专注高硬脆材料切割，乘下游扩产之东风

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 专注高硬脆材料切割，乘下游扩产之东风 ■优质高硬脆材料切割设备/耗材供应商，业绩稳健增长。公司是国内领先的高硬脆材料切割设备和切割耗材供应商，主要从事高硬脆材料切割设备和切割耗材的研发、生产和销售，能够提供集成了“切割装备、切割耗材、切割工艺”的系统切割解决方案。公司产品主要应用于光伏行业硅片制造环节；同时持续研发新品，推进金刚线切割技术在光伏硅材料、半导体硅材料、蓝宝石材料、磁性材料等更多高硬脆材料加工领域的产业化应用。近年来公司业绩维持较快增长，2015-2020年营收和净利润CAGR分别为63%和69%；2021年上半年营业收入和归母净利润分别同比增长67.01%和128.29%；根据公司半年报披露的信息，报告期末公司切割设备在手订单约7.57亿元（含税）。 ■行业需求和竞争格局良好。从行业需求来看，在全球能源结构转型、我国提出“双碳”目标、光伏发电逐步实现平价的背景下，全球光伏新增装机需求快速释放，带动单晶硅片市场需求快速增长；领先光伏企业及新兴产业资本纷纷布局硅片产能，光伏行业迎来新一轮扩产周期。此外，单晶化、大尺寸化、薄片化趋势下，高品质硅片产品市场需求存在缺口。因此切割装备、耗材，包括切片在内的市场需求预期良好。从竞争格局来看，目前光伏切割设备的主要供应商高测、上机数控、连城数控已占据绝大多数市场份额，其他国内厂商的市场份额相对较低，而国外厂商已基本退出。随着公司产能布局及系统解决方案提供能力等进一步完善，市占率有望持续提升。 ■切片产能建设持续推进。公司于2021年2月披露了乐山大硅片研发基地及智能制造示范工厂项目，预计在2021年底 5GW产能实现满产，目前进展顺利。此外，公司拟扩产30GW硅片产能，一是乐山京运通20GW光伏大硅片及配套项目，项目一期拟建设6GW光伏硅片的切片产能，计划于2022Q2投产；项目二期拟建设14GW光伏硅片的切片产能，将择机启动；二是江苏建湖10GW单晶硅片项目，分两期建设，每期周期计划约12个月，第一期5GW预计将在2022Q2实现产能落地。预计公司在2021/2022/2023年末累计切片产能将分别达到5GW/16GW/35GW，随着产能建设的持续推进和下游光伏行业的快速发展，公司切片业务市占率有望继续提升。 ■重视研发投入，技术领先优势显著。经过持续的研发创新和积累，公司已掌握精密机械设计制造技术、自动化检测控制技术、精密电化Table_Tit le 2021年08月19日 高测股份（688556.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 机床设备 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 60.00元 股价（2021-08-18） 44.72元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 7237.93 流通市值（百万元） 4938.43 总股本（百万股） 161.85 流通股本（百万股） 110.43 12个月价格区间 18.85/50.48元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 王瀚 分析师 SAC执业证书编号：S1450521010003 wanghan2@essence.com.cn 朱凯 分析师 SAC执业证书编号：S1450520120001 zhukai1@essence.com.cn 郭彦辰 报告联系人 guoyc@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -48%-40%-32%-24%-16%-8%0%202 0-08202 0-12202 1-04高测股份 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 学技术等3项核心支撑技术和16项核心应用技术；2020年下半年公司推出了最新一代金刚线晶硅切片机GC700X，通过轴距变化可满足多规格光伏硅片尺寸切割需求。在研发投入方面，2021H1公司研发费用约4,832万元，营收占比约8.11%；新取得发明专利1项，实用新型专利37项、外观设计专利1项。此外，公司也在积极推动金刚线切割技术在半导体行业、蓝宝石行业及磁材行业的研发创新和应用，部分已形成规模销售，2021H1创新业务设备类产品实现收入约2,213.27万元、耗材实现收入2,335万元。 ■投资建议：首次覆盖给予公司买入-A投资评级，6个月目标60.00元。我们预计公司2021 -2023年营收分别为15.29、26.55和36.24亿元；归母净利分别为1.54、3.22和5.17亿元。首次覆盖给予公司买入-A 的投资评级，6个月目标价60.00元。 ■风险提示：下游行业政策波动风险，公司产能建设进度不及预期，公司市场拓展不及预期等。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 714.2 746.1 1,529.6 2,564.9 3,623.9 净利润 32.0 58.9 154.2 322.0 516.7 每股收益(元) 0.20 0.36 0.95 1.99 3.19 每股净资产(元) 2.43 6.08 6.75 8.14 10.38 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 226.0 123.0 46.9 22.5 14.0 市净率(倍) 18.4 7.4 6.6 5.5 4.3 净利润率 4.5% 7.9% 10.1% 12.6% 14.3% 净资产收益率 8.1% 6.0% 14.1% 24.4% 30.8% 股息收益率 0.0% 0.2% 0.6% 1.3% 2.1% ROIC 17.6% 21.9% 28.4% 30.0% 96.