美国5月PCE数据点评：通胀压力缓和，消费支出走弱

S1130523020002 zhaoyu2gjzq.com.cn 事件：6月30日，美国经济分析局（BEA）发布5月个人消费支出（PCE）数据。PCE通胀下行，同比3.8%，预期3.8%，前值4.3%，核心PCE通胀4.6%，前值4.7%，预期4.7%。实际PCE同比2.1%，前值2.2%，环比0，预期0.1%。 美国5月PCE通胀：同比3.8%，前值4.3%，通胀大幅放缓，个人消费支出走弱 美国5月PCE通胀与核心PCE通胀同比、环比继续下行，基本符合预期。美国5月PCE物价指数同比上涨3.8%，预期3.8%，前值4.3%；环比增0.1%，预期0.1%，前值0.4%。剔除食品和能源后，5月核心PCE物价指数同比上涨4.6%，略低于预期4.7%，前值4.7%；环比上涨0.3%，预期0.3%，前值0.4%。 商品通胀加速下行（主要原因是高基数），服务业通胀仍具粘性。5月PCE商品通胀1.1%，前值2.1%，其中，汽油及其他能源货物同比-21.9%，前值-13.5%，拉动商品PCE通胀-2.0%。PCE服务通胀同比5.3%，前值5.5%，其中，住房和公用事业同比涨幅继续回落（5月同比7.6%，前值8.1%），拉动服务业PCE物价指数2.0个百分点。 5月实际PCE增速放缓，但仍有韧性，结构上商品弱于服务。5月实际PCE同比2.1%，前值2.2%，为年内低点；环比 0（商品-0.4%，服务0.2%），预期0.1%，前值0.2%。细分科目中，商品支出下行的主要贡献是机动车和零部件以及汽油和其他能源。服务支出增长的主要贡献为医疗保健（由门诊服务带动）、“其他”服务和运输服务。 市场反应：PCE环比低于预期，美债收益率下跌，美股上涨，高利率可能维持到年底 美国PCE数据公布后，环比低于预期，美债收益率下跌，美股上涨。道琼斯指数收盘上涨0.8%；标普500上涨1.2%；纳斯达克收涨1.5%。10年期美债收益率日内下跌后上涨，至美股收盘跌至3.8%，相比6月初的3.69%已回升11bp。美元指数开盘后走弱，收至102.9，相比6月初（104）下跌近1%。 PCE数据发布后,加息预期变动幅度不大。芝商所期货交易隐含的信息显示，美联储7月加息的概率由前一日的89%降至87%，下半年维持高利率的时间将可能更长，12月维持利率不变的概率为51%。OIS隐含的FFR路径显示，市场上修了下半年的FFR预期，终点利率提高至5.4%。 前瞻：商品“去通胀”已基本完成，服务“去通胀”或将加速 商品“去通胀”已基本完成，下一阶段的任务主要是服务业“去通胀”。美国5月商品分项PCE物价指数同比已降至1.1%，服务分项PCE同比高达5.3%，商品“去通胀”已基本完成，根据房价-租金的滞后关系，下半年租金通胀或进入下降通道。又由于美国劳动力市场转弱的信号在增强，工资下行的趋势或将延续，下半年美国核心通胀或加速下行。2023年底降息的条件或较为充分，但具体时间仍取决于“外生冲击”：1.利率维持高位的时间平均6.5个月；2.降息 时点平均滞后于通胀拐点5个月；3.劳动力市场转弱信号增强；4.降息时点与周期的顶点的偏离度较小；5.金融风险是迫使美联储“紧急”转向的重要条件；在我们的基准假设下，年底降息与历史经验相符，并不算是“提前降息”。 风险提示 俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期； 内容目录 一、美国5月PCE：通胀大幅放缓，个人消费支出走弱3 二、市场反应：美债收益率下跌，美股上涨，高利率可能维持到年底5 三、前瞻：商品“去通胀”已基本完成，服务“去通胀”或将加速6 风险提示8 图表目录 图表1：美国5月PCE物价指数同比、环比及其结构3 图表2：能源价格大幅下跌，整体PCE物价指数大幅放缓4 图表3：汽油及其他能源货物拉动商品PCE下降2.0%4 图表4：食品饮料价格同比仍处高位，但有所放缓4 