20220214 | 1 请务必阅读正文后的法律声明 摘要： 绝对估值：本周市场总体的估值水平小幅回升。截至2月11日，万得全A的PE（TTM）和PB（LF）分别为18.6和1.9 倍，较5个交易日前（1月28日）分别回升0.39和0.03倍，分别处于历史近十年的54.1%和45.6%分位。主要指数方面，主要指数方面，本周宽基指数估值全面回升，创业板估值逆势回落；市场风格方面，仅成长风格估值回落；行业方面，从PE（TTM）角度看，当前社会服务、电气设备、汽车、食品饮料、公用事业、美容护理、综合和农林牧渔等行业市盈率明显高于近十年的平均水平。 估值与盈利：根据PB-ROE模型，当前处于高估区域的行业包括：商贸零售、农林牧渔、传媒、计算机和国防军工等。处于低估区域的行业包括：建筑材料、家用电器、钢铁、基础化工和有色金属等。通过计算PE-G比值，当前万得全A、沪深300、上证50、中证500和中证1000处于低估状态，创业板和宁组合仍然高估；金融、周期、稳定、中盘和小盘风格低估，消费和大盘风格高估。 相对估值：当前创业板相对于万得全A的PE（TTM）为2.78倍，较5日前下降0.26倍，低于近十年均值3.05倍；中证500相对于上证50的PE（TTM）为1.68倍，较5日前下降0.03倍，低于近十年均值减去一个标准差（2.23倍）；宁组合相对于茅指数的PE（TTM）为2.36倍，较5日前下降0.19倍，低于近十年的均值3.39倍。 估值与利率: 根据股债收益率模型，万得全A、沪深300、上证50、中证500和中证1000相对于国债均有超额收益，本周上证50相对于国债收益率的性价比提升0.11%，中证500 EY/BY比值已超过历史均值水平+2倍标准差，性价比大大提升。 港股与AH溢价: 港股市场回暖。恒生指数的PE（TTM）从5日前的10.90小幅回升至13.4倍，处于历史近十年的69.0%分位。恒生科技股反弹最多，PE（TTM）较上周回升2.10倍。当前AH溢价达到136.9%，处于历史近十年的82.1%分位，较上周回落1.06%。AH溢价最高的个股分别为：一拖股份、国联证券、浙江世宝、中船防务和中信建投，最低的个股分别为：招商银行、中国平安、海尔智家、邮储银行和交通银行，其中招商银行和中国平安AH股倒挂。 风险因子：疫情扩散；美债实际利率快速上行；经济增长失速 股指期货估值观察报告 本周市场估值回升，成长风格承压 2022年2月14日星期一 投资咨询业务资格: 证监许可[2011]1294号 许青辰 投资咨询部研究员 xuqingchen@htfutures.com 从业资格号：F3077365 投资咨询号：Z0015042 陈锴 投资咨询部研究员 chenkai@htfutures.com 从业资格号：F03090157 分析师承诺： 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 20220214 | 2 投资咨询部 行业研究 请务必阅读正文后的法律声明 1、绝对估值 本周市场总体的估值水平小幅回升。截至2月11日，万得全A的PE（TTM）和PB（LF）分别为18.6和1.9 倍，较5个交易日前（1月28日）分别回升0.39和0.03倍，分别处于历史近十年的54.1%和45.6%分位；剔除金融和石油后，万得全A的PE（TTM）和PB（LF）分别为28.2和2.8倍，较5个交易日前回升0.18和0.02倍，分别处于历史近十年的47.2%和58.4%分位。 主要指数方面，本周宽基指数估值全面回升。当前沪深300、上证50、中证500和中证1000的PE（TTM）分别为13.4、11.2、18.9和32.7倍，处于历史近十年的69.0%、77.5%、3.0%和11.5%分位，PB（LF）分别为1.6、1.4、1.8和2.7倍，处于历史近十年的64.2%、74.7%、12.0%和41.1%分位；主板的PE（TTM）和PB（LF）分别为16.0和1.6倍，分别较5日前回升0.56和0.05倍，创业板估值大幅回落，PE（TTM）和PB（LF）分别为51.6和6.8倍，分别较5日前下降3.77和0.44倍；茅指数和宁组合估值均下降， PE（TTM）分别为30.2和71.4倍，分别较5日前回落0.90和7.95倍，处于历史近十年的88.1%和69.4%分位。 表1：宽基指数估值情况 PE(TTM)十年历史分位较5交易日变化近一年走势PB(LF)十年历史分位较5交易日变化近一年走势万得全A18.654.1%0.391.945.6%0.03沪深30013.469.0%0.301.664.2%0.03上证5011.277.5%0.471.474.7%0.06中证50018.93.0%0.561.812.0%0.05中证100032.711.5%0.292.741.1%0.02万得全A(除金融石油)28.247.2%0.182.858.4%0.02万得主板16.044.9%0.561.633.3%0.05创业板指51.644.7%-3.776.872.5%-0.44茅指数30.288.1%-0.905.787.9%-0.15宁组合71.469.4%-7.959.985.3%-1.10宽基指数 图1：宽基指数PE（TTM）及其历史分位 图2：宽基指数PE（TTM） 54%69%78%3%12%45%45%88%69%18.613.411.218.932.716.051.630.271.4010203040506070800%20%40%60%80%100%万得全A沪深300上证50中证500中证1000万得主板创业板指茅指数宁组合十年历史分位PE(TTM) 