真正的春季躁动即将开启

摘要 当前的市场位置，投资者应该更加乐观一点。随着大家对于2022年增长预期的形成，市场将逐渐夯实底部。真正的春季躁动，或将由此展开。 我们认为，自2021年底以来的市场回调，已经基本到位。当前位置需要更加乐观一点。这主要在于三方面原因。 首先从基本面角度看，2021年底以来的这一轮回调，已经基本回调到位。各类指数从2021年底到年初低点综合下跌了17%，而此前A股业绩预告显示的业绩情况较市场的盈利预期，恰好也有13%的差额。相当于下跌幅度与业绩不及预期幅度相当。 其次，当前的政策环境是较为宽松的。一方面，2022年的政策基调始终是较为宽松和积极的。早在2021年四季度公布的央行货币政策报告里，就已经提出了“以我为主，稳字当头”的基调。之后，在12月的中央经济工作会议中，也强调了要“稳字当头”，“政策发力适当靠前”。另一方面，流动性的直接投放，更是给经济带来了一针强心剂。 最后，美国加息已经被市场有预期，冲击效应减弱。在当前环境下，美联储从去年10月份开始给市场形成加息预期，到今年3月份，市场已经预计到美联储将正式加息。在这期间，A股已经出现了比较明显的下跌，可以说已经把加息对于市场的冲击兑现了一部分。 投资策略：在这种状况下，我们认为A股的春季躁动将逐步展开。有三个方向可以关注：其一，关注市场调整后估值回落的持续成长板块。包括新能源、半导体和军工板块。这些板块在未来几年时间里仍然能够保持两位数的行业增速，而相关标的的估值已经回落，投资价值凸显。随着新一年的开启，投资者对于这些板块新的增长预期正在形成，估值合理，业绩增长，至少能够从这些板块赚到业绩增长的钱。其二，是“稳增长”相关板块的困境反转。这里主要是新基建、资源品和房地产等板块。这些板块胜在估值低，机构对此预期低，配置比重也较低。但随着稳增长的政策出台后，市场对其预期逐渐增加。其三，是业绩预告当中业绩增长稳健，估值相对较低的板块。 风险提示：美联储加息以及缩表不及预期，相关板块业绩不及预期。 1真正的春季躁动即将开启 当前的市场位置，投资者应该更加乐观一点。随着大家对于2022年增长预期的形成，市场将逐渐夯实底部。真正的春季躁动，或将由此展开。 我们认为，自2021年底以来的市场回调，已经基本到位。当前位置需要更加乐观一点。 这主要在于三方面原因。 首先从基本面角度看，2021年底以来的这一轮回调，已经基本回调到位。之前市场大幅度回调的主要原因在于A股业绩不及预期。截至2022年1月底，A股共有近2600家公司公布了业绩预告。其中，有2540家公司有明确的业绩预告值，占全部A股的55%。这其中，又有1080家公司是具有wind一致预期的，这些公司在wind一致预期上的2021年净利润达到了1.7万亿，但实际上公司业绩预告给出的净利润仅有1.5万亿，仅有wind一致预期值的87%，也就是说A股主要上市公司2021年业绩不及预期的程度达到了13%。同时，这些有wind一致预期的公司都是被市场主流研究机构重点关注和研究的，是A股当中最优秀的一批公司。这从业绩上就看得出来：2540家有明确业绩预告的公司其归母净利润才有1.2万亿，而这其中1080家有wind一致预期的公司的净利润之和达到了1.5万亿，这说明剩下的1400多家公司还在2021年亏损了3000亿元！因此这1080家优质样本A股出现了较为明显的业绩不及预期，这才是A股年初下跌的真正原因！只有业绩，才始终是觉得市场涨跌诸多因素中的最关键因素。而从市场调整的幅度来看：上证综指从去年12月份的3700多点，回调到最低1月28日的3356点，回调幅度10%；沪深300指数从去年底的5143点，回调到最低2月8日的4522点，回调幅度12%；创业板指从去年底的3520点，回调到最低2710点，回调幅度23%；科创50指数从去年11月份的1489点，最低回调到2月14日的1148点，回调幅度也在23%。综合来看，各类指数的平均回调幅度达到了17%，基本与样本公司业绩不及预期的幅度13%接近。可以说从业绩层面来看，指数的回调已经基本到位了。 其次，当前的政策环境是较为宽松的。一方面，2022年的政策基调始终是较为宽松和积极的。早在2021年四季度公布的央行货币政策报告里，就已经提出了“以我为主，稳字当头”的基调。之后，在12月的中央经济工作会议中，也强调了要“稳字当头”，“政策发力适当靠前”。另一方面，流动性的直接投放，更是给经济带来了一针强心剂。1月份四万亿信贷的投放，给市场注入了充足的流动性。当前信贷对于小微企业的支持力度非常大，有些地区银行给予小微企业的贷款利率已经下到了3%以下，都快接近无风险利率，基本是以贴息的形式在支持小微企业了。无风险利率当前还在继续向下，而房地产的需求端政策也有所放开，不少城市已经在降低购房首付比例，这对经济和股市的房地产板块都有支撑。 图1：流动性全面放松 图2：当月新增人民币贷款同比增速（三个月移动平均） 最后，美国加息已经被市场有预期，冲击效应减弱。