图表5：住房通胀及其贡献率有所下降5 图表6：5月服务分项基本处于去通胀5 图表7：实际消费支出放缓5 图表8：PCE通胀回落5 图表9：PCE公布后，美元美债下跌6 图表10：PCE公布后，美股开盘上涨6 图表11：市场上修了预期的联邦基金利率6 图表12：下半年维持高利率的时间可能更长6 图表13：后疫情时代美国通胀走势及预测7 图表14：房价与租金通胀的领先-滞后关系7 图表15：租金通胀的拐点渐行渐近7 图表16：核心服务通胀与工资相关系数高达0.828 图表17：工资短期内或维持下行态势8 事件：6月30日，美国经济分析局（BEA）发布5月个人消费支出（PCE）数据。PCE通胀下行，同比3.8%，预期3.8%，前值4.3%，核心PCE通胀4.6%，前值4.7%，预期4.7%。实际PCE同比2.1%，前值2.2%，环比0，预期0.1%。 一、美国5月PCE：通胀大幅放缓，个人消费支出走弱 （一）整体和核心PCE通胀：大部分数据符合预期，通胀大幅放缓但仍居高不下 美国5月PCE、核心PCE物价指数同比环比大部分符合预期。美国5月PCE物价指数同比上涨3.8%，预期3.8%，前值4.3%；环比增0.1%，预期0.1%，前值0.4%。剔除食品和能源后，5月核心PCE物价指数同比上涨4.6%，略低于预期4.7%，前值4.7%；环比上涨0.3%，预期0.3%，前值0.4%。 5月PCE物价指数同比大幅放缓，为自2021年5月以来首次回落至4%以下，但仍居高不下；PCE物价指数同比放缓的主要原因是能源价格大幅下跌。核心PCE物价指数的下降幅度较小、仍处在非常高的水平，表明通胀依然顽固、缓解程度微乎其微。不含住房的核心服务PCE物价指数同比上涨4.6%，仍在创新高。 图表1：美国5月PCE物价指数同比、环比及其结构 PCE分级整体 项目 PCE价格指数(PCEPI) 权重(%)100.0 季调_同比(%) 23-0523-0423-0323-0223-0122-12 3.84.34.25.05.45.3 季调_环比(%) 23-0523-0423-0323-0223-0122-12 0.10.40.10.30.60.2 核心 I_核心I_核心I IIIIIIII 核心PCE价格指数（不包括食品和能源） 核心商品（不包括食品和能源）核心服务（不包括能源） 商品 耐用消费品(DG) DG：机动车和零部件DG：家具及家用设备 88.8 23.6 65.2 33.1 12.2 4.1 2.9 4.64.74.64.74.74.6 2.62.62.52.32.83.4 5.45.55.45.55.45.1 1.12.11.63.64.75.1 0.70.80.80.71.02.0 2.32.31.30.11.32.5 -0.6-0.61.12.63.45.0 0.30.40.30.30.50.4 0.40.20.20.10.50.0 0.30.40.40.40.60.5 -0.10.3-0.20.10.6-0.5 0.20.2-0.1-0.20.3-0.2 1.41.50.0-1.0-0.4-0.5 -0.6-0.90.00.20.60.1 III DG：休闲商品和汽车 3.6 -1.6-1.4-1.2-1.7-1.7-1.5-0.3-0.5 -0.30.3 0.6 -0.8 III DG：其他耐用品 1.6 3.94.63.64.52.53.3 0.00.40.10.2 0.5 1.1 IIIII 非耐用品(NG) NG：为场外消费购买的食品和饮料 20.91.32.92.15.4 7.25.86.98.09.7 7.06.9 11.111.6 -0.30.4-0.30.3 0.10.0-0.20.2 0.8 0.4 -0.7 0.4 III NG：服装和鞋类 2.7 2.93.12.12.22.63.0 0.40.40.30.70.70.2 III NG：汽油及其他能源货物 