公司简评报告：2021年量价齐升高速增长，2022年产能持续扩充

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业研究助理 hanyang@sczq.com.cn 电话：010-81152681 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 50.80 一年内最高/最低价（元） 67.44/49.00 市盈率（当前） 46.85 市净率（当前） 3.76 总股本（亿股） 79.04 总市值（亿元） 4,015.20 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  中芯国际2021Q2业绩点评：Q2业绩创历史新高，全年营收有望持续增长   核心观点 [Table_Summary]  事件：公司发布《2021年第四季度业绩快报公告》。  全球缺芯叠加供应链本土化，2021年公司业绩高增长。2021年公司预计实现收入为54.43亿美元，同比+39.32%；归母净利润17.02亿美元，同比+137.81%。2021年公司付运晶圆数量（折合8吋）达675.08万片，同比+18.46%；ASP约为806.29美元/片，同比+17.60%。  涨价带动毛利率提升，投资收益拉动净利率大幅增长。2021年公司毛利率为30.79%，同比+7.22pct；净利率为29.10%，同比+13.43pct。行业高景气度下，2021年公司联营及合营公司亦实现较好的盈利水平，预计全年公司以权益法核算的长期股权投资实现的投资收益约为2.52亿美元，同比+34.54%。  2021Q4单季营收再创新高，产能紧缺下ASP环比双位数增长。2021Q4公司预计实现收入15.80亿美元，同比+61.1%，环比+11.6%；归母净利润5.34亿美元，同比+107.7%，环比+66.1%。2021Q4代工产能维持紧张态势，公司单价持续上涨。2021Q4公司付运晶圆数量（折合8吋）172.34万片，同比+21.72%，环比+0.21%；ASP约为916.85美元/片，同比+32.31%，环比+11.41%。  保持高投入资本开支，2022年产能预计增加13-15万片/月。2021年公司全年发生资本开支45.16亿美元，同比-21.21%。截至2021年底，公司月产能约为62万片，同比上年增加约10万片。2022年公司将继续保持高资本开支持续扩充产能，预计全年资本开支达50亿美元，2022年预计新增月产能13-15万片。  长期合约锁定头部客户，产能灵活调配维持较高毛利水平。公司通过长期合约与下游客户锁定产量与单价，通过灵活调配产能保证高毛利产品供货。销售策略方面，公司优先绑定头部客户以及增量市场中最有希望成为龙头的客户，来保证公司长期的稳健增长。公司预计2022Q1营收环比增长15%-17%，毛利率预计约为36%-38%。  盈利预测：我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为107.33/123.06/133.98亿元，对应2月14日股价PE分别为37.41/32.63/29.97倍，基于公司产能的陆续释放以及12吋产线对ASP的持续拉动，公司未来增长动能显著，我们上调至“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧、产能释放不及预期、下游需求不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 274.71 392.37 484.33 506.27 营收增速（%） 24.77% 42.83% 23.44% 4.53% 净利润（亿元） 43.32 107.33 123.06 133.98 净利润增速（%） 141.52% 147.74% 14.66% 8.87% EPS(元/股) 0.55 1.36 1.56 1.70 PE 92.7 37.4 32.6 30.0 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.218-Feb1-May12-Jul22-Sep3-Dec13-Feb中芯国际沪深300 [Table_Title] 2021年量价齐升高速增长，2022年产能持续扩充 [Table_ReportDate] 中芯国际(688981)公司简评报告 | 2022.02.15 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 2021年量价齐升高速增长，2022年产能持续扩充 全球缺芯叠加供应链本土化，2021年公司业绩高增长。2021年公司预计实现收入为54.43亿美元，同比+39.32%；归母净利润17.02亿美元，同比+137.81%。2021年公司付运晶圆数量（折合8吋）达675.08万片，同比+18.46%；ASP约为806.29美元/片，同比+17.60%。 图 1 公司2012年-2021年主营业务收入及同比增速 图 2 公司2012年-2021年净利润及同比增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 公司2016年-2021年付运晶圆数量及同比增速 图 4 公司2016年-2021年综合ASP及同比增速 资料来源：公司公告，首创证券 资料来源：公司公告，首创证券 涨价带动毛利率提升，投资收益拉动净利率大幅增长。2021年公司毛利率为30.79%，同比+7.22pct；净利率为29.10%，同比+13.43pct。