1001201401601802002201031051071091111131151172021-04-232021-05-122021-05-262021-06-092021-06-242021-07-082021-07-222021-08-052021-08-192021-09-022021-09-162021-10-112021-10-252021-11-082021-11-222021-12-062021-12-202022-01-042022-01-182022-02-082022-02-22中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-02-25 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股市偏防御，债市情绪并不稳定 摘要： 股指期货：风险资产重挫，短期防御。从期货持仓来看，IF、IC仓位均上升2万余手，显示大量对冲资金进入衍生品市场对冲，尾盘反弹未必暗示调整结束，故短期建议观望。中期角度，不可忽视大宗价格飙涨冲击经济的可能，无论是原油、铝还是农产品，外盘市场均出现大涨行情，其中近月期货相较于远月的溢价是体现为地区局势不稳的担忧，另外，库存水平偏低也强化多头资金入市的决心。在此背景下，包括后续电力价格上行，航运成本上行均可能再度提振大宗表现，此时全球经济萎靡叠加加息隐忧，全市场利润仍集中在上游，这使得股市机会有限，后续关注国内政策进一步加码的可能性。 股指期权：基于市场情绪进行策略切换。期权情绪指标方面，持仓量PCR指标不降反升，主要原因在于尾盘市场情绪有所回暖。期权策略可根据事态最新发展和外盘市场情绪进行策略切换，对后市估值修复保持乐观的投资者可续持牛市看涨价差组合；如果市场持续走低，持有现货多头的投资者可以使用保护型策略控制风险。波动率方面，隐含波动率受市场情绪激荡影响出现小幅冲高，但是一旦行情企稳，波动率将缺乏持续上涨动能，波动率趋势交易谨慎为宜。 国债期货：债市情绪继续升温但并不稳定。债市情绪的剧烈波动主要受海外紧张局势的影响，俄罗斯和乌克兰的战事引发市场避险情绪的快速升温，受此影响债市午盘时快速走强。不过整体来看避险逻辑对市场的提振较为有限，午后国债期货涨势逐渐回落，而且从昨日国债期货的持仓变动上看，债市的多头情绪也并不稳定，更偏短期博弈的逻辑。另外空头情绪则在午后有所走强，开仓动力有所提升。当前收益率处于低位且债市情绪波动较大，国债期货套保必要性上升。不过由于基差出现小幅扩大，可关注基差回落后的建仓机会。同时，可考虑曲线陡峭化预期下，选择长端品种来对冲短端现券的策略。基差如期走阔，前期做阔可暂时止盈。5-2Y做陡可适当止盈。 风险因子：1）赛道股回撤；2）交易量能持续冷清；3）中国央行货币政策超预期；4)美联储货币政策超预期；5）经济数据超预期；6）疫情反复 股指期货：风险资产重挫，短期防御。国债期货：债市情绪继续升温但并不稳定。股指期权：基于市场情绪进行策略切换。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 14 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：风险资产重挫，短期防御 （1）IF、IH、IC当月基差收于4.68点、6.96点、8.72点，较上一交易日变化10.53点、1.2点、10.95点； （2）IF、IH、IC当月次月价差收于0.2点、-4.8点、3.4点，较上一交易日变化-3.0点、2.4点、-7.8点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化23318手、11556手、21376手； （4）沪股通净流出23.56亿，深股通净流出10.02亿 逻辑：俄乌局势恶化背景下，全球风险资金陷入颓势，早盘A股跟随亚太股市大跌，盘面唯有军工、石化、黄金相关板块逆势上涨。从期货持仓来看，IF、IC仓位均上升2万余手，显示大量对冲资金进入衍生品市场对冲，尾盘反弹未必暗示调整结束，故短期建议观望。中期角度，不可忽视大宗价格飙涨冲击经济的可能，无论是原油、铝还是农产品，外盘市场均出现大涨行情，其中近月期货相较于远月的溢价是体现为地区局势不稳的担忧，另外，库存水平偏低也强化多头资金入市的决心。在此背景下，包括后续电力价格上行，航运成本上行均可能再度提振大宗表现，此时全球经济萎靡叠加加息隐忧，全市场利润仍集中在上游，这使得股市机会有限，后续关注国内政策进一步加码的可能性 操作建议：观望等待低位布局IC机会 风险因子：1）赛道股回撤 震荡 股指期权 观点：基于市场情绪进行策略切换 逻辑：昨日市场受到外围局势动荡影响出现大幅下跌，收盘沪指下跌1.7%。期权情绪指标方面，持仓量PCR指标不降反升，主要原因在于尾盘市场情绪有所回暖。期权策略可根据事态最新发展和外盘市场情绪进行策略切换，对后市估值修复保持乐观的投资者可续持牛市看涨价差组合；如果市场持续走低，持有现货多头的投资者可以使用保护型策略控制风险。波动率方面，隐含波动率受市场情绪激荡影响出现小幅冲高，但是一旦行情企稳，波动率将缺乏持续上涨动能，波动率趋势交易谨慎为宜。 