高硬脆材料切割先锋，技术体系形成闭环

请务必阅读正文后的重要声明部分 -[Table_StockInfo] 2022年02月16日 证券研究报告•公司研究报告 买入 （首次） 当前价： 61.20元 高测股份（688556） 目标价： 74.60元（6个月） 高硬脆材料切割先锋，技术体系形成闭环 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：谢尚师 电话：021-58351679 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.62 流通A股(亿股) 1.18 52周内股价区间(元) 17.11-92.87 总市值(亿元) 99.14 总资产(亿元) 27.64 每股净资产(元) 6.72 相关研究 [Table_Report] [Table_Sμmmary]  推荐逻辑：1）光伏硅片环节加速扩产，2022年新增157GW硅片产能，加上部分存量设备替换，预计硅片切割设备市场空间约65.5亿元。2）大尺寸薄片化切片趋势明确，金刚线和切割设备向细线化、高速度方向发展，切割设备、耗材和工艺迎来新一轮升级。我们预计至2025年金刚线市场空间有望达到55亿元，2022-2025年CAGR达19%。3）公司在硅片切割领域积累深厚，2021年将业务延伸至切片领域，有望凭借切割设备和耗材的技术优势释放业绩弹性，每GW切片利润或达1600万元。  硅片环节激进扩产，N型硅片加速薄片化趋势，切割设备与耗材需求快速增长。硅片在产业链各环节扩产中最为激进，保守预计2022年将新增硅片产能157GW，总产能或达到550GW，直接带动切割设备需求增长，切割设备市场空间约61.5亿元。N型硅片逐渐量产也加速推动薄片化进程，带来切片线耗增加，如42线切割较45线耗量提升约19%。随着硅片产量增加，叠加38、36线的逐步导入带来单位线耗增加，金刚线需求将快速增长。预计2022年金刚线市场规模约37.4亿元，至2025年或达55.4亿元，CAGR达19.1%。  切割设备与金刚线龙头，构建“设备+耗材+工艺”核心技术体系。公司研发费用率常年保持在8%以上，自16年入局光伏硅片切割设备与金刚线业务后快速发展，迄今已推出第五代平台化切片机，量产销售38μm金刚线，在切片know-how上拥有广而深的工艺积累，全面构建“设备+耗材+切割工艺”技术体系。公司切割业务亦向半导体、蓝宝石和磁材领域延伸，2021年前三季度创新业务设备和耗材类合计营收约7600万元，实现量级增长。  业务延伸至切片代工，良率提升带来显著业绩弹性，打开新增长曲线。2021年公司公告在乐山与建湖两地共建35GW切片产能，至22年末预计形成16GW产能。当前公司在乐山已与通合、京运通等客户稳定合作，商业模式初具规模，并将进一步对设备和耗材业务进行反馈，形成技术体系闭环。经测算，在盈余硅片50%外售情景下，若公司切片良率达到97%，每GW切片利润有望达到1600万元；若良率提升1%，每GW利润有望提升300万元，业绩弹性显著。  盈利预测与投资建议：公司作为切割与耗材龙头，在硅片大尺寸薄片化趋势下优势凸显。22年起公司切片业绩逐步兑现，预计未来三年归母净利润CAGR为112.15%，给予22年35倍PE，目标价74.6元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；下游硅片扩产不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；政策变化的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 746.10 1417.59 2648.26 3862.92 增长率 4.46% 90.00% 86.81% 45.87% 归属母公司净利润（百万元） 58.86 158.35 345.41 562.05 增长率 83.83% 169.01% 118.12% 62.72% 每股收益EPS（元） 0.36 0.98 2.13 3.47 净资产收益率ROE 5.98% 14.00% 23.91% 29.01% PE 168 63 29 18 PB 10.06 8.76 6.86 5.11 数据来源：Wind，西南证券 -1 00%0%100%200%300%400%21- 0221- 0321- 0421-0521- 0621- 0721- 0821- 0921- 1021- 1121- 1222-01高测股份 沪深300 公司研究报告 / 高测股份（688556） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 高硬脆材料切割设备与耗材龙头，开启切片新业务 ......................................................................................................................... 1 1.1 光伏硅片切割设备与耗材领军者，切割技术积累深厚 ............................................................................................................ 1 1.2 股权结构稳定，研发团队卓越......................................................................................................................................................... 2 1.3 主营业务稳健发展，成本管控良好................................................................................................................................................ 4 2 硅片切割设备与耗材需求高增，大尺寸薄片化趋势明确 ................................................................................................................ 6 2.1 光伏装机长期保持高景气，推动各环节需求高增 ..................................................................................................................... 6 2.2 硅片激进扩产，上游设备与金刚线需求骤增 .............................................................................................................................. 7 2.3 大尺寸薄片化趋势，设备与耗材迎来优化机遇.......................................................................................................................... 8 2.4 市场空间：金刚线规模超50亿，设备替换需求不容忽视 ...................................................................................................10 3 核心技术体系优势显著，市场认可度不断提高 ................................................................................................................................12 3.1 大力投入研发工作，打造“设备+耗材+工艺”核心竞争力 .................................................................................................12 3.2 与下游龙头稳定合作，市场份额快速提升 ................................................................................................................................16 4 开启切片代工新业务，形成技术体系闭环.........................................................................................................................................19 4.1 布局切片业务，初步规划35GW产能 .........................................................................................................................................19 4.2 技术领先行业，切片业务加速工艺再优化 ................................................................................................................................19 4.3 合作初具规模，N型切片未来可期 ..............................................................................................................................................21 5 盈利预测与估值 ..........................................................................................................................................................................................23 5.1 盈利预测.................................................................................................................................................................................