跟踪报告之六：22Q3业绩高增长，DDR5加速渗透有望驱动公司快速成长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月31日 公司研究 22Q3业绩高增长，DDR5加速渗透有望驱动公司快速成长 ——聚辰股份（688123.SH）跟踪报告之六 买入（维持） 当前价：88.00元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 分析师：林仕霄 执业证书编号：S0930522090003 021-52523818 linshixiao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.21 总市值(亿元)： 106.40 一年最低/最高(元)： 39.81/119.00 近3月换手率： 75.05% 股价相对走势 -25%23%72%120%168%10/2101/2204/2207/22聚辰股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 22.29 8.74 141.70 绝对 15.36 -6.71 114.66 资料来源：Wind 事件： 公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入7.18亿元，同比增长82.89%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.95亿元，同比增长 417.26%；实现归属于上市公司股东的净利润2.58亿元，同比增长212.82%。 点评： 22Q3单季业绩高增长。在DDR5内存技术商用、汽车级EEPROM 产品的性能与技术水平逐步获得客户端认可等因素的驱动下，公司SPD产品及汽车级 EEPROM产品于2022年前三季度大批量供货，带动营业收入快速增长。截至2022年9月30日，公司间接持有中芯国际约355.02万股股份，按照出资份额确认的公允价值变动收益增加上期业绩约789.35万元，减少本期业绩约4842.75万元。受此影响，公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润2.58亿元，同比增长 212.82%，低于扣除非经常性损益的净利润增幅。22Q3单季，公司实现归母净利润1.10亿元，同比增长552.80%；实现扣非归母净利润1.29亿元，同比增长394.12%。 服务器DDR5加速渗透，有望带动公司快速成长。AMD官方公告，宣布将于太平洋时间2022年11月10日举办名为“together we advance_data centers”的直播活动，推出代号为“Genoa”的下一代EPYC（霄龙）数据中心CPU。AMD的高管以及主要生态系统合作伙伴届时将登场，详细介绍下一代数据中心处理器和解决方案。INTEL未来将进一步推升DDR5在PCNB和服务器市场中的渗透率。INTEL支持DDR5的两大系列CPU已陆续步入放量期，DDR5渗透率持续加速，其中面向PCNB领域的Alder Lake CPU已于2021年发布，INTEL预计面向数据中心领域的Sapphire Rapids将于2022~2023年量产出货。 一、SPD业务高速成长 公司与澜起科技共同研发了DDR5第一子代串行检测集线器（SPD），芯片内部集成了8Kbit EEPROM、I2C/I3C总线集线器（Hub）和温度传感器（TS），适用于DDR5系列内存模组（如LRDIMM、RDIMM、UDIMM、SODIMM等），应用范围包括服务器、台式机及笔记本内存模组。SPD是DDR5内存模组不可或缺的组件，也是内存管理系统的关键组成部分。 澜起科技是全球SPD核心供应商。目前全球量产DDR5第一子代内存接口芯片的厂商共有三家，分别为澜起科技、瑞萨电子和Rambus，量产DDR5第一子代SPD和TS的厂商共有两家，分别为澜起科技和瑞萨电子，澜起科技是目前全球可以提供DDR5内存接口及模组配套芯片全套解决方案的两家供应商之一。 聚辰股份在DDR5 EEPROM领域积累深厚。当前内存条市场处于DDR4内存模组普及年代，公司已向Adata、Avant、记忆科技、G.skill等下游终端客户销售DDR4中的EEPROM产品，并形成了良好的业务合作关系，这为公司应用于DDR5的SPD EEPROM产品的市场推广提供了便利性。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 聚辰股份（688123.SH） 新一代DDR5内存模组已于21Q4正式导入市场，成为22Q3公司业绩主要增长动力。22Q3，公司在 DDR5 内存技术商用的驱动下，应用于 DDR5 内存模组的 SPD 产品需求量迅速增长。作为业内少数拥有完整的 SPD 产品组合和技术储备的企业，公司抓住 SPD 市场发展的机遇，SPD 产品的销量及收入于22Q3快速增长，成为22Q3业绩增长的重要驱动力。 二、汽车EEPROM产品边界持续拓展 随着汽车智能网联、电动化趋势的不断发展，汽车电子产品的渗透率将快速提升，进一步拉动了 EEPROM 市场规模增长。 车载产品边界逐渐拓宽。公司汽车级 EEPROM 产品现已广泛应用于车载摄像头、液晶显示、娱乐系统等外围部件，并逐步延伸至车身控制模块、底盘传动及微特电机、智能座舱、新能源汽车的三电系统等核心部件。为进一步提升公司在汽车电子应用领域的市场竞争力，公司将积极完善在 A0 等级汽车级 EEPROM 的技术积累和产品布局，并制定更高的产品目标，开发满足不同等级的 ISO 26262 功能安全标准的汽车级EEPROM产品。 三、持续发力NOR Flash产品 持续研发NOR Flash产品。公司现有客户群体中，有较多客户同时提出 EEPROM 及中低容量、低功耗 NOR Flash的产品需求，考虑到此类产品具有良好的客户基础，推广成本相对可控，公司基于现有技术基础、研发成果和客户资源，向具有一定技术共通性的 NOR Flash 领域拓展。相较于市场同类产品，公司研发的 NOR Flash 产品具有更可靠的性能和更强的温度适应能力，耐擦写次数提升到 20万次以上，数据保持时间超过50年，适应的温度范围达-40°C-125°C，并在功耗、数据传输速度、 ESD及LU等关键性能指标方面达到业界领先水平。