1月通胀数据点评：通胀压力持续缓和

——通胀压力持续缓和 袁方束加沛（联系人） 内容提要 能耗双控政策的持续放松推动PPI环比增速回落。考虑到国内外需求总体偏 弱，供应链的全面缓解需要时间，未来PPI同比增速将温和回落。 猪价和蔬菜价格的加速下滑拖累1月CPI的表现，考虑到疫情的反复对居民 收入和消费倾向的冲击，未来CPI表现将持续偏弱。国内通胀压力难以对央行货 币政策形成制约，央行偏宽松的货币政策或将加速落地。 风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险 一、PPI环比年内首次负增长 1月PPI环比为-0.2%，较上月上升1个百分点；PPI同比9.1%，较上月回落 1.2个百分点，连续三个月同比增速下行。 图1：PPI环比和同比，% 分项来看，PPI环比的下行主要集中在黑色、煤炭、非金属等上游行业，体现 了去年12月以来能耗双控政策持续放松的影响。这一影响在供改组与非供改组中 同样显著，非供改组PPI环比基本持平，而供改组降幅较大。 与此同时，石油、燃气、电力两个行业环比涨幅较大，电价来源于前期电价 格改革的影响，石油和燃气价格受到海外能源价格上涨的影响。而计算机、印刷、 医药等中下游行业价格表现依然偏弱，消费需求不足的影响还在延续。 往后看，国内外需求总体偏弱，供应链的全面缓解需要时间，企业的供应恢 复缓慢，未来大宗商品价格下行的斜率和幅度都将显著弱于以往的周期，因此未 来PPI同比增速将温和回落。 图2：供改行业与其余行业PPI指数，% 二、临时性因素推动CPI下行 1月CPI同比0.9%，较上月下降0.6个百分点；环比上升0.4%，显著弱于过 去五年0.9%的环比均值；核心CPI同比1.2%，和上月持平。 拆解看，CPI环比弱于季节性的最大动力来自于食品和教育文化娱乐分项。 食品分项中，鲜菜价格环比上涨3.1%，显著低于过去五年11.8%的均值，这 与鲜菜供应恢复有关。同时猪肉价格表现弱于季节性。这两个临时性因素共同推 动CPI环比低于季节性。教育文化娱乐分项弱于季节性主要是旅游分项环比2.1%， 弱于往年5.4%的均值，反应了就地过年的影响。其余分项大多略弱于往年季节性 环比中枢附近。 总体来看，1月份CPI环比走弱的主因是临时性因素，但总体的消费的量价 数据恢复缓慢，这与疫情防控和房地产市场下行压力有关，居民消费倾向偏弱， 进而使得消费行业总体上提价困难，核心CPI始终处于偏低位置。 往后看，考虑到核心通胀回升缓慢、猪肉价格底部徘徊，以及海外原油价格 处于高位，未来CPI环比增速将保持温和抬升。 整体而言，1月通胀表现温和，未来将呈现出PPI的下滑和CPI的温和回升。 国内通胀压力难以对央行货币政策形成制约，央行偏宽松的货币政策或将加速落 地。 图3：CPI细项环比，% 分析师简介 袁方，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018年7月加入安信证券研究中心。 联系人简介 束加沛，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。