东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要 宏观策略 宏观周报：防疫“躺平”国家的股市为何抗跌？ 2022年以来全球股市哪家强？不是美国，也不是中国，而是那些宣布“大流行”结束的国家。例如防疫早已“躺平”的英国，富时100指数开年以来在主要指数中表现最好，尽管英国央行已进入加息周期。又如澳大利亚，其股指在政府宣布“躺平”后的上涨与美欧股市的下跌形成鲜明对比（图1）。进一步统计我们发现，开年以来“躺平”国家股市整体上要好于尚未“躺平”的国家（图2），在美联储加息和地缘风险频发的环境下脱颖而出 策略周评：【东吴策略】近期四个关键流动性问题的解答——策略周聚焦 重申风格判断：天平向成长倾斜，建议关注数字经济、新能源、医药、军工的反弹机会。①联储紧缩预期对A股更多是情绪传导，历次高估值板块承压更大，本轮未看到汇率和外资流出路径影响。②本轮下跌前高仓位低净值，确有降仓迹象，绝对收益重仓股跌幅较各自行业中枢更深，历史上负反馈持续最多一个季度，政策宽松或经济趋稳是企稳信号。③多杀多是反弹中前期高位看多资金解套导致的正常交易情况，市场下跌和反弹阶段加权平均交易点位持平是反弹筹码受限的信号之一，由此估算本轮创业板指距反弹筹码受限还有20%左右空间。 策略专题：策略专题-数字经济：从严监管向谋发展——策略对话TMT 数字经济政策暖风频吹，开启健康发展之路。①互联网监管态度出现重大拐点。②数字经济政策暖风频吹，行业由严监管走向健康发展。③数字经济发展聚焦“与实体融合”，新监管框架下政策定位数字经济和实体经济融合发展，具体方向包括基础设施、产业数字化、数字产业化。④建议关注：互联网&娱乐、电信运营商、云基础设施提供商、工业软件、电网智能化、汽车电子&智能化领域、云计算、信创。 固收金工 固收周报：周观：“宽信用”逻辑下的债券市场（2022年第7期） 自从2022年1月信贷数据超市场预期后，债券市场的交易主线迅速向宽信用切换，展望后期，收益率走势将如何演变：2022年1月信贷数据于2月10日晚间公布，在2月10日至2月18日期间，10年期国债收益率由2.7328%上行至2.7975%，10年期国开债收益率由2.9677%上行至3.013%，债券市场的交易主线向宽信用切换。我们认为债券收益率短期内存在上行压力，但从长期来看，下行仍然将是主旋律。(1)春节假期之后，央行无更多宽松政策，而发改委则频吹暖风。（2）长期来看，2022年货币政策存在进一步放松的可能性。 行业 2022年02月21日 晨会编辑 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 证券研究报告 电气设备新能源行业周报：电动车产销两旺酝酿反转，光伏Q1环比向好需求大年确定 电气设备10833上涨5.53%，表现强于大盘。本周（2月14日-2月18日，下同），发电设备涨6.91%，风电涨5.69%，光伏涨5.28%，锂电池涨5.22%，新能源汽车涨3.91%，核电涨1.06%，工控自动化涨0%，发电及电网跌1.99%。涨幅前五为*ST融捷、精功科技、英搏尔、锦浪科技、德方纳米；跌幅前五为大连电瓷、中国核电、安科瑞、麦格米特、纳川股份。 非银金融行业周报（2022.02.14~2022.02.20）：无惧短期交易波动，坚定看好东方财富 东吴非银推荐板块排序：证券、保险，推荐个股组合【东方财富】、【中金公司】(港股)、【中国财险】和【远东宏信】。 汽车行业周报：2月前两周累计批发环比-49%，看好自主崛起 整车板块重点推荐【长城汽车+理想汽车+小鹏汽车+比亚迪】，零部件板块推荐【德赛西威+华阳集团+伯特利+拓普集团】 电动车1月销量点评：1月电动车销量亮眼，淡季不淡，需求强劲 1月电动车销量强势，淡季不淡，全年高增确定性较强。