贵金属专题报告：简析俄乌关系对贵金属影响

1 / 7 大宗商品研究所 贵金属研发报告 贵金属专题报告 2022年2月21日简 析 俄 乌 关 系 对 贵 金 属 影 响 一、俄乌冲突的历史由来 近期，虽然美联储加息预期强烈，但贵金属价格走势依然非常强劲，尤其是黄金走势更是不断续近期创新高，伦敦金甚至一度突破1900一线。究其原因，主要是因为俄乌关系紧张，矛盾冲突不断引发了市场避险情绪不断升温所致。 俄罗斯与乌克兰从历史上来看，长期经历分分合合的状态。两个国家主要的冲突不仅是因为现有的问题，其中历史遗留问题也占据了较大的因素。主要是因为民族与宗教问题（这也是很多地缘风险频发地区的主要问题）。 图1:乌克兰历史 资料来源:WIND资讯 银河期货 作为国家的俄罗斯是以俄罗斯族为主的，乌克兰则是以乌克兰族为主，但在冲突较大的乌克兰东南部各州，俄罗斯族占该地区人口总数的占比较大。宗教方面，希腊天主教在乌克兰西部很普遍，而在乌克兰东部，东正教很流行。乌克兰的希腊天主教是天主教和东正教的混合体，而俄罗斯的主要宗教是东正教。此外，语言方面也存在着一定的差异。虽然俄语和乌克兰语起源相同，都曾用的是现代俄罗斯人、乌克兰人和白俄罗斯人的祖先使用的单一东斯拉夫语，但到17世纪中叶，俄语和乌克兰语之间差异开始拉大。乌克兰语更像白俄罗斯语、捷克语、斯洛伐克语和波兰研究员：万一菁 期货从业证号：F3032357 投资咨询从业证号：Z0014329 : 021-65789337 :wanyijing_qh@chinastock.com.cn 2 / 7 大宗商品研究所 贵金属研发报告 语，不仅在单词上，而且在发音上。再加上乌克兰独立时间较短，所以在乌克兰的俄罗斯族天然就是亲俄派，但乌克兰族显然更亲欧美，而且亲美派希望通过加入北约而拜托现有的经济困局。 图2:乌克兰局势重大事件 资料来源:建亚研究 银河期货 2013年11月底，亲俄的乌克兰总统亚努科维奇拒绝与欧盟签署自由贸易协议为开端。2014年2月，总统亚努科维奇下台，同年4月，乌克兰东南多个州地区爆发示威抗议运动，乌克兰亲美势力与极端右翼分子则镇压示威者，造成多名俄族示威者死亡后，在 5 月初演变为武装冲突，爆发了克里米亚战争。乌克兰东部和南部发生的顿巴斯战争，就是由俄罗斯控制在乌克兰东部和南部的俄语地区的亲俄势力与乌克兰政府军的交战，亲俄势力要求将这些地区并入俄罗斯联邦，顿涅茨克州及 3 / 7 大宗商品研究所 贵金属研发报告 卢甘斯克州等地亲俄民众也占领了政府建筑物并升起俄罗斯国旗。此后，冲突双方在白俄罗斯首都明斯克达成“明斯克协议”旨在化解乌克兰军队和亲俄武装分子之间的冲突，但该停火协议并没有得到有效履行，乌东地区不断的冲突致使俄乌间的和平一直难以实现。 而目前的俄乌冲突进一步升级主要是在美国总统拜登于2021年1月上任后开始的。拜登上任前就强调了美国将加强在欧洲地区安全事务中的存在感和影响力，其可能会更重视乌克兰问题。在欧美的支持下，乌克兰总统泽连斯基对俄态度也从“温和”转为“强硬”。 二、乌克兰对俄罗斯的重要性 1. 战略位置重要 从地理位置看，乌克兰介于俄罗斯和北约之间，对俄罗斯来说有着重要的战略意义。美国著名地缘战略理论家，以极端反苏著称的布热津斯基在其《大棋局》中指出，只有拥有乌克兰，俄罗斯才可能成为其梦想中的“欧亚帝国”，而失去了乌克兰的俄罗斯，则最多成为一个亚洲帝国。乌克兰是俄罗斯“西线”上的最后一条防线。无论是俄罗斯想要将自己的势力范围延伸到欧洲，还是欧美想要反制俄罗斯，乌克兰都显得尤为重要这一关。对俄罗斯而言，失去了乌克兰将很难介入波兰以及巴尔干半岛的事务，从而真正进入欧洲。 图3:乌克兰地理位置 图4:乌克兰各州分布情况 资料来源:WIND资讯 银河期货 4 / 7 大宗商品研究所 贵金属研发报告 2. 资源丰富 在乌克兰24个行政州中，还有2个亲俄的地区，也就是位于最东部的顿涅茨克州和卢甘斯克州。目前，这两个州已经宣布独立，并自称为“顿涅茨克人民共和国”和“卢甘斯克人民共和国”。但这两个亲俄地区都只控制了所在州的部分领土。 顿涅茨克的煤炭、精致钢、焦炭、生铁、钢铁产量，占到乌克兰全国产量的一半以上。虽然顿涅茨克面积不大，但对乌克兰整个国家的工业生产起到了举足轻重的作用。卢甘斯克是乌克兰最东部的地区，与俄罗斯的别尔哥罗德州、沃罗涅日州、罗斯托夫州接壤。卢甘斯克与俄罗斯的接壤面积占乌克兰各州首位。卢甘斯克的产业以煤炭、钢铁、机械制造（运输设备、煤炭机械、冶金和化工设备）和化工为主，虽然不如顿涅茨克，但远超其他各州。