公司点评 | 美团-W 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 4Q21增速预期放缓，看好长期业务改善 美团-W（3690.HK）4Q21业绩前瞻 公司点评 | 美团-W 公司评级 买入 股票代码 03690 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 171.3 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 美团-W：两大核心业务业绩亮眼，新业务预计加大投入—美团-W（03690.HK）2021Q2季报点评 2021-08-31 美团-W：扎根生活服务，在确定性需求中创新—美团-W（3690.HK首次覆盖） 2021-07-22 ：To B业务增长迅速，外卖业务竞争加剧—美团 点 评 （3690.HK）3Q18业 绩 点 评 2018-11-27 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 4Q展望：我们预计4Q21美团营收491亿元，营收同比+29%；分业务看，我们预计外卖业务/到店、酒店及旅行业务/创新业务分别营收257/90/144亿元，同比+19%/+26%/+56%。 外卖业务受到疫情等宏观因素及政策影响，短期增速放缓。4Q21我们预计外卖业务营收为257亿元，同比+19%，增速有所放缓。2021年全年我们预计外卖业务营收959亿元，同比+45%，EBIT利润率为6.2%。进入四季度以来，因国内个别地区疫情反复，外卖业务的供给与需求均受到负面影响，叠加宏观消费疲软等因素，我们预计4Q21客单价方面受到小幅负面影响，而订单量增速有所放缓，订单量预计增长16%，达到38.6亿单。 到店、酒店及旅行业务受到疫情影响，增速放缓。4Q21我们预计到店、酒店及旅行业务营收为89亿元，同比+26%。其中，预计酒店业务营收23亿元，同比+35%，预计到店及旅行业务营收67亿元，同比+22%。2021年全年，我们预计到店、酒店及旅行行业营收328亿元，同比+54%。2021年“十一”期间国内酒店及旅游消费有所回暖，但是进入四季度以来，国内一线城市以及新一线城市疫情反复较为严重，对线下到店消费及酒店旅行业务的影响权重较大。目前宏观消费疲软，到店团购等业务相对受到消费者青睐，在疫情逐步被控制之后，预计到店业务将会表现出较强韧性。 创新业务稳步增长，社区团购业务聚焦高质量增长。我们预计4Q21美团创新业务营收为144亿元，同比+56%。2021年全年，我们预计创新业务营收500亿元，同比+83%。在新的监管环境下，美团持续优化社区团购业务，持续丰富产品SKU、优化SKU结构、提升运营效率，从而在“年货节”期间凭借品类丰富及高效的仓网衔接表现优异。因此我们预计4Q21零售业务订单量稳步上升。 盈利预测：我们预计2021/2022年，美团营收1787/2418亿元，营收同比+56%/+35% ，调整后净利润为-192/-67亿元。预计疫情及宏观环境回暖后，公司业务增长得到改善。 风险提示：创新业务回报不及预期，疫情反复，宏观经济影响，政策风险 Table_Title ● 核心数据 Table_Excel1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 97,529 114,795 178,697 241,760 315,546 增长率 50% 18% 56% 35% 31% 归母净利润 (百万元) 4,657 3,121 -19,219 -6,742 10,514 增长率 NM -33% NM NM NM 每股收益（EPS） 0.79 0.52 -3.15 -1.10 1.71 市盈率（P/E） 181.57 274.63 -45.34 -129.89 83.70 市净率（P/B） 9.18 8.78 7.24 6.63 5.25 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年02月22日 公司点评 | 美团-W 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年02月22日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 13,396 17,094 65,159 86,670 131,355 营业收入 97,529 114,795 178,697 241,760 315,546 应收款项 677 1,031 1,605 2,171 2,834 营业成本 -65,208 -80,744 -137,929 -181,066 -222,790 存货净额 275 466 797 1,046 1,287 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他流动资产 67,787 69,715 76,789 81,971 87,881 销售费用 -18,819 -20,883 -40,426 -45,982 -50,784 流动资产合计 82,135 88,306 144,350 171,859 223,357 管理费用 -4,339 -5,594 -8,935 -12,088 -15,777 固定资产及在建工程 5,376 13,917 14,925 17,001 20,953 财务费用 -191 -370 -352 -352 -320 长期股权投资 2,284 13,181 14,499 15,949 17,544 其他费用/（-收入） 1,963 7,649 2,454 2,573 2,573 无形资产 32,700 31,676 30,832 29,998 29,176 营业利润 2,680 4,330 -23,651 -15,353 3,525 其他非流动资产 9,518 19,494 26,423 30,569 34,942 营业外净收支 83 108 387 862 2,023 非流动资产合计 49,878 78,269 86,679 93,517 102,615 利润总额 2,762 4,438 -23,265 -14,490 5,548 资产总计 132,013 166,575 231,029 265,376 325,972 所得税费用 -526 270 -1,512 2,174 -832 短期借款 3,553 6,395 6,395 6,395 6,395 净利润 4,659 3,121 -19,219 -6,742 10,514 应付款项 21,499 31,939 51,532 68,897 87,919 少数股东损益 -3 -1 0 0 0 其他流动负债 9,049 10,591 15,802 20,944 26,961 归属于母公司净利润 4,657 3,121 -19,219 -6,742 10,514 流动负债合计 36,593 51,148 73,729 96,237 121,275 长期借款及应付债券 2,244 15,846 34,957 35,048 35,155 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 1,122 1,947 1,947 1,947 1,947 盈利能力 长期负债合计 3,366 17,793 36,903 36,995 37,102 ROE 2% 5% -21% -9% 3% 负债合计 39,959 68,941 110,671 133,270 158,415 毛利率 33% 30% 23% 25% 29% 股东权益 92,054 97,634 120,358 132,106 167,557 营业利润率 3% 0% -9% -4% 3% 负债和股东权益总计 132,013 166,575 231,029 265,376 325,972 销售净利率 5% 3% -11% -3% 3% 成长能力 现金流量表（百万元） 2,019 2,020 2021E 2022E 2023E 营业收入增长率 50% 18% 56% 35% 31% 净利润 4,659 3,121 -19,219 -6,742 10,514 营业利润增长率 NM 62% NM NM NM 折旧摊销 4,846 5,194 7,469 8,185 8,045 归母净利润增长率 NM -33% NM NM NM 营运资金变动 -2,645 1,896 7,767 12,455 13,959 偿债能力 其他 -1,285 -1,698 -2,857 18,490 24,937 资产负债率 30% 41% 48% 50% 49% 经营活动现金流 5,574 8,513 -6,840 32,388 57,454 流动比 2.24 1.73 1.96 1.79 1.84 资本支出 -2,937 -15,545 -7,632 -9,427 -11,175 速动比 1.72 1.19 1.48 1.36 1.45 其他 -7,237 -5,687 -1,318 -1,450 -1,595 投资活动现金流 -10,174 -21,232 -8,950 -10,877 -12,770 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 债务融资 1,530 17,741 0 0 0 每股指标 权益融资 370 499 0 0 0 EPS 0.79 0.52 -3.15 -1.10 1.71 其它 -786 -822 0 0 0 BVPS 15.54 16.26 19.72 21.54 27.18 筹资活动现金流 1,114 17,418 63,818 0 0 估值 汇率变动 -173 -964 0 0 0 P/E 181.57 274.63 -45.34 -129.89 83.70 现金净增加额 -3,659 3,736 48,027 21,511 44,685 P/B 9.18 8.78 7.24 6.63 5.25 P/S 8.67 7.47 4.88 3.62 2.79 公司点评 | 美团-W 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年02月22日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。