2024年市场回顾与2025年展望
摘要
2024年前三季度，国债期货震荡上行，价格创出新高，主要受经济基本面持续走软、降息预期持续等因素影响。2024年GDP同比逐步下滑，降息预期持续，央行多次风险提示仅形成短期扰动。2025年，若特朗普就任美国总统并大幅增加对中国关税，将对中国经济造成短期冲击，但国内财政政策将加大力度对冲。预计2025年中国GDP增速4.9%-5.1%，消费温和增长，投资维持类似或略高增速，出口贡献下滑，通胀维持低位。货币政策将继续宽松，预计降息，短端利率下行概率较大。
宏观经济回顾
- GDP增速：2024年前三季度GDP同比增长4.8%，预期全年接近5%。消费支出和资本形成总额贡献下滑，净出口表现良好。
- 货币政策：公开市场7天逆回购利率调降30个基点至1.5%，持续宽松。1-11月财政收入和支出不及预期，四季度财政加力。
- 固定资产投资：1-11月全国固定资产投资同比增长3.3%，基建投资增长9.39%，制造业投资增长9.3%，房地产开发投资下降10.4%。
- 消费：1-11月社零同比增长3.5%，居民收入增速影响消费，房价下滑和股市下行带来负财富效应。2025年消费政策将延续，房价可能寻底企稳，消费增速预计4%左右。
- 出口：2024年前11个月出口增长5.4%，贸易顺差扩大。2025年全球贸易量预计增长3.0%，但特朗普若大幅加征关税，将对出口造成冲击，预计出口增速1%左右。
- 物价：2024年CPI上涨0.3%，PPI下降2.1%。2025年CPI预计0.5%左右，PPI预计从负逐步向零靠拢。
2025年宏观经济展望
- GDP增速：预计4.9%-5.1%，消费温和增长，投资维持类似或略高增速，出口贡献下滑，通胀维持低位。
- 财政政策：预计赤字率扩大至4%左右，新增地方政府专项债券额度增加0.5万亿-1万亿，特别国债增加至3万亿元。
- 货币政策：预计继续宽松，降息，央行公开市场7天逆回购利率可能下调40个基点。
国债供给和需求分析
- 财政政策：2024年财政收入同比下降0.6%，支出同比增长2.8%。地方政府卖地收入大幅下降，财政转型面临挑战。2025年财政政策将加力支持基建、设备更新、消费品以旧换新、科技创新和民生等领域。
- 货币政策：2024年多次降息，利率调控作用增强。2025年将继续宽松，探索拓展央行宏观审慎与金融稳定功能。
国债利率走势分析与展望
- 基本面：经济增速下行，外部环境不确定性增多，货币政策宽松，预计继续降息。
- 利率走势：短端利率下行确定性较高，长端利率大概率跟随下行，但幅度和节奏有反复，牛陡概率较大。
国债期货技术分析与展望
- 10年期国债收益率：已突破2.0%，回到2.5%的概率较小。
- 技术策略：关注收益率曲线走势和基差变化，可考虑做多利差、做陡曲线、做多基差等策略。
国债期货套利机会分析与展望
- 曲线策略：观察3*T-TL价差，在205附近或以下时考虑做多。
- 期现策略：关注IRR与资金利率差异，把握正套和反套机会。
- 跨期策略：临近交割月时，关注跨期价差波动，可考虑做多T00-T01等策略。
结论与操作建议
- 策略建议：2025年上半年美联储大概率延续降息，国内货币政策将适时降准降息。在经济基本面未明显回升的情况下，央行货币宽松政策将持续，市场降息预期下，国债期货逢低做多仍是主要策略。降息落地后，可在基差较小时考虑介入空头套保策略。预计明年基准情况下降息两次，首次降息后可能反弹，第二次降息后需增加利率风险考量。年中政策可能根据经济情况选择是否加大宽松力度。对于收益率曲线套利，可考虑做陡曲线。
