20220221 | 1 请务必阅读正文后的法律声明 摘要： 绝对估值：本周市场总体的估值水平小幅回升。截至2月18日，万得全A的PE（TTM）和PB（LF）分别为18.8和1.9 倍，较5个交易日前（2月11日）分别回升0.24和0.02倍，分别处于历史近十年的55.6%和47.6%分位。主要指数方面，除上证50外，本周主要宽基指数估值有所回升，宁组合带动创业板指数估值反弹最多；市场风格方面，金融和稳定风格估值逆势回落，成长风格估值提升最多；行业方面，从PE（TTM）角度看，当当前社会服务、电气设备、汽车、食品饮料、公用事业、美容护理、综合、农林牧渔和商贸零售等行业市盈率明显高于近十年的平均水平。 估值与盈利：根据PB-ROE模型，当前处于高估区域的行业包括：商贸零售、农林牧渔、传媒、计算机和国防军工等。处于低估区域的行业包括：建筑材料、家用电器、钢铁、基础化工和有色金属等。通过计算PE-G比值，当前万得全A、沪深300、上证50、中证500和中证1000处于低估状态，创业板和宁组合仍然高估；金融、周期、稳定、中盘和小盘风格低估，消费和大盘风格高估。 相对估值：当前创业板相对于万得全A的PE（TTM）为2.83倍，较5日前回升0.05倍，低于近十年均值3.05倍；中证500相对于上证50的PE（TTM）为1.71倍，较5日前上升0.03倍，低于近十年均值减去一个标准差（2.23倍）；宁组合相对于茅指数的PE（TTM）为2.45倍，较5日前上升0.05倍，低于近十年的均值3.39倍。 估值与利率: 根据股债收益率模型，万得全A、沪深300、上证50、中证500和中证1000相对于国债均有超额收益，本周上证50相对于国债收益率的性价比提升0.15%，中证500 EY/BY比值已超过历史均值水平+2倍标准差，性价比大大提升。 港股与AH溢价: 港股市场总体调整。恒生指数的PE（TTM）从5日前的13.5倍下滑至11.3倍，处于历史近十年的72.3%分位。恒生科技股回落最多，PE（TTM）较上周下降1.15倍。当前AH溢价达到138.5%，处于历史近十年的85.9%分位，较上周回升1.57%。AH溢价最高的个股分别为：一拖股份、国联证券、浙江世宝、中信建投和新天绿能，最低的个股分别为：招商银行、中国平安、邮储银行、交通银行和药明康德，其中招商银行和中国平安AH股倒挂。 风险因子：疫情扩散；美债实际利率快速上行；经济增长失速 股指期货估值观察报告 本周市场估值延续回升，成长风格反弹 2022年2月21日星期一 投资咨询业务资格: 证监许可[2011]1294号 许青辰 投资咨询部研究员 xuqingchen@htfutures.com 从业资格号：F3077365 投资咨询号：Z0015042 陈锴 投资咨询部研究员 chenkai@htfutures.com 从业资格号：F03090157 分析师承诺： 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 20220221 | 2 投资咨询部 行业研究 请务必阅读正文后的法律声明 1、绝对估值 本周市场总体的估值水平小幅回升。截至2月18日，万得全A的PE（TTM）和PB（LF）分别为18.8和1.9 倍，较5个交易日前（2月11日）分别回升0.24和0.02倍，分别处于历史近十年的55.6%和47.6%分位；剔除金融和石油后，万得全A的PE（TTM）和PB（LF）分别为28.7和2.8倍，较5个交易日前回升0.51和0.05倍，分别处于历史近十年的48.5%和63.7%分位。 主要指数方面，除上证50外，本周主要宽基指数估值有所回升，宁组合带动创业板指数估值反弹最多。当前沪深300、上证50、中证500和中证1000的PE（TTM）分别为13.4、11.2、19.1和33.5倍，处于历史近十年的69.7%、77.0%、3.7%和13.5%分位，PB（LF）分别为1.6、1.4、1.9和2.8倍，处于历史近十年的66.1%、74.3%、13.2%和44.1%分位，本周上证50市盈率较上周逆势回落0.04倍；主板的PE（TTM）和PB（LF）分别为16.1和1.7倍，分别较5日前回升0.12和0.05倍，创业板估值有所提升，PE（TTM）和PB（LF）分别为53.4和7.0倍，分别较5日前上升1.77和0.22倍；茅指数和宁组合估值均回升， PE（TTM）分别为30.9和75.6倍，分别较5日前回升0.67和4.19倍，处于历史近十年的89.4%和72.5%分位。 表1：宽基指数估值情况 PE(TTM)十年历史分位较5交易日变化近一年走势PB(LF)十年历史分位较5交易日变化近一年走势万得全A18.855.6%0.241.947.6%0.02沪深30013.469.7%0.051.666.1%0.01上证5011.277.0%-0.041.474.3%0.00中证50019.13.7%0.241.913.2%0.01中证100033.513.5%0.792.844.1%0.08万得全A(除金融石油)28.748.5%0.512.863.7%0.05万得主板16.146.0%0.121.734.5%0.01创业板指53.449.6%1.777.074.4%0.22茅指数30.989.4%0.675.889.4%0.14宁组合75.672.5%4.1910.686.7%0.73宽基指数 图1：宽基指数PE（TTM）及其历史分位 图2：宽基指数PE（TTM） 