根据中汽协数据，1月新能源汽车销量43.1万辆，同比增加135.8%，环比降18.6%，符合市场预期。1月新能源乘用车销量为41.9万辆，同比增加138.7%，环比降15.7%；产量为43.7万辆，同比增加134.6%，环比降10.4%。1月新能源商用车销量约为1.2万辆，同比提升66.6%，环比降62.6%；产量为1.6万辆，同比提升99.7%，环比降48.1%。我们预计2022Q1销量有望超110万辆，奠定全年高增基础，全年电动车销量有望达到600万辆（含出口），同比增70%。 机械设备行业跟踪周报：建议关注估值开始修复的锂电光伏设备；建议关注出口增长迅速的工程机械 工程机械：1月挖机销量同比-20%，出口强势翻倍增长 换电设备：换电模式迎高速发展，设备供应商优先受益 氢能设备：政策驱动氢能行业加速，关注优质“卖铲人” 光伏设备：龙头设备公司2021业绩均超预期，2022年业绩高增长确定性较强 通用自动化：制造业景气持续回升，通用设备月度数据改善 上市险企1月保费数据点评：寿险“开门红”无力，财险表现持续升温 推荐【中国财险】。中国财险作为行业龙头，竞争力逐步扩大，市占率稳步抬升，将在经车险综改优化的行业格局中取得更大的优势。 推荐个股及其他点评 药明康德（603259）：2021年业绩快报点评：行业龙头持续高景气，CRDMO带动业绩高速增长 盈利预测与投资评级：公司2021年业绩略超市场预期，考虑到公司新冠订单，我们上调2021-2023年归母净利润至50.97/86.33/104.06亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为54/32/27倍，维持“买入”评级。 mWkXmUfUgZ9UjYrRyQmNqQ8O8Q7NmOqQpNsQkPmMpNfQtRmN9PnNyRxNrRnRNZrNqQ 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 F 宏观策略 宏观周报：防疫“躺平”国家的股市为何抗跌？ 2022年以来全球股市哪家强？不是美国，也不是中国，而是那些宣布“大流行”结束的国家。例如防疫早已“躺平”的英国，富时100指数开年以来在主要指数中表现最好，尽管英国央行已进入加息周期。又如澳大利亚，其股指在政府宣布“躺平”后的上涨与美欧股市的下跌形成鲜明对比（图1）。进一步统计我们发现，开年以来“躺平”国家股市整体上要好于尚未“躺平”的国家（图2），在美联储加息和地缘风险频发的环境下脱颖而出。 三个条件已经基本具备，市场开始交易“大流行”结束。 首先，以奥秘克戎为标志，疫情变种毒株可能逐步向低重症率、低死亡率演化。其次，随着疫苗的普及，主要经济体完全接种率不断提高，而截至2022年2月全球确诊人数累计已经超过4亿人，抵御疫情冲击的能力越来越强。 再者，新冠口服药有效性已被证实，后续的推广将进一步加速“后疫情”时代的到来。辉瑞表示其口服药Paxlovid可以使得重症或死亡风险降低89%。口服药是对疫苗很好的补充，既能覆盖拒绝接种疫苗的人群，也能降低疫情来临时医疗系统和资源可能面临的压力。根据路透数据，即将全面开放边境的澳大利亚及取消大部分境内防疫措施的英国和瑞士，均为首批订购新冠口服药的国家（表1）。 资产表现上，除了股市外，防疫“躺平”国家债券收益率的上涨幅度也更加明显。我们选取主要的逐步放开疫情管控的国家作为样本，使用GDP加权，构建防疫“躺平”国家股票指数和债券收益率（图3）。我们发现2022年开年以来，“躺平”国家的股市相较全球标准超额收益上升，而债券收益的上涨也更加明显，背后的原因在于，一方面在疫情冲击不断下降的情况下，率先解封的经济体往往能迎来更快的经济复苏；另一方面，经济更快的复苏也会导致政策更早开启紧缩，其中比较典型的例子就是英国，2021年英国在G7国家中增速最快，同时也是最早开始加息。 