本报告仅代表研究员个人观点，并不代表中银期货及其联营机构的观点。中银研究可在中银期货网站上（www.bocifco.com）下载。投资咨询业务资格：证监许可【2013】21号1棉糖月报2022年2月25日中银期货研究部周新宇投资咨询号：TZ013174从业资格号：F3000475联系方式：021-61088084联络人：熊涛从业资格号：F3030576联系方式：021-61088051棉价高位回调，郑糖底部微升摘要：棉花美棉阶段性销售虽有转弱，但年度销售进度达九成，整体表现仍好，不必过分担忧。国内节后复产复工，下游产业反映新订单缺乏。2021年美国服装进口增长27.42%，其中来自中国进口的服装增长31.45%。终端向上游的传导需要时间，我们偏向于国内产业对于后市订单过分悲观了。3月USDA将发布2022/23年度全球棉花供需平衡表，这是对棉花新作产量的首次预测，从前期调查意向来看，中国、美国和印度三大产棉国扩种的概率较大。操作上，CF2205合约基差再次扩大至2000元/吨，建议短线尝试多单。白糖俄乌冲突支撑国际能源价格，国际原糖价格将受支撑。短期亚洲国增产利空和能源价格利多博弈，国际原糖价格震荡概率较大。1-2月配额外均没有原糖预期到港，阶段性进口供应持续减少，且进口利润倒挂局面下，后市进口大概率仍将下行。目前来自基本面之外的扰动因素较多，俄乌局势紧张，原油大幅上涨，以及美联储加息等使得整体商品市场动荡加剧，郑糖波动或加大。操作上，国内现货抗跌明显，成本支撑较强，而白糖供应将有所收紧，维持回调买入思路。 21.2022年2月棉花市场行情回顾图表1：内外棉价格走势（美分/磅，元/吨）资料来源：博易大师，中银期货截至2月25日，美棉主力ICE05合约本月开盘价123.00美分/磅，最高至125.83美分/磅，最低至118.76美分/磅，报收118.97美分/磅，本月累计下跌4.08美分（或-3.32%）。截至2月25日，郑棉主力CF2205合约本月开盘价21830元/吨，最高至22210元/吨，最低至20840元/吨，报收20890元/吨，本月累计下跌605元（或-2.81%）。USDA2月全球供需报告调降全球棉花产量，调减期末库存，报告略偏多。美棉年度整体销售进度达九成，但本月销售转差。ICE非商业净多持仓高位下降。国内节后复工复产，但订单缺乏，原料补库并不积极。棉花基差再次走扩，CF2205合约较现货贴水较大。 32.逻辑分析2.1全球棉花市场图表2：全球棉花供需平衡表（2022年2月，万吨）国家2016/172017/182018/192019/202020/212021/22变化产量印度587.9631.4566.1620.5600.9587.9-10.8中国495.3598.7604.2593.3642.3587.90.0美国373.8455.5399.9433.6318.1383.70.0巴基斯坦167.6178.5165.5135.098.0126.30.0巴西152.8200.7283.0300.0235.6287.40.0其他545.2772.7565.9552.4539.0642.9-6.7总计2322.62697.02584.62634.82433.92616.1-17.5消费中国838.2892.7860.0718.5870.98600.0印度530.2538.9529.1435.5544.3566.10.0巴基斯坦224.3237.3233.0204.7233.0243.90.0土耳其142.6164.4150.2143.7167.6185.10.0孟加拉148.1163.3156.8150.2185.1191.60.0越南117.6143.7152.4143.7158.9163.30.0其他528.0552.5545.5451.2474.8499.14.0总计2529.02692.82627.02247.52634.62709.14.0进口巴基斯坦148.1165.5152.4163.3190.5180.70.0越南119.7152.4151.1141.1159.2163.30.0中国109.6124.3209.9155.4280.1206.8-5.5土耳其83.895.678.5101.7116.0113.20.0印尼73.876.666.454.750.254.40.0孟加拉53.374.062.186.5115.9119.70.0其它289.6290.2204.0183.5157.7173.02.9总计824.6904.6924.4886.21069.61011.1-2.6出口美国324.8354.5323.0337.7356.4321.1-5.5印度99.1112.876.769.7134.8124.1-2.2澳大利亚81.285.279.129.634.193.66.5巴西60.790.9131.0194.6239.8178.5-2.2其他263.9263.2294.7264.5294.9293.80.9总计829.7906.6904.5896.11060.01011.1-2.5期末库存中国999.8827.2776.6803.4854.6787.6-6.0印度171.6187.8187.3352.4292.6214.2-6.6巴西150.9188.5266.8313.6242.1281.82.2美国59.991.4105.6157.968.676.26.5其他365.4472.1407.5494.8472.4475.7-11.4 4总计1747.61767.01743.82122.11930.31835.5-15.3资料来源：USDA，中银期货USDA2月全球棉花供需预测报告显示：2021/22年度全球棉花总产2616.1万吨，较上月调减17.5万吨，消费2709.1万吨，较上月调增4万吨，期末库存1835.5万吨，较上月调减15.3万吨。本月报告数据略偏多。