56%70%77%4%14%46%50%89%73%18.813.411.219.133.516.153.430.975.6010203040506070800%20%40%60%80%100%万得全A沪深300上证50中证500中证1000万得主板创业板指茅指数宁组合十年历史分位PE(TTM) 010203040506070010203040506070万得全A沪深300上证50中证500中证1000万得主板创业板指当前值75%分位值中位值25%分位值 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 qOqQnNoM6MdNaQnPqQsQtRiNmMoMiNpNoMbRoOuNuOrMqNxNoOpQ 20220221 | 3 投资咨询部 行业研究 请务必阅读正文后的法律声明 图3：宽基指数PB（LF）及其历史分位 图4：宽基指数PB（LF） 48%66%74%13%44%35%74%89%1.9 1.6 1.4 1.9 2.8 1.7 7.0 5.8 024680%20%40%60%80%100%万得全A沪深300上证50中证500中证1000万得主板创业板指茅指数十年历史分位PB(LF) 012345678012345678万得全A沪深300上证50中证500中证1000万得主板创业板指当前值75%分位值中位值25%分位值 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 市场风格方面，金融和稳定风格估值逆势回落，成长风格估值提升最多。当前周期、消费和稳定风格的PE（TTM）分别为19.4、38.1和54.2倍，分别较5日前回升0.28、0.73和1.24倍，PB（LF）分别为2.0、4.0和4.1倍，分别较5日前回升0.03、0.09和0.11倍，金融风格的PE（TTM）和PB（LF）分别回落0.13和0.02倍；大盘、中盘和小盘的PE（TTM）分别较5日前回升0.31、0.45和0.38倍，PB（LF）分别回升0.04、0.05和0.04倍。 表2：市场风格估值情况 金融7.521.3%-0.130.83.1%-0.02周期19.426.5%0.282.066.3%0.03消费38.181.1%0.734.076.4%0.09成长54.241.8%1.244.165.0%0.11稳定15.857.9%-0.021.340.1%0.00大盘17.083.6%0.312.284.2%0.04中盘21.516.1%0.452.551.3%0.05小盘21.55.0%0.382.125.0%0.04市值风格市场风格 图5：市场风格PE（TTM）及其历史分位 图6：市场风格PE（TTM） 01020304050600%20%40%60%80%100%金融周期消费成长稳定大盘中盘小盘十年历史分位PE(TTM) 010203040506070010203040506070金融周期消费成长稳定大盘中盘小盘当前值75%分位值中位值25%分位值 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 20220221 | 4 投资咨询部 行业研究 请务必阅读正文后的法律声明 图7：市场风格PB（LF）及其历史分位 图8：市场风格PB（LF） 02460%20%40%60%80%100%金融周期消费成长稳定大盘中盘小盘十年历史分位PB(LF) 012345678012345678金融周期消费成长稳定大盘中盘小盘当前值75%分位值中位值25%分位值 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 申万一级行业方面，从PE（TTM）角度看，当前社会服务、电气设备、汽车、食品饮料、公用事业、美容护理、综合、农林牧渔和商贸零售等行业市盈率明显高于近十年的平均水平，纺织服装和医药生物市盈率低于历史10%分位数；从PB（LF）角度看，当前电气设备、美容护理、食品饮料、基础化工、有色金属、国防军工、商贸零售、电子和汽车等行业市净率明显高于历史近十年的平均水平，房地产、银行和非银金融等行业市净率低于历史10%分位数。 表3：一级行业估值情况 基础化工19.512.5%0.653.087.8%0.09煤炭10.432.2%0.191.565.0%0.03石油石化13.810.2%-0.041.520.9%0.00钢铁9.619.6%0.241.467.9%0.04有色金属29.612.0%1.503.686.0%0.18汽车28.385.1%0.612.361.9%0.05机械设备24.622.0%0.582.655.8%0.06轻工制造21.213.7%0.132.348.7%0.01农林牧渔50.675.1%-0.563.344.3%-0.03公用事业26.285.4%-0.311.840.6%-0.02环保21.815.5%0.571.927.0%0.05交通运输14.916.0%-0.161.660.6%-0.01建筑材料14.729.1%-0.032.371.7%0.00建筑装饰11.545.3%0.391.025.1%0.03电气设备48.083.0%2.515.493.9%0.29家用电器17.259.7%-0.163.261.8%-0.03食品饮料40.885.5%1.168.285.6%0.23纺织服装20.77.2%0.351.932.7%0.03医药生物30.89.0%