010203040506070010203040506070万得全A沪深300上证50中证500中证1000万得主板创业板指当前值75%分位值中位值25%分位值 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 rPpPpPtR7NbPbRnPnNpNtRiNmMmOiNmNtOaQnMnNNZmMrRuOnQoQ 20220214 | 3 投资咨询部 行业研究 请务必阅读正文后的法律声明 图3：宽基指数PB（LF）及其历史分位 图4：宽基指数PB（LF） 46%64%75%12%41%33%73%88%1.9 1.6 1.4 1.8 2.7 1.6 6.8 5.7 024680%20%40%60%80%100%万得全A沪深300上证50中证500中证1000万得主板创业板指茅指数十年历史分位PB(LF) 012345678012345678万得全A沪深300上证50中证500中证1000万得主板创业板指当前值75%分位值中位值25%分位值 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 市场风格方面，仅成长风格估值回落。当前金融、周期、消费和稳定风格的PE（TTM）分别为7.6、19.1、37.3和15.8倍，分别较5日前回升0.43、0.80、0.05和1.05倍，PB（LF）分别为0.9、2.0、3.9和1.3倍，分别较5日前回升0.04、0.08、0.00和0.09倍；大盘、中盘和小盘的PE（TTM）分别较5日前回升0.09、0.28和0.43倍，PB（LF）分别回升0.01、0.04和0.04倍。 表2：市场风格估值情况 金融7.623.7%0.430.93.8%0.04周期19.121.7%0.802.060.2%0.08消费37.379.7%0.053.974.7%0.00成长52.940.9%-1.524.059.2%-0.09稳定15.858.1%1.051.340.1%0.09大盘16.780.7%0.092.179.5%0.01中盘21.014.3%0.282.546.0%0.04小盘21.14.7%0.432.021.6%0.04市值风格市场风格 图5：市场风格PE（TTM）及其历史分位 图6：市场风格PE（TTM） 01020304050600%20%40%60%80%100%金融周期消费成长稳定大盘中盘小盘十年历史分位PE(TTM) 010203040506070010203040506070金融周期消费成长稳定大盘中盘小盘当前值75%分位值中位值25%分位值 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 20220214 | 4 投资咨询部 行业研究 请务必阅读正文后的法律声明 图7：市场风格PB（LF）及其历史分位 图8：市场风格PB（LF） 02460%20%40%60%80%100%金融周期消费成长稳定大盘中盘小盘十年历史分位PB(LF) 012345678012345678金融周期消费成长稳定大盘中盘小盘当前值75%分位值中位值25%分位值 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 申万一级行业方面，从PE（TTM）角度看，当前社会服务、电气设备、汽车、食品饮料、公用事业、美容护理、综合和农林牧渔等行业市盈率明显高于近十年的平均水平，基础化工和有色金属市盈率低于历史10%分位数；从PB（LF）角度看，当前电气设备、美容护理、食品饮料、基础化工、国防军工、商贸零售、电子和汽车等行业市净率明显高于历史近十年的平均水平，房地产、银行和非银金融等行业市净率低于历史10%分位数。 表3：一级行业估值情况 基础化工18.89.6%0.703.083.0%0.11煤炭10.229.9%1.251.561.6%0.18石油石化13.810.2%1.021.520.8%0.10钢铁9.416.9%0.611.464.5%0.09有色金属28.18.0%1.793.477.0%0.22汽车27.783.4%-0.312.358.8%-0.02机械设备24.018.7%0.132.653.0%0.01轻工制造21.113.2%0.242.348.2%0.03农林牧渔51.276.0%2.613.446.5%0.16公用事业26.586.9%1.581.843.0%0.11环保21.313.3%1.121.823.1%0.09交通运输15.018.3%0.791.661.2%0.08建筑材料14.729.4%0.982.371.8%0.15建筑装饰11.141.4%0.821.023.1%0.08电气设备45.576.8%-4.075.192.3%-0.46家用电器17.460.8%0.163.364.0%0.03食品饮料39.684.4%0.057.984.7%-0.01纺织服装20.35.7%0.701.926.5%0.07医药生物29.35.2%-0.553.616.2%-0.07商贸零售33.473.1%1.662.572.3%0.12社会服务85.189.0%3.913.637.2%0.17美容护理46.372.9%-0.824.881.6%-0.07国防军工59.027.6%-0