业绩增长符合预期，疫后修复弹性可观

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司研究 Table_First|Table_Summary 九毛九（9922）\休闲服务 业绩增长符合预期，疫后修复弹性可观 事件： 公司发布2021年度业绩预告，预计2021年全年营收不少于41亿元，YOY+51%，相较于2019年YOY+52.6%；归母净利润不少于3.3亿元，YOY+165.9%，相较于2019年YOY+100.7%。2021年国内疫情反复，部分门店日常经营受到影响，但公司通过太二品牌快速扩张维持业绩增长，基本符合我们的预期。 点评：  拳头品牌太二扩店超预期，驱动公司业绩增长。 截至2021年底太二门店共350家，其中21年开店共117家，圆满完成21年初开店规划。22年借助品牌高势能，我们预计公司太二品牌有望开店150家，并适当加强下沉市场布局。未来随着太二门店数量逐步增加，公司业绩有望继续保持快速增长。  新品牌孵化进展顺利，门店模型逐步跑通。 截至2021年末怂火锅共有9家门店，21年公司新开7家门店，目前单店模型已基本跑通，未来公司将进一步围绕一线城市高势能商圈打磨品牌认知度，我们预计22年怂火锅仍将保持10-15家门店开店速度，预计23-24年或有望进入更快开店节奏。赖美丽烤鱼21年在广州新开2家门店，目前门店模型还在不断打磨，我们认为模型成熟以后公司将试水扩张。  疫情扰动逐渐减弱，管控宽松后弹性可观 经过我们统计，2021年12月太二同店销售已经恢复至19年同期的82%，太二疫情期间多数门店坪效仍居同一商圈坪效前三，品牌势能依旧强劲。我们认为22年防疫政策有望出现边际改善，公司已经度过至暗时刻，业绩有望实现快速增长。  盈利预测与投资建议 公司品牌孵化能力出众，叠加疫后太二翻台率修复，我们预计公司2022-23年收入分别为人民币62.8/89.9亿元，维持22-23年EPS为人民币0.37/0.63元，给予23年30倍PE，维持“买入”评级。  风险提示 疫情反复影响；太二品牌势能无法维持；新品牌发展低于预期。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2687.3 2714.8 4379.0 6280.8 8989.5 增长率（%） 42.0% 1.0% 61.3% 43.4% 43.1% EBITDA（百万元） 642.2 597.7 845.2 1200.3 1808.5 净利润（百万元） 164.4 124.1 340.7 540.2 911.8 增长率（%） 136.1% -24.5% 174.6% 58.5% 68.8% EPS（元/股） 0.11 0.09 0.23 0.37 0.63 市盈率（P/E） 134.7 178.5 65.0 41.0 24.3 市净率（P/B） 166.4 7.3 6.6 5.7 4.6 EV/EBITDA 34.9 34.6 23.9 16.5 10.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2021年2月23日收盘价 Table_First|Table_ReportDate 2022年02月23日 Table_First|Table_Rating 投资建议： 买入 上次建议： 买入 当前价格： 18.78港元 目标价格： 22.93港元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1453/1453 流通H股市值（百万港元） 27295 每股净资产（港元） 2.25 资产负债率（%） 36.16 一年内最高/最低（港元） 38.70/12.62 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师 陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 分析师 顾熹闽 执业证书编号：S0590521070003 邮箱：guximin@glsc.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《线下消费服务复苏、国货品牌崛起》一 2021.12.27 2、《中餐品牌连锁龙头，疫后业绩弹性可观》一2022.2.10 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-10%40%21/221/521/821/1122/29922.HKHSI.HI 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 货币资金 152.2 1844.0 2509.1 3126.3 4150.8 营业额 2687.3 2714.8 4379.0 6280.8 8989.5 应收账款+票据 11.9 15.1 18.0 25.8 36.9 销售成本 985.3 1045.8 1598.4 2260.9 3092.4 预付账款 144.3 278.2 599.9 860.4 1231.4 其他费用 129.3 194.2 306.5 408.3 539.4 存货 74.9 51.1 43.8 61.9 84.7 销售费用 19.7 