未来，公司将依托技术水平与客户资源优势，持续提升该领域的市场份额和品牌影响力，并进一步开发更高容量的NOR Flash产品，完善在NOR Flash领域的产品布局。 盈利预测、估值与评级：公司作为国内EEPROM的龙头公司，DDR5在2022年的快速渗透对于公司EEPROM业务的拉动效应提升明显。根据公司三季报，公司SPD及汽车级EEPROM等高附加值产品大批量出货，销售占比快速提升，带动了公司毛利率提升，有望带动公司长期业绩快速增长。我们上调公司2022-2024年的归母净利润预测为4.01/6.01/7.73亿元，较前次上调幅度为11%/18%/19%，对应PE27/18/14X，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子增速放缓，需求疲软风险；材料成本上涨风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 494 544 1,005 1,421 1,876 营业收入增长率 -3.80% 10.17% 84.81% 41.30% 32.03% 归母净利润（百万元） 163 108 401 601 773 归母净利润增长率 71.33% -33.57% 270.23% 49.93% 28.72% EPS（元） 1.35 0.90 3.32 4.97 6.40 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.15% 7.10% 21.17% 25.40% 26.22% P/E 65 98 27 18 14 P/B 7.3 7.0 5.6 4.5 3.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-28 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 聚辰股份（688123.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 494 544 1,005 1,421 1,876 营业成本 327 333 363 414 601 折旧和摊销 1 3 3 6 9 税金及附加 1 1 2 3 4 销售费用 20 24 45 71 75 管理费用 24 29 70 114 150 研发费用 52 74 101 185 234 财务费用 5 -5 -10 -12 -17 投资收益 14 19 10 10 10 营业利润 175 112 436 654 835 利润总额 178 113 444 656 846 所得税 15 10 37 54 70 净利润 163 104 407 602 775 少数股东损益 0 -5 6 1 2 归属母公司净利润 163 108 401 601 773 EPS(元) 1.35 0.90 3.32 4.97 6.40 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 93 56 313 510 661 净利润 163 108 401 601 773 折旧摊销 1 3 3 6 9 净营运资金增加 13 33 123 116 142 其他 -84 -88 -214 -212 -263 投资活动产生现金流 -920 88 -142 -162 -162 净资本支出 -21 -172 -172 -172 -172 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -899 260 30 10 10 融资活动现金流 -39 -55 -28 -116 -173 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 0 3 -6 0 0 无息负债变化 8 20 17 22 56 净现金流 -880 87 143 233 326 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,556 1,639 2,025 2,521 3,164 货币资金 346 434 576 809 1,135 交易性金融资产 1,016 773 773 773 773 应收账款 59 83 145 205 271 应收票据 40 21 39 55 72 其他应收款（合计） 17 4 8 11 15 存货 67 101 110 125 182 其他流动资产 0 7 7 7 7 流动资产合计 1,546 1,438 1,675 2,005 2,483 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 3 7 50 74 96 在建工程 0 152 107 79 51 无形资产 2 4 3 3 3 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1 14 14 14 14 非流动资产合计 11 201 350 517 680 总负债 96 119 131 153 209 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 57 60 65 74 108 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 78 101 113 135 191 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 9 9 9 9 9 非流动负债合计 18 18 18 18 18 股东权益 1,461 1,520 1,894 2,368 2,954 股本 121 121 121 121 121 公积金 1,139 1,155 1,175 1,175 1,175 未分配利润 202 249 597 1,070 1,654 归属母公司权益 1,461 1,524 1,893 2,366 2,950 少数股东权益 0 -5 1 2 4 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 3