固定收益专题报告：宽货币周期的政策利率调整梳理

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title] 固定收益专题报告 2022年02月18日 [Table_BaseInfo] 一年上证综指与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 1,607 中债长/中短期指数 179/6,275 银行间国债收益(10Y) 3.00 企业/公司/转债规模(千亿) 相关研究报告： 《固定收益专题报告：中债市场隐含评级所对应的违约率回溯》 ——2022-01-06 《专题报告：2021年债市复盘：类似2019年震荡反复》 ——2021-12-10 《专题报告：疫情后时代消费倾向探讨——关于城镇居民和农村居民的分化》 ——2021-12-06 《2022年债券投资策略：稳字当头，经济复苏债市艰难》 ——2021-12-15 《专题报告：2021年地方政府债总结》 ——2021-12-24 证券分析师：赵婧 电话： 0755-22940745 E-MAIL： zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 宽货币周期中的政策利率调整  主要结论 本文梳理了2007年以来四轮宽货币时期政策利率的调整情况，观察政策利率下调和国债收益率变动的相关性。主要结论如下： （1）每轮宽货币周期中，均伴随了政策利率的下调； （2）过去十多年，我国央行政策利率经历了从存贷款基准利率向公开市场操作利率的转变； （3）公开市场工具中，随着外汇占款增量的减少，也经历了从央票、正回购向逆回购工具的转换； （4）对于单一公开市场工具，一段时间内主流的品种期限也存在差异。比如MLF，公开市场主流的操作品种就经历了从6个月MLF到1年期MLF的转变； （5）比对国债利率和政策利率的走势，政策利率下调结束的时点附近，大概率出现国债利率阶段内的低点。  风险提示 货币政策框架变化。 0.90.91.01.01.1J/21M/21M/21J/21S/21N/21上证综指中证综合债指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 第四轮宽货币周期政策利率下调梳理 ........................................................................... 4 第三轮宽货币周期政策利率下调梳理 ........................................................................... 5 第二轮宽货币周期政策利率下调梳理 ........................................................................... 8 第一轮宽货币周期政策利率下调梳理 ......................................................................... 10 总结 ........................................................................................................................... 14 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 15 分析师承诺 ................................................................................................................ 15 风险提示 .................................................................................................................... 15 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 15 fXdVnWKXoPnM6McMbRtRrRtRtRlOoOmOiNmNwP6MqQvMMYnPoOuOqQrQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：2018年4月——2020年8月政策利率和国债利率走势 ................................... 5 图 2：2014年5月——2016年6月货币政策工具利率走势 ....................................... 6 图 3：2014年5月——2016年6月货币政策工具利率和国债利率走势 ..................... 8 图 4：2011年11月——2012年11月货币政策工具利率走势 ................................... 8 图 5：2011年10月——2012年11月货币政策工具利率和国债利率走势 ............... 10 图 6：2017年10月——2009年5月期间货币政策工具利率走势 ............................ 11 图 7：2007年10月——2009年5月货币政策工具利率和国债利率走势 ................. 14 表1：2007年以来宽货币周期划分 .............................................................................. 4 表2：MLF利率变动（第四轮） .................................................................................. 4 表3：7天逆回购利率变动（第四轮） ......................................................................... 4 表4：2019年——2020年政策利率下调一揽 .............................................................. 5 表5：1年期存款基准利率变动（第三轮） .................................................................. 6 表6：1年期贷款基准利率变动（第三轮） .................................................................. 6 表7：公开市场回购利率变动（第三轮） ..................................................................... 7 表8：6个月MLF利率变动（第三轮） ....................................................................... 7 表9：2014年——2016年政策利率下调一揽 .............................................................. 7 表10：1年期存款基准利率变动（第二轮） ................................................................ 9 表11：1年期贷款基准利率变动（第二轮） ................................................................ 9 表12：1年期央票利率变动（第二轮） ....................................................................... 9 表13：28天正回购利率变动（第二轮） ..................................................................... 9 表14：91天正回购利率变动（第二轮） ..................................................................... 9 表15：7天逆回购利率变动（第二轮） ....................................................................... 9 表16：14天逆回购利率变动（第二轮） ................................................................... 10 表17：2012年政策利率下调一揽 ............................................................................. 10 表18：1年期存款基准利率变动（第一轮） .............................................................. 11 表19：1年期贷款基准利率变动（第一轮） .............................................................. 11 表20：3个月央票利率变动（第一轮） ..................................................................... 12 表21：1年央票利率变动（第一轮） ........................................................................ 12 表22：21正回购利率变动（第一轮） ...................................................................... 12 表23：28天正回购利率变动（第一轮） ................................................................... 13 表24：91天正回购利率变动（第一轮） ................................................................... 13 表25：2008年——2009年政策利率下调一揽 .......................................................... 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球