行业高景气度下，2021年公司联营及合营公司亦实现较好的盈利水平，预计全年公司以权益法核算的长期股权投资实现的投资收益约为2.52亿美元，同比+34.54%。 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 5 公司2012年-2021年毛利率与净利率 图 6 公司2012年-2021年期间费用率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 2021Q4单季营收再创新高，产能紧缺下ASP环比双位数增长。2021Q4公司预计实现收入15.80亿美元，同比+61.1%，环比+11.6%；归母净利润5.34亿美元，同比+107.7%，环比+66.1%。2021Q4代工产能维持紧张态势，公司单价持续上涨。2021Q4公司付运晶圆数量（折合8吋）172.34万片，同比+21.72%，环比+0.21%；ASP约为916.85美元/片，同比+32.31%，环比+11.41%。 图 7 公司2020Q1-2021Q4年主营业务收入及同比增速 图 8 公司2020Q1-2021Q4净利润及同比增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 保持高投入资本开支，2022年产能预计增加13-15万片/月。2021年公司全年发生资本开支45.16亿美元，同比-21.21%。截至2021年底，公司月产能约为62万片，同比上年增加约10万片。2022年公司将继续保持高资本开支持续扩充产能，预计全年资本开支达50亿美元，2022年预计新增月产能约13-15万片。 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 9 公司2019Q1-2021Q4年资本开支 图 10 公司2020Q1-2021Q4月产能及同比增速 资料来源：公司公告，首创证券 资料来源：公司公告，首创证券 长期合约锁定头部客户，产能灵活调配维持较高毛利水平。公司通过长期合约与下游客户锁定产量与单价，通过灵活调配产能保证高毛利产品供货。销售策略方面，公司优先绑定头部客户以及增量市场中最有希望成为龙头的客户，来保证公司长期的稳健增长。公司预计2022Q1营收环比增长15%-17%，毛利率预计约为36%-38%。 2 盈利预测 我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为107.33/123.06/133.98亿元，对应2月14日股价PE分别为37.41/32.63/29.97倍，维持“买入”评级。 表 1 盈利预测 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 274.71 392.37 484.33 506.27 yoy 24.77% 42.83% 23.44% 4.53% 净利润（亿元） 43.32 107.33 123.06 133.98 yoy 141.52% 147.74% 14.66% 8.87% 毛利率 23.8% 30.8% 33.8% 34.5% 净利率 14.6% 29.2% 26.7% 27.6% EPS(元/股) 0.55 1.36 1.56 1.70 PE 92.7 37.4 32.6 30.0 资料来源：Wind，首创证券 3 风险提示 行业竞争加剧、产能释放不及预期、下游需求不及预期。 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 99106.9 127632.8 159425.5 190875.5 经营活动现金流 13174.3 10789.6 46723.8 16536.2 现金 86667.9 92995.0 138626.6 154278.7 净利润 4021.3 11439.6 12953.6 13956.2 应收账款 2901.8 23192.3 9032.1 24655.0 折旧摊销 8462.4 20100.4 22087.5 22142.5 其它应收款 597.3 597.3 597.3 597.3 财务费用 (1215.5) (770.3) (1377.2) (1585.4) 预付账款 314.7 314.7 314.7 314.7 投资损失 (695.3) (2618.0) (2618.0) (2618.0) 存货 5218.0 7126.3 7447.7 7622.5 营运资金变动 3467.9 (17362.0) 15678.0 (15359.0) 其他流动资产 2435.7 2435.7 2435.7 2435.7 其它 (866.6) 0.0 0.0 0.0 非流动资产 105494.8 91481.9 74481.9 57427.0 投资活动现金流 (48503.1) (3469.5) (2469.5) (2469.5) 长期股权投资 9619.1 9619.1 9619.1 9619.1 资本支出 (39879.8) (6087.5) (5087.5) (5087.5) 固定资产 51415.0 59325.9 37695.1 16055.9 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 2423.6 3161.0 3851.9 4496.1 其他 (8623.3) 2618.0 2618.0 2618.0 其他非流动资产 11655.6 11655.6 11655.6 11655.6 筹资活动现金流 86911.1 (993.0) 1377.2 1585.4 资产总计 204601.7 219114.7 233907.4 24