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/高测股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 714.2 746.1 1,529.6 2,564.9 3,623.9 成长性 减:营业成本 459.7 473.8 1,015.6 1,746.7 2,508.8 营业收入增长率 17.7% 4.5% 105.0% 67.7% 41.3% 营业税费 2.7 3.6 6.1 9.0 10.9 营业利润增长率 -48.5% 88.5% 163.6% 106.3% 60.2% 销售费用 59.7 47.7 76.5 102.6 126.8 净利润增长率 -40.2% 83.8% 162.0% 108.8% 60.5% 管理费用 74.5 73.2 130.0 179.5 217.4 EBIT DA增长率 26.0% 34.6% 70.9% 93.4% 55.8% 研发费用 70.8 86.0 122.4 179.5 217.4 EBIT增长率 15.1% 42.2% 89.4% 102.8% 58.9% 财务费用 14.7 9.5 10.0 15.0 20.0 NOPLAT增长率 -24.3% 42.1% 141.0% 102.8% 58.9% 资产减值损失 -12.2 -20.0 25.0 30.0 35.0 投资资本增长率 14.1% 86.4% 91.4% -50.6% 44.0% 加:公允价值变动收益 - 0.4 - - - 净资产增长率 81.6% 150.1% 11.0% 20.6% 27.4% 投资和汇兑收益 - 1.7 5.0 5.0 5.0 营业利润 30.0 56.5 149.1 307.5 492.6 利润率 加:营业外净收支 -0.7 -0.6 -2.5 -1.5 -1.5 毛利率 35.6% 36.5% 33.6% 31.9% 30.8% 利润总额 29.3 55.9 146.6 306.0 491.1 营业利润率 4.2% 7.6% 9.7% 12.0% 13.6% 减:所得税 -2.7 -2.9 -7.6 -15.9 -25.6 净利润率 4.5% 7.9% 10.1% 12.6% 14.3% 净利润 32.0 58.9 154.2 322.0 516.7 EBIT DA/营业收入 11.3% 14.5% 12.1% 14.0% 15.4% EBIT /营业收入 8.3% 11.3% 10.4% 12.6% 14.1% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 81 101 64 50 43 货币资金 141.9 159.6 153.0 466.7 581.5 流动营业资本周转天数 68 102 117 48 5 交易性金融资产 - 258.4 258.4 258.4 258.4 流动资产周转天数 452 653 607 509 462 应收帐款 319.7 351.7 1,024.7 391.9 816.1 应收帐款周转天数 144 162 162 99 60 应收票据 320.8 184.5 851.4 885.5 1,568.6 存货周转天数 117 156 163 167 170 预付帐款 12.0 10.9 38.3 46.3 75.2 总资产周转天数 571 812 712 590 531 存货 307.8 338.7 1,046.9 1,336.1 2,086.6 投资资本周转天数 150 219 202 118 68 其他流动资产 65.8 235.7 245.2 255.0 265.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.1% 6.0% 14.1% 24.4% 30.8% 长期股权投资 - - - - - ROA 2.2% 3.1% 3.7% 7.5% 8.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 17.6% 21.9% 28.4% 30.0% 96.7% 固定资产 190.4 228.1 312.8 392.6 466.6 费用率 在建工程 19.9 42.4 83.1 119.8 152.8 销售费用率 8.4% 6.4% 5.0% 4.0% 3.5% 无形资产 3.5 40.8 59.0 76.7 93.7 管理费用率 10.4% 9.8% 8.5% 7.0% 6.0% 其他非流动资产 63.8 68.3 55.7 47.3 49.0 研发费用率 9.9% 11.5% 8.0% 7.0% 6.0% 资产总额 1,445.6 1,919.2 4,128.6 4,276.2 6,413.9 财务费用率 2.1% 1.3% 0.7% 0.6% 0.6% 短期债务 98.2 80.4 314.3 - - 四费/营业收入 30.8% 29.0% 22.2% 18.6% 16.1% 应付帐款 354.2 318.6 1,123.5 1,356.8 2,205.7 偿债能力 应付票据 296.8 297.4 976.2 1,214.2 1,931.9 资产负债率 72.8% 48.7% 73.5% 69.2% 73.8% 其他流动负债 271.3 215.7 420.9 363.4 572.1 负债权益比 267.3% 95.0% 278.0% 224.5% 281.9% 长期借款 - -