2.3-21.9-13.5-20.0-1.05.23.1-5.62.4-4.60.4 1.9-7.3 IIII 服务业 NG：其他非耐用品 8.6 66.9 5.25.05.24.85.55.5 5.35.55.55.85.75.4 0.50.10.70.30.80.2 0.30.40.30.40.60.6 IIIIIIVIVIII 家庭消费支出(HC) HC：住房和公用事业房屋 家庭公用事业HC：医疗保健 63.9 17.5 15.2 2.3 16.1 5.25.45.35.65.55.3 7.68.18.38.78.68.5 8.38.48.38.28.07.7 3.26.38.511.712.713.5 2.72.82.21.91.92.5 0.20.40.30.40.60.5 0.30.30.20.50.80.9 0.50.50.50.70.70.8 -0.8-1.1-1.6-1.01.71.4 0.20.50.30.20.00.1 III HC：交通 3.3 7.17.910.915.516.313.50.1-0.70.50.40.82.6 III HC：娱乐 3.64.75.65.56.05.85.7 -0.30.1-0.11.00.70.5 IIIIIIIII HC：餐饮业和住宿HC：金融和保险HC：其他 7.4 7.6 8.4 6.76.87.67.47.36.6 3.12.91.72.00.80.6 4.94.94.44.24.74.1 0.70.00.80.70.70.5 0.01.1-0.30.30.70.4 0.10.90.40.30.70.0 IV通信公司1.60.0-0.1-0.3-0.8-0.8-1.0-0.20.0-0.3-0.10.40.3 IV教育服务 IV专业及其他服务 1.8 1.4 2.62.72.82.62.72.5 8.38.05.25.65.95.6 0.20.20.20.10.30.3 0.63.40.61.30.7-0.3 IV个人护理和服装服务 1.0 9.97.47.79.39.79.71.1 0.3 0.30.80.51.0 IV社会服务和宗教活动 IV家庭日常维护 1.5 0.6 5.05.15.24.94.84.6 4.36.53.02.83.33.8 0.30.40.30.20.50.4 -0.53.80.3-0.50.10.8 II家庭服务型非盈利机构最终消费支出(NPISHs) 2.9 8.5 7.39.79.610.07.61.1-0.40.7-0.51.20.9 来源：BEA、wind、国金证券研究所 图表2：能源价格大幅下跌，整体PCE物价指数大幅放缓 来源：BEA、wind、国金证券研究所 （二）5月PCE通胀结构：能源价格大幅下跌抑制通胀 5月商品分项PCE物价指数同比上涨1.1%，前值2.1%。各分项中，休闲商品和汽车同比 -1.6%，前值-1.4%；其他耐用品同比3.9%，前值4.6%；场外消费的食品饮料同比5.8%，前值6.9%；服装和鞋类同比2.9%，前值3.1%；汽油及其他能源货物同比-21.9%，前值-13.5%。其中，汽油及其他能源货物拉动商品PCE物价指数下降2.0个百分点（前值下降1.2个百分点）。 图表3：汽油及其他能源货物拉动商品PCE下降2.0%图表4：食品饮料价格同比仍处高位，但有所放缓 来源：BEA、wind、国金证券研究所 5月服务业分项PCE物价指数同比上涨5.3%，前值5.5%。住房和公用事业同比涨幅继续回落（5月同比7.6%，前值8.1%），但仍是主要拉动项，拉动服务业PCE物价指数2.0个百分点。仅金融保险分项和NPISHs的同比涨幅有所回升。 图表5：住房通胀及其贡献率有所下降图表6：5月服务分项基本处于去通胀 来源：BEA、wind、国金证券研究所 （三）5月实际PCE：消费者支出放缓、停滞不前 美国5月实际个人消费支出同比增2.1%，前值2.2%；环比0.0%（其中商品降0.4%