本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 高测转债：高硬脆材料加工设备龙头企业 2022年07月18日 ➢ 转债基本情况分析： 高测转债发行规模4.83亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价84.81元，截至2022年7月15日转股价值104.59元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.03元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022年7月15日6年期A+级中债企业到期收益率8.77%的贴现率计算，债底为70.68元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为2.50%，对流通股本的摊薄压力为3.41%，对现有股本的摊薄压力较小。 ➢ 中签率分析： 截至2022年7月15日，公司前三大股东张顼、红线资本管理(深圳)有限公司-潍坊善美股权投资基金合伙企业(有限合伙)、胡振宇分别持有占总股本25.63%、5.00%、2.84%股份。根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为1.93亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0015%-0.0017%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为其它专用机械（申万三级），从估值角度来看，截至2022年7月15日收盘，公司PE(TTM)为86倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，市值202.17亿元，处于同业较高水平。截至2022年7月15日，公司今年以来正股上涨84.35%，同期行业指数下跌12.84%，万得全A下跌12.84%，上市以来年化波动率为73.35%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 高测转债规模较小，债底保护较差，平价高于面值。综合考虑，我们给予高测转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为131元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022年1-3月公司营业收入5.56亿元，营业收入增长率103.06%。实现归母净利润0.97亿元，同比上升173.27%，实现销售毛利率37.66%，同比上升4.39pct，实现销售净利率17.41%，同比上升4.47pct。 ➢ 竞争优势分析： 全球光伏晶硅加工设备制造领域领先企业：1）在设备制造行业具有领先的技术实力，产品竞争力较强。公司建立了健全的研发体系，具有丰富的研发设备产品与多条产线的研发团队，拥有经验丰富的专业领域的研发人员2）公司具备丰富的客户资源优势：已经和光伏产业中大部分的领先企业建立的长期合作关关系3）公司具备产品协同优势与成本优势。公司同时拥有切割设备和切割耗材两类产品研发、生产及销售能力；可根据客户需求提供耗材并实现交叉销售。 ➢ 风险提示： 1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.信用一二级市场跟踪周报20220717：产业债净流出，短久期信用利差收窄-2022/07/17 2.城投、产业利差跟踪周报20220717：城投债利差小幅走阔、产业债利差涨跌互现-2022/07/17 3.交易所批文更新跟踪周报20220717：交易所私募债“通过”规模持续增加-2022/07/17 4.品种利差跟踪周报20220717：收益率下行，品种利差普遍收窄-2022/07/17 5.评级调整专题：2022年，评级调整有哪些新变化？-2022/07/17 688 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 高测转债基本条款与价值分析 .................................................................................................................................. 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 高测股份基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 公司所处行业及产业链分析 ............................................................................................................................................................. 5 2.2 公司股权结构 ...................................................................................................................................................................................... 8 2.3 公司经营业绩 ...................................................................................................................................................................................... 9 2.4 同业比较与竞争优势 ....................................................................................................................................................................... 10 3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 12 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 14 表格目录 .................................................................................................................................................................. 14 nXkZcZiYfU0VYU8O8Q6MnPoOoMmOkPmMoRfQrQvN9PoPnMwMmMqMxNoNoM固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 高测转债基本条款与价值分析 1.1 转债基本条款 高测转债发行规模4.83亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价84.81元，截至2022年7月15日转股价值104.59元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.03元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022年7月15日6年期A+级中债企业到期收益率8.77%的贴现率计算，债底为70.68元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为2.50%，对流通股本的摊薄压力为3.41%，对现有股本的摊薄压力较小。 表1：高测转债发行要素表 债券代码 118014.SH 债券简称 高测转债 公司代码 688556.SH 公司名称 高测股份 债项/主体评级 A+/A+ 发行额 4.83亿元 期限（年） 6年 利率 0.20%、0.40%、0.80%、1.20%、1.60%、2.00% 预计发行/起息日期 2022-07-18 转股起始日期 2023-01-22 转股价 84.81元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：110元 原始股东股权登记日 2022-07-15 网上申购及配售日期 2022-07-18 申购代码/配售代码 718556 / 726556 主承销商 国信证券 资料来源：Wind, 民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2022年7月15日，公司前三大股东张顼、红线资本管理(深圳)有限公司-潍坊善美股权投资基金合伙企业(有限合伙)、胡振宇分别持有占总股本25.63%、5.00%、2.84%的股份。根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为1.93亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0015%-0.0017%左右。 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.3 申购价值分析 公司所处行业为其它专用机械（申万三级）