在上一轮的美联储加息过程中，2013年12月，美联储宣布从2014年1月开始减少购债规模，并预计于2014年10月份结束量化宽松。之后，2015年6月，美联储预告加息，并于2015年12月正式加息。在这段时间中，A股以下跌为主。而在当前环境下，美联储从去年10月份开始给市场形成加息预期，到今年3月份，市场已经预计到美联储将正式加息。在这期间，A股已经出现了比较明显的下跌，可以说已经把加息对于市场的冲击兑现了一部分。未来3月份，随着美联储加息的落地，预计A股会有一个震荡的二次筑底，之后开启新一轮上涨通道。 在这种状况下，我们认为A股的春季躁动将逐步展开。有三个方向可以关注： 其一，关注市场调整后估值回落的持续成长板块。包括新能源、半导体和军工板块。这些板块在未来几年时间里仍然能够保持两位数的行业增速，而相关标的的估值已经回落，投资价值凸显。随着新一年的开启，投资者对于这些板块新的增长预期正在形成，估值合理，业绩增长，至少能够从这些板块赚到业绩增长的钱。 其二，是“稳增长”相关板块的困境反转。这里主要是新基建、资源品和房地产等板块。 这些板块胜在估值低，机构对此预期低，配置比重也较低。但随着稳增长的政策出台后，市场对其预期逐渐增加。 其三，是业绩预告当中业绩增长稳健，估值相对较低的板块。相比之下，这个方向比较分散，更加侧重于自下而上选股。截至2022年1月底，A股共有近2600家公司公布了业绩预告。其中，有2540家公司有明确的业绩预告值，占全部A股的55%。从总体上来看，样本A股2021年净利润达到了1.2万亿，同比增幅达到了78%。其中，有1080家公司是具有wind一致预期值的，这些公司的净利润总额达到了1.5万亿，但是相应的wind一致预期值为1.7万亿，因此实际的业绩预告情况是不及wind一致预期的，大约只有一致预期值的87%。而2022年以来，A股各主要指数回调幅度也在10%左右，基本与业绩预告不及预期的幅度相似。从这些公司当中，我们筛选了一部分估值较低，业绩预告符合预期或者超预期的公司，同时公司业务进展良好，未来仍然具备较高成长空间，供投资者关注。我们认为“稳健增长、估值较低”也会是2022年的投资方向之一。 表1：部分估值较低，业绩预告符合预期或者超预期的公司 投资策略：总体而言，在当前流动性较为宽松、政策回暖的市场环境下，结构性行情仍将延续。成长赛道、“稳增长”、“增速稳健、估值较低”等三个方向，或许是值得投资者持续关注的方向。 风险提示：美联储加息以及缩表不及预期，相关板块业绩不及预期。 2本周市场行情 本周（2月14日至2月18日），上证综指上涨0.80%，深证成指上涨1.78%，沪深300上涨1.08%，创业板指上涨2.93%，科创50上涨2.97%。恒生指数下跌2.32%，标普500指数下跌1.58%，纳斯达克指数下跌1.76%，道琼斯工业指数下跌1.90%。 申万一级行业中，电力设备（+5.53%）领涨，有色金属（+5.31%）、医药生物（+4.85%）、美容护理（+4.36%）、建筑装饰（+3.51%）、基础化工（+3.16%）涨幅居前，非银金融（-3.93%）、公用事业（-1.21%）、银行（-1.10%）跌幅居前。 图3：本周重要指数涨跌幅 图4：本周申万一级行业指数涨跌幅 3股市流动性追踪 北上资金：从资金面上看，本周北上资金净流出24亿元，北上资金净流入最多的个股是比亚迪、中国中免、隆基股份，分别流入9亿、7亿、6亿。 基金发行：本周新成立的股票型+混合型基金48只，规模39亿元。 融资融券：截至2月10日，两融余额17213亿元，占A股流通市值的比例为2.43%。 新股上市：本周上市新股6家，增发与IPO共募资119亿元。 限售股解禁：本周限售股解禁1205亿元，预计下周解禁785亿元。 图5：本周北上资金净流出24亿元 图6：本周增发与IPO募资119亿元 图7：两融余额及占A股流通市值比例 4板块及行业估值水平 全部A股当前PE（ TTM ，整体法）为15.75，上周为15.58，上升0.17；全部A股（非金融石油石化）当前PE（ TTM ，整体法）为22.46，上周为22.04，上升0.42；创业板当前PE（ TTM ，整体法）为44.19，上周为42.72，上升1.47；科创板当前PE（ TTM ，整体法）为44.62，上周为43.41，上升1.21。 图8：主要板块及股指当前PE水平 图9：申万一级行业当前PE水平 5新股投资标的梳理 表2：本周新股投资标的梳理 6疫情数据跟踪及重要政策事件回顾 图10：全球疫情数据跟踪（万人） 近期，财政部已提前下达2022年新增地方政府债务限额17880亿元，其中，一般债务限额3280亿元，专项债务限额14600亿元。 2月16日，国家统计局发布的数据显示，1月，CPI同比上涨0.9%，涨幅比上月回落0.6个百分点；PPI同比上涨9.1%，涨幅比上月回落1.2个百分点。 （资料来源：中国证券报，上海证券报，证券时报，第一财经日报，西南证券整理）