敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年2月23日 公司研究 国际化战略驱动中国智能显示交互龙头快速成长 ——视源股份（002841.SZ）跟踪报告之六 买入（维持） 视源股份：中国智能显示交互领域龙头企业积极开拓海外市场。智能显示交互包括电视、教育、会议、家居、车联网等领域，2020年国内和全球智能显示交互市场规模约1600和3000亿元。公司作为拥有全球液晶显示主控板卡最大份额的龙头企业，通过“希沃”交互智能平板布局全球教育信息化市场，通过MAXHUB会议平板布局全球会议信息化市场，在两大交互智能平板领域也成为中国市占率第一的公司。根据公司的业绩快报，2021年公司实现收入212.23亿元和归母净利润16.86亿元。视源在海外市场的业务拓展已初见成效，2021年交互智能平板等产品的海外收入约60亿元，同比增长100%。 视源股份业务一之教育交互智能平板业务：教育信息化的中国龙头。（1）国内业务：公司“希沃”系列平板领军国内教育市场，2012-2020年连续9年蝉联中国交互智能平板行业市占率桂冠，2021H1销量市占率为44.7%，持续稳居中国首位。2021年希沃携手英特尔推出全新数字高校综合解决方案，重点开拓高等教育市场。2021年公司希沃交互智能平板、录播系统、个人学习终端、音视频周边产品、软件等教育相关业务收入同比增长21%。未来高校、幼教、2C销售将是公司主要拓展方向。（2）海外业务：未来将以ODM模式布局各国教育市场，一带一路等国家沿线将继续使用希沃品牌进行销售。 视源股份业务二之会议交互智能平板业务：会议信息化的中国龙头。MAXHUB回归至用户办公场景的需求起点，解析企业办公通用场景，如个人办公、多人共创等场景需求，确立通用共创场景和垂直行业场景双覆盖的产品研发思路，既要为不同行业企业提供通用的软硬件产品系列，又能为垂直行业场景如党政、金融、医疗和新零售等提供综合性的解决方案。（1）国内业务：2021年国内以MAXHUB为代表的企业服务业务收入同比增长25%。会议平板MAXHUB性价比高，经典版最低8699元起，2021年上半年销量市占率为27.2%，居市场首位。（2）国外业务：公司在东南亚、欧美均设立子公司，未来将积极发力。 视源股份业务三之部件/控制器业务：液晶显示主控板卡全球第一，积极布局白电等控制器业务。2021年上半年公司液晶电视主控板卡出货量为2,856.82万片，占全球电视主控板卡上半年出货量的比重为29.05%，继续保持市场领先地位。此外，公司积极拓展智能白电显示屏业务，生活电器部件业务、供应链服务、IoT模组等业务2021年营收同比增长121%，成为公司高速发展的全新支点。 业绩预测、估值与评级：我们维持视源股份2021-2023年净利润为16.86、19.98和24.60亿元的预测，对应PE 35/30/24X，维持“买入”评级。 风险提示：液晶显示板卡收入下降、交互智能平板拓展不及预期、汇率波动。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 17,053 17,129 21,222 24,817 29,087 营业收入增长率 0.41% 0.45% 23.90% 16.94% 17.21% 净利润（百万元） 1,611 1,902 1,686 1,998 2,460 净利润增长率 60.41% 18.04% -11.34% 18.51% 23.12% EPS（元） 2.46 2.85 2.52 2.99 3.68 ROE（归属母公司)（摊薄） 32.68% 26.42% 20.52% 20.06% 20.30% P/E 31 26 35 30 24 P/B 10.0 7.0 6.1 5.0 4.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-02-21 当前价：88.52元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.67 总市值(亿元)： 590.43 一年最低/最高(元)： 67.66/148.64 近3月换手率： 21.90% 股价相对走势 -35%-17%2%20%38%12/2003/2107/2110/21视源股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.95 4.79 -17.15 绝对 1.34 2.48 -27.96 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 视源股份（002841.SZ） 目 录 1、 视源股份：智能显示交互龙头 ........................................................................................... 5 1.1、 显示板卡与交互平板双业务布局，龙头地位稳固 .................................................................................. 5 1.2、 长期空间：万屏时代，空间宏大 ............................................................................................................ 5 1.3、 历史沿革：显示主控板卡起家，大力布局交互平板 ............................................................................... 6 1.4、 核心竞争力：同分享、重研发、强品牌、广渠道 .................................................................................. 7 1.5、 财务分析：整体营收呈增长态势，缺芯与原材料涨价态势缓解，公司盈利能力有望释放 .................... 8 2、 教育交互智能平板业务：中国教育信息化龙头以技术、产品创新打造开放共赢平台 .......... 10 2.1、 视源股份是中国教育信息化行业龙头 ................................................................................................... 10 2.2、 视源股份教育平板业务有望保持快速成长 ........................................................................................... 11 2.2.1、 视源股份智能交互平板业务：国内市场“希沃”品牌跑马圈地，海外市场代工空间巨大 ............. 11 2.2.2、 希沃教育交互智能平板技术领先 ..................................................................................................... 11 2.2.3、 希沃教育交互智能平板壁垒较高 ..................................................................................................... 13 2.2.4、 视源股份教育业务持续拓展 ............................................................................................................ 14 2.3、 教育信息化行业：两大动力驱动海量市场 ........................................................................................... 17 2.3.1、 驱动力一之：政策红利 ................................................................................................................... 17 2.3.2、 驱动力二之：AI和大数据等前沿科技重构教育体验 ...................................................................... 19 2.4、 教育业务长远布局：AI赋能助力精准教学及学习辅助 ........................................................................ 20 2.4.1、 AI+教育深度融合，具备巨大市场前景 ........................................................................................... 20 2.4.2、 希沃硬件设备和软件应用积累数据量全国领先 ............................................................................... 21 3、 会议交互平板业务：MAXHUB抢占会议市场高地，致力高性价比和云服务体验 .............. 22 3.1、 交互智能平板应用场景：会议+门店 .................................................................................................... 22 3.2、 会议交互智能平板行业：企业数字化转型叠加疫情推动需求快速提升 ................................................ 23 3.2.1、 行业概览：面向本地和远程两种会议场景 ...................................................................................... 23 3.2.2、 市场趋势：新冠疫情推动会议交互平板需求快速增长 .................................................................... 24 3.3、 MAXHUB：优质体验造就行业领先 ..................................................................................................... 25 3.3.1、 会议场景和门店场景的“iPad” ........................................................................................................ 25 3.3.2、 产品性能与用户体验兼备的