此外，卢甘斯克拥有乌克兰最大的内燃机车制造中心，农业也较为发达，盛产小麦、蔬菜和乳肉畜等农产品。所以，由顿涅茨克和卢甘斯克组成的顿巴斯地区，其实是乌克兰最重要的能源中心和工业中心。 三、 乌克兰局势对贵金属走势影响预测 综上所述，无论从历史情怀，还是从地理战略位置以及资源储备的角度，对于俄罗斯来说都无法接受乌克兰投入北约的怀抱。因此，从最初俄罗斯的诉求无法得到正面回复之后，俄罗斯总统普京发表全国视频讲话，宣布承认乌东民间武装自称的顿涅茨克人民共和国和卢甘斯克人民共和国为独立国家。事件发生之后，市场担忧是否会引发战争，但从目前欧美发言来看，选择以经济制裁为主。 对于未来乌克兰局势的判断，我们认为大概率经过较长时间的演变，乌克兰西部与乌克兰东部将分界而治的概率较大。东乌克兰受到俄罗斯的管理，而西乌克兰则导向了北约，东西乌克兰成为北约与俄罗斯地缘博弈的重要战略据点。最终走向可以参考此前克里米亚地区的局势发展情况。 2013年11月底，在立陶宛的维尔纽斯，欧盟和乌克兰准备签署一份联合协议，亲俄的乌克兰总统亚努科维奇忽然拒绝了这份协议。但这份协议并未听取俄罗斯的意见，亚努科维奇满足了俄罗斯，却得罪了乌克兰人，因为与欧盟签署的这份协议欧美会为乌克兰提供资金支持、免除签证等利益。拒签导致民众开始示威游行，游行示威活动越演越烈，亚努科维奇下令朝人群开枪驱散示威团体。这又引发了乌克 5 / 7 大宗商品研究所 贵金属研发报告 兰人民的怒火，最终直接把他赶下了头，反俄派则依靠武力上台。上台后，反对派直接下令，禁止使用俄语，这就引起了以俄罗斯人为主的克里米亚地区的反抗，自此，支持克里米亚的俄罗斯则与支持乌克兰的欧盟展开对持。 欧美要阻止克里米亚的独立，就对它背后的支持力量、俄罗斯做出经济制裁；而欧洲需要的俄罗斯天然气则是欧洲的软肋。双方继续对峙，制裁措施逐渐升级，但最终在2014年3月18日，普京与亲俄派的半岛领袖签署克里米亚入俄协约，克里米亚正式归入俄罗斯管辖。 图5:克里米亚事件时期伦敦金的走势 资料来源:WIND资讯 银河期货 历史是如此相似，目前乌克兰再次面临这样的困境。从克里米亚事件贵金属的走势来看，从时间冲突爆发开始，伦敦金则不断处于震荡上升的态势，尤其是冲突最严峻的时期，但随着事件的尘埃落定，贵金属价格继续回落，最终基本回吐全部涨幅。所以，目前来看，由于俄乌问题尚未得到解决，因此贵金属下方支撑依然较为强烈，尤其是一旦问题出现升级，将会导致价格急速回升，但若冲突趋于缓和，同样也会令贵金属价格回落。因此，操作上并不建议追高的策略，相较于单边，当行情波动趋于平缓的时候，做多波动率的策略更适合未来的的行情。 此外，与克里米亚事件不同的是，当时美联储并未处于加息周期的进程当中。美联储很长一段时间利率处于低位，直到2015年12月才开始第一次加息。但目前， 6 / 7 大宗商品研究所 贵金属研发报告 随着通胀不断高企，美联储3月加息几乎已经成为板上钉钉的事情。若本月公布的通胀数据继续大幅超预期的话，不排除美联储加快加息节奏的可能。因此，在通胀与加息博弈的情况下，再叠加避险情绪的干扰，预计贵金属价格波动将较为剧烈。而对于有套保需求的企业而言，可以使用期权与期货结合或者期权套保的策略以防范可能存在的风险。 图6:美联储目标利率 图7：美国通胀数据 0.01.02.03.04.05.06.07.02016-08-012016-12-012017-04-012017-08-012017-12-012018-04-012018-08-012018- 12-012019- 04-012019-08-012019-12-012020-04-012020-08-012020-12-012021-04-012021-08-012021-12-01美国:核心CPI:当月同比美国:核心PCE:当月同比通膨目标 资料来源:WIND资讯 银河期货 01234567联邦基金目标利率 7 / 7 大宗商品研究所 贵金属研发报告 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司 大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层 上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28楼 网址：www.yhqh.com.cn 邮箱：wanyijing_qh@chinastock.com.cn 电话：400-886-7799