2017年半年报预告点评：二季度业绩增速放缓，看好PPP板块预期改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 公用事业 [Table_StockInfo] 碧水源(300070) 买入 2017年半年报预告点评 （维持评级） 环保II 2017年07月14日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 3,134/1,921 总市值/流通(百万元) 57,973/35,539 上证综指/深圳成指 3,218/10,466 12个月最高/最低(元) 22.71/14.96 相关研究报告： 《碧水源-300070-重大事件快评：收购良业环境，资本对接加速，助力PPP发展》 ——2017-06-08 《碧水源-300070-2016年报点评：出售盈德收益颇丰，订单落地加快》 ——2017-04-27 《碧水源-300070-2016年报点评：PPP支持业绩增长，受益雄安开发高增长可期》 ——2017-04-12 《碧水源-300070-2016年年报预告点评：PPP推进顺利，低估值的优质龙头》 ——2017-02-28 《碧水源-300070-2016年年报预告点评：业绩略低于预期，PPP订单加速》 ——2017-01-25 证券分析师：陈青青 电话： 0755-22940855 E-MAIL： chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513050004 证券分析师：姚键 电话： 010-88005301 E-MAIL： yaojian1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080006 证券分析师：吴行健 E-MAIL： w uxingjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517050001 联系人：王宁 E-MAIL： w angning2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 二季度业绩增速放缓，看好PPP板块预期改善  上半年业绩基本符合预期 公司公布2017年半年业绩预告，预计归属净利润4.99-5.53亿元，同比增长85%-105%，基本符合我们之前给出的5.5亿元业绩预期。上半年公司非经常性损益金额约为 1.84-2.04 亿元，上半年扣非后增长11-38%，略为放缓。  二季度扣非增长放缓，政府换届影响订单进度 公司一季度出售盈德气体获得约1.4亿元投资收益，扣非同比增速为153%，其中包含部分去年订单由于偶发性原因延迟到一季度确认的因素。二季度收购良业环境后，原持有良业的10%股权按照公允价值重新确认投资收益，预计非经常损益约5000万，二季度扣非后增长-6%到17%，增速放缓，主要原因是上半年业务机构发生变化，收入确认以土建与工程施工为主，武汉北湖80万吨污水厂项目尚未结算，且受政府换届影响。但公司上半年业绩占比不高，业绩说明性不大。  市场对于PPP情绪逐渐好转，公司股价有望受益 二季度由于利率上行和金融去杠杆引发的流动性紧张，银行对于PPP的放贷放缓。目前，市场对利率上行的预期已较为充分，且市场流动性紧缺的情况在六月份得到显著改善。今年政府对于PPP的支持力度持续加大，市场对于PPP的情绪在逐渐好转。公司融资能力出色，龙头优势明显，上半年新签订单预计约200亿，达到去年全年水平。  多领域战略布局逐渐取得突破 公司今年6月3日收购定州项目首次进入危废行业，6月8日此次收购优质光环境运营商良业环境，加强PPP综合建设和规划能力。公司积极外延拓展，未来还有望在工业节能和城市环境领域再次取得布局突破，为公司带来新的盈利增长点。公司的综合性环境平台战略已逐渐完善。  盈利预测与评级 雄安规划出台在即，区域水环境改善是重中之重。公司技术领先，MBR+DF膜技术可实现二、三类水的排放标准，实现水循环利用，破解区域缺水危机，有望成为最优化的技术路径。我们预计公司17-19年净利润预测分别到26.3/36.4/49.1亿元，对应动态PE为22/17/13，维持买入评级。 盈利预测和财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 5,214 8,892 14,412 21,624 30,207 (+/-%) 51.2% 70.5% 62.1% 50.0% 39.7% 净利润(百万元) 1,362 1,846 2629.58 3635.61 4978.24 (+/-%) 44.7% 35.5% 42.5% 38.3% 36.9% 摊薄每股收益(元) 0.43 0.59 0.84 1.16 1.59 EBIT Marg in 33.4% 26.1% 19.3% 18.3% 18.1% 净资产收益率(ROE) 10.0% 11.9% 14.8% 17.3% 19.7% 市盈率(PE) 42.6 31.4 22.9 16.6 12.1 EV/EBITDA 34.5 30.5 24.7 18.8 15.2 市净率(PB) 4.3 3.7 3.38 2.87 2.38 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 J-16 S-16 N-16 J-17 M-17 M-17 沪深300 碧水源 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 9056 10845 13338 18135 营业收入 8892 14412 21624 30207 应收款项 4831 7897 11849 16552 营业成本 6101 10382 15982 22538 存货净额 431 839 1268 1773 营业税金及附加 51 115 173 242 其他流动资产 1094 1729 2595 3625 销售费用 147 238 357 498 流动资产合计 15412 21310 29049 40085 管理费用 409 902 1154 1455 固定资产 495 6405 12081 17111 财务费用 84 44 91 76 无形资产及其他 9933 9536 9139 8741 投资收益 264 350 400 450 投资性房地产 3629 3629 3629 3629 资产减值及公允价值变动 (151) 0 0 0 长期股权投资 2338 2838 3438 4138 其他收入 0 0 0 0 资产总计 31806 43718 57335 73704 营业利润 2213 3080 4266 5849 短期借款及交易性金融负债 3392 5000 5500 6000 营业外净收支 22 20 20 20 应付款项 4977 8394 12676 17731 利润总额 2235 3100 4286 5869 其他流动负债 5370 8764 13229 18503 所得税费用 385 465 643 880 流动负债合计 13739 22158 31405 42234 少数股东损益 4 6 8 10 长期借款及应付债券 1467 2467 3467 4467 归属于母公司净利润 1846 2630 3636 4978 其他长期负债 266 466 666 866 长期负债合计 1733 2933 4133 5333 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 15472 25092 35538 47568 净利润 1846 2630 3636 4978 少数股东权益 813 818 824 833 资产减值准备 16 1805 1592 1763 股东权益 15521 17809 20972 25303 折旧摊销 88 682 1130 1604 负债和股东权益总计 31806 43718 57335 73704 公允价值变动损失 151 0 0 0 财务费用 84 44 91 76 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 3956 4706 5293 6054 每股收益 0.59 0.84 1.16 1.59 其它 (12) (1800) (1585) (1754) 每股红利 0.07 0.11 0.15 0.21 经营活动现金流 6044 8023 10066 12645 每股净资产 4.96 5.70 6.71 8.09 资本开支 27 (8000) (8000) (8000) ROIC 11% 14% 17% 23% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 12% 15% 17% 20% 投资活动现金流 (420) (8500) (8600) (8700) 毛利率 31% 28% 26% 25% 权益性融资 811 0 0 0 EBIT Mar gin 25% 19% 18% 18% 负债净变化 1449 1000 1000 1000 EBITDA Margi n 26% 24% 24% 23% 支付股利、利息 (232) (342) (473) (647) 收入增长 71% 62% 50% 40% 其它融资现金流 (5114) 1608 500 500 净利润增长率 36% 42% 38% 37% 融资活动现金流 (1868) 2266 1027 853 资产负债率 51% 59% 63% 66% 现金净变动 3757 1789 2493 4797 息率 0.4% 0.6% 0.8% 1.1% 货币资金的期初余额 5300 9056 10845 13338 P/E 32.6 22.9 16.6 12.1 货币资金的期末余额 9056 10845 13338 18135 P/B 3.9 3.4 2.9 2.4 企业自由现金流 5878 (254) 1787 4311 EV/EBITDA 33.3 24.7 18.8 15.2 权益自由现金流 2213 2317 3210 5746 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性