1 换电连接器技术积淀深厚，新能源汽车高速渗透打开国产替代空间 ■国家级专精特新小巨人，汽车连接器占比持续提升。公司创立于2006年，历经十余年发展已成为同时具备光、电、微波连接器产品研发和生产能力的企业之一。通信和汽车两大领域贡献主要收入，公司新能源汽车连接器产品主要为高压连接器、换电连接器组件、手动维护开关等产品；通信连接器主要为通信基站连接器。2020年新能源汽车、通信连接器产品营收占比为 49.1%、43.8%，新能源汽车连接器收入占比达到历史最高水平。 ■高压连接器受益新能源汽车渗透率提升，高压配电盒、电机相关连接器价值量占比较高。电气连接系统犹如神经将新能源汽车三电系统相连接，其中高压连接器超过高压线束在其中价值占比最高，达到55%。基于一般性假设，我们测算高压连接器单车价值量约为2145—4065元，而传统燃油车连接器单车价值量约1000元，随着新能源汽车渗透率持续提升高压连接器市场空间有望显著扩大。根据我们的测算结果，与电机相关的连接器价值占比约41%，与高压配电盒相关的连接器价值占比约26%，是连接器价值含量最高的领域。能否取得高压配电盒连接器或电机连接器订单或成为判断连接器企业竞争力高低的关键。 ■连接器行业属地化特征明显，自主品牌崛起国产替代窗口期打开。根据Bishop&Associate数据，2020年全球汽车连接器行业市场份额前十名企业中欧洲企业占比49%、日本企业占比34%、美国企业占比17%。根据乘联会数据，2021年全球汽车行业市场份额前十名企业中欧洲企业占比45%、日本企业占比34%、美国企业占比21%。全球汽车连接器行业竞争格局与其下游汽车行业竞争格局高度相似，我们认为连接器行业具有较强属地化特征，国产连接器目前市场份额较低的重要原因来自于国产汽车竞争力较弱。自主品牌新能源领域竞争力强于传统能源车领域，根据乘联会数据，2021年自主品牌在传统能源汽车中市占率约39%，在新能源汽车中市占率约76%。随着新能源汽车渗透率快速提升自主品牌市占率有望显著提升，从而有望打开连接器国产替代空间。 ■新能源汽车客户资源优质，换电连接器技术积淀深厚。公司在新能源汽车领域客户涵盖T客户、蔚来等造车新势力，上汽、一汽、比亚迪等国产车厂，福特、日产等海外车厂以及宁德时代、银隆新能源等动力电池厂商，公司高压连接器技术能力得到众多优质客户认可。公司是蔚来汽车换电连接器的核心供应商，2018—2020年公司累计向蔚来销售7.8万套换电连接器，期间蔚来汽车共出货7.6万辆。换电连接器具有独特技术壁垒，要具备大的浮动补偿能力、高寿命、低维护成本。Table_Tit le 2022年02月24日 瑞可达（688800.SH） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 投资评级 买入-A 首次评级 12个月目标价： 146.00元 股价（2022-02-24） 110.02元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 10,869.12 流通市值（百万元） 2,309.69 总股本（百万股） 108.00 流通股本（百万股） 22.95 12个月价格区间 67.89/150.20元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -20.37 -16.91 575.13 绝对收益 -22.23 -20.4 570.04 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 刘浩天 报告联系人 liuht1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -29%-17%-5%7%19%31%43%55%202 1-07202 1-11瑞可达 2 在同蔚来的长期合作过程中，公司换电连接器工艺水平得到深厚积淀，先发优势显著。在政策推动和市场需求共同催化下，除蔚来、奥动、伯坦等长期致力于换电站建设的厂商之外宁德时代、吉利、协鑫能源等不同类型的参与主体纷纷投入换电站建设。随着换电基础设施的逐步完善，换电车型占比有望提升，公司作为换电连接器龙头有望充分受益。 ■投资建议：我们预计公司2021/22/23年营业收入9.0/14.1/22.8亿元，归母净利润1.15/1.97/3.16亿元。考虑到公司客户结构优质，技术优势显著，结合可比公司估值及公司净利润增速我们给予公司2023年50倍PE，对应目标市值158亿元，对应目标价146元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 ■风险提示：新能源汽车渗透率提升不及预期，连接器国产替代进程不及预期，下游客户更换供应商 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 508.4 610.4 900.7 1,410.2 2,276.2 净利润 42.0 73.6 115.1 196.5 315.6 每股收益(元) 0.39 0.68 1.07 1.82 2.92 每股净资产(元) 4.41 4.94 6.10 7.64 10.13 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 282.7 161.4 103.2 60.5 37.6 市净率(倍) 25.0 22.3 18.0 14.4 10.9 净利润率 8.3% 12.1% 12.8% 13.9% 13.9% 净资产收益率 8.8% 13.8% 17.5% 23.8% 28.9% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.1% 0.2% 0.4% ROIC 11.5% 20.4% 36.0% 53.8% 56.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/瑞可达 内容目录 1. 国家级专精特新小巨人，汽车连接器占比持续提升............................................................. 6 1.1. 专注连接器行业，荣获国家级专精特新小巨人........................................................... 6 1.2. 通信&汽车连接器竞争力突出，下游客户结构优质 ..................................................... 7 1.3. 股权结构清晰，营收稳步增长 ................................................................................. 10 1.4. 上市募资扩充产能，加码高性能连接器 ....................................................................11 2. 受益新能源汽车渗透率提升，自主品牌崛起国产替代窗口期打开...................................... 12 2.1. 汽车连接器高壁垒高附加值 ..................................................................................... 12 2.2. 新能源车重塑应用场景，单车价值量大幅提升......................................................... 14 2.3. 国产品牌快速崛起，连接器国产替代窗口期打开 ..................................................... 16 3. 技术实力突出，有望把握新能源高压连接器国产化先机.................................................... 18 3.1. 围绕通信及新能源汽车领域，核心技术储备充分 ..................................................... 18 3.1.1. 高压大电流连接器技术（新能源车领域） ....................................................... 18 3.1.2. 换电连接器技术（新能源车领域） ................................................................. 19 3.1.3. 板对板射频连接器技术（通信领域） .............................................................. 19 3.1.4. 板对板高速连接器技术（通信领域） .............................................................. 19 3.1.5. 高密度混装连接器技术（通信及工业领域） ................................................... 20 3.2. 产品品类丰富，新能源汽车连接器新品快速迭代 ..................................................... 20 3.2.1. 通信连接器产品：主要应用于基站，涵盖射频连接器、光电连接器等品类 ...... 21 3.2.2. 新能源汽车连接器产品 ................................................................................... 23 3.2.3. 工业及其它连接器产品 ................................................................................... 25 4. 新能源汽车客户结构优质，换电连接器积淀深厚 .............................................................. 26 4.1. 客户资源广泛，优质客户云集 ................................................................................. 26 4.2. 换电模式走向普及，公司换电连接器抢占先机有望充分受益.................................... 27 5. 盈利预测及估值 ............................................................................................................... 30 6. 风险提示.......................................................................................................................... 30 图表目录 图1：公司发展历程................................................................................................................ 6 图2：江苏省高新技术企业证书 .............................................................................................. 6 图3：江苏省认定企业技术中心 .....