国在岸相关资产的权重慢于预期，新经济体在港交所上市进度慢于预期 图表1：港交所各版块营收：亿港币 图表2：港交所投资收益率：% 图表3：港交所单季度营收和利润情况：亿港币 图表4：联交所日均交易金额：10亿港币 图表5：港交所衍生品日均交易张数：千张 图表6：互联互通收入和占比：亿港币，% 图表7：阿里巴巴股票在港交所交易情况：% 图表8：京东集团股票在港交所交易情况：% 图表9：港交所A股股指期货交易情况：张，亿美元 图表10：港交所IPO募集情况：10亿港币 图表11：21年Q4港交所成交额最大的10只个股的市值情况 图表12：香港交易所利润表预测：百万港币 图表13：香港交易所资产负债表预测：百万港币