21.4 82.3 104.4 135.3 其他 0.0 673.3 362.0 519.2 743.2 管理费用 1236.1 1270.0 1902.7 2733.4 3920.3 流动资产合计 383.3 2861.7 3532.8 4593.6 6247.1 财务费用 66.7 67.4 (6.7) (9.9) (12.7) 长期股权投资 8.1 3.4 3.4 3.4 3.4 投资收益 1.7 (8.2) 0.0 0.0 0.0 固定资产 323.2 445.0 596.8 759.9 893.8 营业利润 251.9 107.8 495.8 783.7 1314.9 无形资产 807.8 1227.9 1024.8 823.1 621.2 其他非经营损益 7.3 68.8 12.9 12.9 12.9 其他非流动资产 132.0 268.4 270.3 270.6 270.8 税前利润 259.2 176.6 508.7 796.6 1327.8 非流动资产合计 1271.1 1944.7 1895.3 1857.0 1789.3 所得税 73.4 38.6 127.2 199.1 331.9 资产总计 1654.4 4806.5 5428.1 6450.6 8036.3 税后利润 185.8 138.0 381.6 597.4 995.8 短期借款 220.5 43.0 0.0 0.0 0.0 归属于非控制股股东利润 21.4 13.9 40.8 57.3 84.1 应付账款+票据 96.8 137.7 180.0 254.6 348.2 归属于母公司股东利润 164.4 124.1 340.7 540.2 911.8 其他流动负债 476.6 568.3 809.0 1159.5 1655.8 EBITDA 642.2 597.7 845.2 1200.3 1808.5 流动负债合计 793.8 748.9 989.0 1414.1 2004.0 NOPLAT 245.2 136.6 371.9 587.7 986.2 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EPS(元) 0.11 0.09 0.23 0.37 0.63 其他非流动负债 689.8 997.1 997.1 997.1 997.1 非流动负债合计 689.8 997.1 997.1 997.1 997.1 主要财务比率 负债合计 1483.7 1746.0 1986.1 2411.2 3001.1 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 股本 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 成长能力 储备 133.1 3016.6 3016.6 3016.6 3016.6 营收额增长率 42.0% 1.0% 61.3% 43.4% 43.1% 归属于母公司股东权益 133.1 3016.6 3357.3 3897.4 4809.2 EBIT增长率 100.3% -25.1% 105.7% 56.7% 67.2% 归属于非控制股股东权益 37.6 43.8 84.7 142.0 226.0 EBITDA增长率 294.9% -6.9% 41.4% 42.0% 50.7% 权益合计 170.7 3060.4 3442.0 4039.4 5035.2 税后利润增长率 151.6% -25.7% 176.5% 56.6% 66.7% 负债和权益合计 1654.4 4806.5 5428.1 6450.6 8036.3 盈利能力 毛利率 63.3% 61.5% 63.5% 64.0% 65.6% 净利率 6.9% 5.1% 8.7% 9.5% 11.1% 现金流量表 ROE 123.5% 4.1% 10.1% 13.9% 19.0% 单位:百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E ROA 9.9% 2.6% 6.3% 8.4% 11.3% 税后经营利润 179.3 90.7 371.9 587.7 986.2 ROIC 97.0% 34.9% 24.3% 42.9% 64.0% 折旧与摊销 316.4 353.6 343.1 413.5 493.4 估值倍数 财务费用 66.7 67.4 -6.7 -9.9 -12.7 P/E 134.7 178.5 65.0 41.0 24.3 其他经营资金 15.0 34.3 277.0 -18.6 -39.0 P/S 8.2 8.2 5.1 3.5 2.5 经营性现金净流量 577.4 546.1 985.3 972.8 1427.8 P/B 166.4 7.3 6.6 5.7 4.6 投资性现金净流量 -190.3 -1084.0 -284.0 -365.5 -416.0 EV/EBIT 68.8 84.7 40.2 25.2 14.5 筹资性现金净流量 -319.8 2390.4 -36.3 9.9 12.7 EV/EBITDA 34.9 34.6 23.9 16.5 10.6 现金流量净额 67.3 1852.4 665.1 617.2 1024.5 EV/NOPLAT 91.4 151.2 54.2 33.7