2021年业绩快报点评：业绩符合预期，国产替代进行时

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 科德数控（688305）2021 年业绩快报点评 业绩符合预期，国产替代进行时 2022年02月24日 [Table_Summary]  公司披露《2021年业绩快报》，2021年实现营收2.54亿元（+27.99%），归母净利润0.73亿元（+106.81%）；计算得出2021Q4公司实现营收0.93亿元（+18.76%），归母净利润0.26亿元（+19.39%）。  业绩符合预期，国产替代进行时。2021年公司实现稳健增长，满足了航空、航天、军工等行业对五轴联动数控机床的迫切需求，实现了批量“进口替代”，同时在汽车、机械设备、模具、刀具、能源、电子、学校等多个行业领域得到广泛应用，实现了公司产品在军民各个领域均衡增长。  技术对标海外龙头，开启国产替代大周期。公司通过参与“04专项”实现技术突破，在其中承担29项（牵头3项+参研26项）课题，目前核心优势体现在数控系统、伺服驱动系统、数控机床技术可对标海外巨头且核心部件的自制率较高。例如，公司KMC800U五轴联动立式加工中心产品进入“军工领域国产高档数控机床供应目录”，2018年1月至今，批量实现进口替代。2018年我国国内产五轴机床销量近600台，公司市占率仅为7.2%；2018年国内产五轴数控机床产值约为9.2亿元，再加上近几年我国进口机床开销在30亿美元左右，公司未来可替代空间较大。  核心设备自主化率高，获得航空系客户认可。公司实现高档数控系统技术，通用、专用五轴数控机床技术，高性能伺服驱动技术，直驱功能部件技术，高性能传感技术，高性能电机技术等核心技术的突破，保证了公司实现高端数控机床核心部件的自主化批量生产，在保障自主可控的同时完全有能力根据客户需求定义产品。航空航天（包括航发集团、航发科工、航发科技）为公司重要客户，2018-2020年航空航天下游贡献公司收入的33.6%、52.4%、47.1%。此外，公司的产品在汽车、机械设备、能源、冰船核电、刀具、模具、学校等领域均实现销售。  投资建议：公司发布业绩快报，本次小幅调整盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别是0.73（已披露）/0.92/1.50亿元，对应PE分别是121x/96x/59x，维持“推荐”评级。  风险提示：1.国产替代进度低于预期风险，目前国产五轴属于自主化起步阶段，军工国产化需求可能会比较快，但其他行业的替代进度难以评估，存在低于预期可能；2.客户认证的时间过长影响短期业绩释放风险，科德数控目前在航发系领域获得认可，但仍存在其他领域客户认证时间周期不可控风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 198 254 420 579 增长率（%） 39.6 28.0 65.6 38.0 归属母公司股东净利润（百万元） 35 73 92 150 增长率（%） -17.0 108.0 25.8 63.0 每股收益（元） 0.52 0.81 1.02 1.66 PE 189 121 96 59 PB 12.2 10.2 9.2 8.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年2月23日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 99.59元 [Table_Author] 分析师： 李哲 执业证号： S0100521110006 电话： 13681805643 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 分析师： 罗松 执业证号： S0100521110010 电话： 18502129343 邮箱： luosong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 科德数控(688305)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 198 254 420 579 成长能力（%） 营业成本 115 150 240 331 营业收入增长率 39.62 27.99 65.58 38.01 营业税金及附加 1 1 1 2 EBIT增长率 24.81 -49.52 356.39 67.91 销售费用 20 38 34 35 净利润增长率 -17.02 108.05 25.76 63.03 管理费用 16 30 38 41 盈利能力（%） 研发费用 14 15 19 23 毛利率 42.15 40.99 42.90 42.96 EBIT 38 19 88 148 净利润率 17.70 28.91 21.96 25.94 财务费用 0 -2 -4 -5 总资产收益率ROA 5.17 7.06 7.86 10.77 资产减值损失 1 -2 0 0 净资产收益率ROE 6.43 8.39 9.55 13.47 投资收益 1 0 0 0 偿债能力 营业利润 39 83 105 171 流动比率 4.81 6.21 5.38 4.68 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 2.57 4.58 3.80 3.53 利润总额 39 83 105 171 现金比率 1.45 3.26 2.50 2.38 所得税 4 10 13 20 资产负债率（%） 19.58 15.84 17.62 20.04 净利润 35 73 92 150 经营效率 归属于母公司净利润 35 73 92 150 应收账款周转天数 115.31 110.00 90.00 90.00 EBITDA 52 31 104 168 存货周转天数 584.77 400.00 300.00 200.00 总资产周转率 0.29 0.24 0.36 0.42 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 141 417 425 579 每股收益 0.52 0.81 1.02 1.66 应收账款及票据 81 97 142 195 每股净资产 8.06 9.63 10.64 12.30 预付款项 23 38 55 80 每股经营现金流 0.94 0.82 0.57 1.92 存货 184 164 197 181 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 38 79 97 104 估值分析 流动资产合计 467 795 915 1,138 PE 189 121 96 59 长期股权投资 0 0 0 0 PB 12.2 10.2 9.2 8.0 固定资产 130 118 142 172 EV/EBITDA -2.31 270.70 81.25 49.36 无形资产 76 76 76 76 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 215 243 257 258 资产合计 682 1,038 1,172 1,396 短期借款 21 14 0 0 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 16 31 42 63 净利润 35 73 92 150 其他流动负债 60 83 128 180 折旧和摊销 13 12 16 20 流动负债合计 97 128 170 243 营运资金变动 12 30 -56 4 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 64 74 52 174 其他长期负债 37 37 37 37 资本开支 -25 -40 -30 -20 非流动负债合计 37 37 37 37 投资 60 -45 0 0 负债合计 133 164 207 280 投资活动现金流 37 -40 -30 -20 股本 68 91 91 91 股权募资 0 250 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 -10 -7 -14 0 股东权益合计 548 874 966 1,116 筹资活动现金流 -15 242 -14 0 负债和股东权益合计 682 1,038 1,172 1,396 现金净流量 86 276 8 154 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 科德数控(688305)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告