图表3：美棉优良率统计（%）图表4：美棉收割进度（%）资料来源：USDA，中银期货图表5：美棉出口签约统计（万吨）图表6：美棉非商业净多持仓（张）资料来源：USDA，中银期货资料来源：WIND，中银期货美棉2月周度出口数据偏弱，本年度整体进度达九成。美棉非商业持仓2月有所回落。 52.2国内棉花市场图表7：中国棉花商业库存统计（万吨）图表8：纱线及坯布库存（天）资料来源：中国棉花信息网，中银期货资料来源：中国棉花网，中银期货图表9：中国棉纱进口统计（万吨）图表10：C32支纱利润（元/吨）资料来源：海关总署，中银期货资料来源：中国棉花信息网，中银期货图表11：国内服装零售情况（%）图表12：纺织品服装出口（万美元）资料来源：WIND，中银期货资料来源：海关总署，中银期货 6国内棉花商业库存处于近几年高位，节后下游陆续复工，新订单缺乏，原料补库意愿不强。纱布产成品库存处于季节性高位。图表13：内外棉价差（按1%关税，元/吨）图表14：棉花期现价差（元/吨）资料来源：中国棉花信息网，中银期货资料来源：WIND，中银期货内外棉价差恢复至1500元/吨均值一线，暂无操作机会。CF2205合约基差月底扩大至2000元/吨高位，可尝试多单。图表15：纺织原料价差（元/吨）图表16：花纱价差（元/吨）资料来源：中国棉花信息网，中银期货 7图表17：郑棉5-9价差（元/吨）图表18：郑棉9-1价差（元/吨）资料来源：郑州商品交易所，中银期货CF5-9价差本月800元/吨,月环比下降200元/吨。中美关税政策仍无新的进展，若政策确定向好，消费端预期将改善，CF5-9价差仍可收敛。图表19：郑棉仓单及预报（张）图表20：储备棉轮出情况（元/吨）资料来源：郑州商品交易所，中银期货资料来源：中国棉花网，WIND，中银期货3.行情前瞻美棉阶段性销售虽有转弱，但年度销售进度达九成，整体表现仍好，不必过分担忧。国内节后复工复产，下游产业反映新订单缺乏。2021年美国服装进口增长27.42%，其中来自中国进口的服装增长31.45%。终端向上游的传导需要时间，我们偏向于国内产业对于后市订单过分悲观了。 83月USDA将发布2022/23年度全球棉花供需平衡表，这是对棉花新作产量的首次预测，从前期调查意向来看，中国、美国和印度三大产棉国扩种的概率较大。4.策略建议单边：CF2205合约基差再次扩大至2000元/吨，建议短期尝试多单。价差：内外价差恢复至均值附近，建议观望。CF5-9反套仍可继续持有。5.风险提示俄乌冲突，美联储加息，棉花调控政策，关税政策。 91.2022年1月食糖市场行情回顾图表21：内外糖价格走势（美分/磅，元/吨）资料来源：博易大师，中银期货截至2月25日，国际原糖ICE05月合约本月开盘价17.84美分/磅，最高至8.33美分/磅，最低至17.48美分/磅，报收17.85美分/磅，本月累计下跌0.04美分（或-0.22%）。截至2月25日，郑糖主力SR2205合约本月开盘价5706元/吨，最高至5803元/吨，最低至5664元/吨，报收5754元/吨，本月累计上涨48元（或+0.84%）。本月国际原油继续大涨，这将促使巴西甘蔗加工厂将更多甘蔗用来加工乙醇而非糖，这从一定程度上支撑国际原糖价格，但目前巴西新作糖仍未上市，印度和泰国糖的增产兑现对糖价形成压制。本月国内压榨进入中后期，减产已成定局，减产幅度较之前扩大。1-2月配额外均没有原糖预期到港，阶段性进口供应持续减少，且进口利润倒挂局面下，后市进口大概率仍将下行。 102.逻辑分析2.1全球食糖市场图表22：全球食糖供需平静表（万吨）资料来源：USDA，中银期货USDA2月全球食糖供需预测报告显示：2021/22年度全球食糖产量18108万吨，消费17529万吨，期末库存4566万吨。2021/22年度库存下降310万吨。图表23：巴西圣保罗甘蔗入榨量（吨）图表24：巴西中南部甘蔗入榨量（吨）资料来源：USDA，中银期货21/22榨季截至2月中旬，巴西中南部甘蔗累计入榨量为52162.4万吨，较去年同期59763.4万吨减少7601.0万吨，同比降幅达12.72%。2.2国内食糖市场 11图表25：国内食糖平衡表（2022年2月，万吨）2019/202020/212020/212021/221月估计12月估计1月预测食糖产量1041106710071007甘蔗糖902913917917甜菜糖1391549090食糖进口量376634450450食糖消费量1500155015501550食糖出口量18131818结余变化-100138-111-111资料来源：农业农村部，中银期货2021/22年度甘蔗糖生产进度加快，甜菜糖生产基本结束。1月份，全国大部分蔗区呈阴雨寡照天气，局部地区寒（冻）害不利于甘蔗砍收入榨，但总体影响有限。预计广西甘蔗产区持续低温阴雨天气和局部地区新冠肺炎疫情均不利于甘蔗正常砍收入榨。印度、泰国食糖产量增加，国际食糖供给向好，国际糖价下行压力加大，但国际原油价格持续走强，对国际糖价产生一定支撑。本月对2021/22年度中国食糖预测数据暂不作调整。图表26：国内白糖产量（万吨）图表27：全国食糖销糖率（%）资料来源：WIND，中银期货据中糖协消息，2021/22年制糖期截至2021年1月底，本制糖期全国累计产糖532.16万吨（上制糖期同期产糖659.39万吨）。截至2021年1月底，本制糖期全国累计销售食糖209.90万吨（上制糖期同期256.42万吨），累计销糖率39.44%（上制糖期同期38.99%）。 12图表28：国内食糖进口（万吨）图表29：国内糖浆进口（万吨）资料来源：海关总署，中银期货图表30：国内食糖工业库存（万吨）图表31：郑糖仓单统计表（张）资料来源：沐甜科技，中银期货资料来源：郑州商品交易所，中银期货图表32：饮料类零售额（亿元，%）图表33：国内糖果产量（万吨，%）资料来源：WIND，中银期货 13图表34：内外糖价差（元/吨）图表3