操作建议：基于市场情绪进行策略切换 风险因子：1）交易量能持续冷清 震荡 国债期货 观点：债市情绪继续升温但并不稳定 （1）成交持仓：T、TF、TS次季成交量分别为96150手、38403手、11407手，1日变动20693手、2363手、14手，持仓量分别为160038手、87608手、30173手，1日变动1375手、373手、1337手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.520元、0.365元、0.035元，1日变动0.050元、0.030元、0.015元； 震荡 pRrRnNsQ7NaO6MsQpPsQmOkPmMtRfQtRrM6MoOyQxNmOwPvPsPtN 中信期货金融衍生品日报 3 / 14 （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为102.715元、100.845元、304.405元，1日变动0.030元、-0.030元、-0.030元； （4）基差：T、TF、TS次季基差分别为0.608元、0.421元、0.315元，1日变动0.058元、-0.040元、0.020元。 （5）央行昨日开展2000亿元7天期逆回购，当日有100亿元逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货全线收涨。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.04%、0.03%和0.02%。昨日市场情绪波动较为剧烈，国债期货早盘高开后先震荡下行，午盘时再次快速走强，不过午后则整体继续呈不断回落的态势。债市情绪的剧烈波动主要受海外紧张局势的影响，俄罗斯和乌克兰的战事引发市场避险情绪的快速升温，受此影响债市午盘时快速走强。不过整体来看避险逻辑对市场的提振较为有限，午后国债期货涨势逐渐回落，而且从昨日国债期货的持仓变动上看，债市的多头情绪也并不稳定，更偏短期博弈的逻辑。另外空头情绪则在午后有所走强，开仓动力有所提升。当前收益率处于低位且债市情绪波动较大，国债期货套保必要性上升。不过由于基差出现小幅扩大，可关注基差回落后的建仓机会。同时，可考虑曲线陡峭化预期下，选择长端品种来对冲短端现券的策略。基差如期走阔，前期做阔可暂时止盈。5-2Y做陡可适当止盈。 操作建议：交易性需求维持中性；前期基差做阔可暂时止盈；5-2Y做陡可适当止盈。 风险因子：1）中国央行货币政策超预期；2)美联储货币政策超预期；3）经济数据超预期；4）疫情反复 中信期货金融衍生品日报 4 / 14 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-2-21 欧元区 欧元区2月Markit制造业PMI初值 58.7 58.6 58.4 德国 德国2月Markit制造业PMI初值 59.8 59.4 58.5 2022-2-22 德国 德国2月IFO商业景气指数 95.7 96.4 98.9 英国 英国2月CBI工业订单差值 24 25 20 2022-2-23 德国 德国3月Gfk消费者信心指数 -6.7 -6.3 -8.1 欧元区 欧元区1月CPI年率-未季调(%) 5 5.1 5.1 欧元区1月核心CPI年率-未季调终值(%) 2.3 2.3 2.3 2022-2-24 美国 美国第四季度实际GDP年化季率(%) 6.9 6.9 7 2022-2-25 美国 美国1月耐用品订单月率初值(%) -0.7 0.6 美国1月PCE物价指数年率(%) 5.8 6.0 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.发改委：近日国家发展改革委印发通知，进一步完善煤炭市场价格形成机制。《通知》指出，煤炭是关系国计民生的重要产品，今后一段时期，我国能源消费仍需立足以煤为主的基本国情。进一步完善煤炭市场价格形成机制，既要充分发挥市场配置资源的决定性作用，也要更好发挥政府作用，在坚持煤炭价格由市场形成基础上，提出煤炭价格合理区间，健全调控机制、强化区间调控，引导煤炭价格在合理区间运行，促进煤、电价格通过市场化方式有效传导。 2.房地产：住建部副部长倪虹昨日表示，2022年将毫不动摇地坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位，不把房地产作为短期刺激经济的工具和手段，加强预期引导，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。坚决有力处置个别房地产企业因债务违约所引发的房地产项目逾期交付风险。这项工作是以“保交楼、保民生、保稳定”为首要目标，以法治化、市场化为原则，压实企业主体责任，落实属地政府管理责任，维护社会稳定，维护购房群众合法权益。 中信期货金融衍生品日报 5 / 14 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 00.511.522.533.52021/05/062021/07/062021/09/062021/11/062022/01/06Shibor利率水平隔夜1W2W1M 050010001500200025002021/09/112021/11/112022/01/11投放量到期量 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 IFIF当月4.6810.5310.05ICIC当月8.7210.959.71IHIH当月6.961.208.34IF01-IF00-0.203.004IF02-IF01-21.40-3.00-0.8IF03-IF02-48.406.405.8IC01-IC00-3.407.800.4IC02-IC01-65.800.2014.20IC03-IC02-82.808.4017.2