部分国家全面放宽防疫政策。如表2所示，自欧盟理事会2月1日宣布放松27国间的出入境要求后，丹麦、瑞典、英国等地也随即放开管制，若完全接种疫苗或是核酸检测结果呈阴性，入境后无强制性隔离。澳大利亚也宣布将于2月21日放松入境限制，完成全程疫苗接种的入境旅客无需隔离。不过亚洲地区的防控措施依旧较严，并未出现明显放松，而美国也未放松入境后的自我隔离政策。 我国疫情防控方面，两会后可能局部试点调整。我国防疫政策的严格程度在全球同一疫情水平的国家中依然偏紧，在全球新增病例最少的前30%国家中，中国的防疫政策严厉程度指数排名第二（图4）。目前我国疫苗接种情况良好，疫情总体可控。我们认为在2022年两会结束后，防疫政策将迎来调整的窗口期。随着政府在每一轮疫情防控中积攒成熟的经验，两会后“动态清零”政策或将结合地方的试点情况出现渐进式调整。 风险提示：新冠病毒变异、疫苗失效，确诊病例大爆发导致经济重回封锁；政策对冲经济下行的效果不及预期 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 F （证券分析师：陶川 研究助理：邵翔 证券分析师：李思琪 研究助理：段萌） 策略周评：【东吴策略】近期四个关键流动性问题的解答——策略周聚焦 报告要点： 重申风格判断：天平向成长倾斜，建议关注数字经济、新能源、医药、军工的反弹机会，本周针对近期四个关键流动性问题，用数据进行解答。①海外收紧预期如何传导到A股下跌？答：联储紧缩预期对A股更多是情绪传导，历次高估值板块承压更大，本轮未看到汇率和外资流出路径影响。②绝对收益资金是否出现降仓赎回，负反馈能持续多久？答：本轮下跌前高仓位低净值，确有降仓迹象，绝对收益重仓股跌幅较各自行业中枢更深，历史上负反馈持续最多一个季度，如16Q4/20Q1/21Q1，政策宽松或经济趋稳是企稳信号。③成长反弹过程中多杀多是否限制反弹空间？答：“多杀多”是反弹中前期高位看多资金解套导致的正常交易情况，市场下跌和反弹阶段加权平均交易点位持平是反弹筹码受限的信号之一，由此估算本轮创业板指距反弹筹码受限还有20%左右空间。④机构投资者参与稳增长比例多大？答：年初至今外资加金融、周期，减医药、计算机、新能源；公募春节前偏周期春节后偏消费。 正文摘要 海外收紧预期如何传导到A股下跌，毕竟国内目前还处在宽松周期？①人民币汇率近期还维持在6.3的强势区间，股市北上资金年初至今251亿元净流入。纳斯达克主要权重集中在互联网、芯片、医药，FAANG等互联网巨头对指数影响大；创业板指权重集中在电新、医药板块，能直接与纳指进行国际对标的个股极少。②海外因素多数时间是解释A股下跌的安抚慰问剂，我们把2021年初白酒的下跌归结为美债上行，把2022年初新能源下跌也归结为美债上行，背后更多指向估值：海外收紧预期对A股是情绪传导，高估值板块承压更大。 绝对收益资金是否出现降仓赎回问题，负反馈能持续多久？①固收+与打新资金确有降仓迹象。年初以来绝对收益的下跌是在高仓位低净值的背景下发生的，净值下跌过程中确实出现了降仓迹象。②负反馈持续最多一个季度，仓位很难持续下降。过往十年固收+资金连续两个季度以上降仓只出现在2015、2018两轮熊市，除过熊市区间外，绝对收益资金的降仓多数就维持一个季度。③当下我们认为宏观的积极因素已在显现，市场对经济的悲观预期将逐步修复。 成长反弹过程中多杀多问题有多严重，是否限制反弹空间？①反弹中前期高位看多资金解套形成“多杀多”，导致反弹空间受限。②反弹阶段加权平均价格是否接近前期下跌阶段可视为反弹受限的参考指标，本轮下跌期间创业板指加权平均成本3227点，2/15以来反弹期间2826点，假