公司简评报告：量价齐升营收高增，产能释放巩固规模优势

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-56511867 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 17.76 一年内最高/最低价（元） 32.69/11.81 市盈率（当前） 16.41 市净率（当前） 3.88 总股本（亿股） 4.00 总市值（亿元） 71.04 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营业收入16.35亿元，同比增长41.57%，较2019年同期增长46.18%；实现归母净利润2.61亿元，同比增长56.70%，较2019年同期增长337.34%；实现扣非后归母净利润2.37亿元，同比增长58.13%，较2019年同期增长371.22%。 点评： ⚫ 产能释放与售价提升驱动收入高增。公司Q1/Q2单季分别实现营收7.61/8.74亿元，分别同比+40.95%/+42.12%，主要在于公司上半年产能不断释放与销售价格上涨。据半年报数据，公司15万吨格拉辛纸产线和5万吨转移印花纸产线分别于2019年和2020年投产，30万吨特种文化纸产线也于今年3月投产销售，上半年共完成机制纸销量25.16万吨，同比+38.47%。公司Q1/Q2实现归母净利润1.13/1.48亿元，同比+16.39%/+112.9%，主要在于公司有效调整原材料库存，盈利水平提升。 ⚫ 期间费用管控优化，净利率上行。上半年公司毛利率同比-0.78pcpts至25.03%，主要为新会计准则下将运费和包装费等划入营业成本中所致，若剔除运费等项目影响，公司毛利率同比改善。同时，公司强化期间费用管控，期间费用率同比-4.38pcpts至4.2%，其中销售费用率-4.21pcpts至0.2%（新准则影响），管理及研发费用率+0.75pcpts至2.89%，财务费用率-0.92pcpts至1.11%，驱动净利率同比+1.54pcpts至15.97%。 ⚫ 现金流状况显著改善，应收账款周转天数大幅缩减。公司上半年实现经营现金流净额2.75亿元，同比+462.4%，应收账款周转天数较去年同期减少18.21天至54.24天。未来随着公司持续推进数字化建设，进一步实现公司在管理上全方位的数字化和智能化，公司现金流情况及生产经营效率有望进一步提升。 ⚫ 投资建议：产能持续扩张巩固规模优势。公司产能规模领先，目前公司原纸产能近85万吨，其中食品包装纸/格拉辛纸/特种文化纸/转移印花纸/描图纸产能分别为28/21/30/5/0.7万吨，在细分市场地位居前，预计江西五星“50万吨食品包装纸生产基地项目”明年投产后，产能优势有望进一步扩大。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.2/9.0/11.3亿元，对应当前市值PE分别为14/8/6X，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 26.35 40.34 63.35 76.40 营收增速（%） 10.9% 53.1% 57.1% 20.6% 净利润（亿元） 3.39 5.24 9.00 11.28 净利润增速（%） 69.9% 54.7% 71.9% 25.3% EPS(元/股) 0.85 1.31 2.25 2.82 PE 21 14 8 6 资料来源：Wind，首创证券 -2-101210-Nov4-Jan28-Feb24-Apr18-Jun12-Aug五洲特纸沪深300 [Table_Title] 量价齐升营收高增，产能释放巩固规模优势 [Table_ReportDate] 五洲特纸(605007)公司简评报告 | 2021.08.17 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,690 2,073 3,245 4,107 经营活动现金流 181 600 428 1,048 现金 244 406 492 798 净利润 339 524 900 1,128 应收账款 451 691 1,097 1,308 折旧摊销 92 122 133 201 其它应收款 0 15 24 29 财务费用 6 29 20 25 预付账款 8 0 0 0 投资损失 0 6 6 6 存货 429 460 709 899 营运资金变动 -250 -110 -668 -351 其他 416 299 607 691 其它 -6 29 37 40 非流动资产 1,706 1,999 2,492 2,815 投资活动现金流 -428 -352 -640 -490 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -491 -407 -621 -521 固定资产 1,222 1,322 2,013 2,335 长期投资 0 0 0 0 无形资产 84 94 92 89 其他 63 55 -19 31 其他 17 21 19 19 筹资活动现金流 330 -86 298 -252 资产总计 3,396 4,072 5,737 6,922 短期借款 24 100 370 0 流动负债 1,497 1,785 2,506 2,883 长期借款 -30 50 220 -50 短期借款 761 811 961 1,011 其他 -32 8 235 124 应付账款 355 454 709 887 现金净增加额 84 162 86 307 其他 1 1 1 1 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 211 196 396 346 成长能力 长期借款 120 170 370 320 营业收入 10.9% 53.1% 57.1% 20.6% 其他 91 26 26 26 营业利润 60.7% 57.4% 76.2% 25.8% 负债合计 1,708 1,981 2,902 3,229 归属母公司净利润 69.9% 54.7% 71.9% 25.3% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 1,688 2,091 2,835 3,693 毛利率 23.1% 24.0% 25.4% 26.4% 负债和股东权益 3,396 4,072 5,737 6,922 净利率 12.9% 13.0% 14.2% 14.8% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 20.1% 25.0% 31.8% 30.6% 营业收入 2,635 4,034 6,335 7,640 ROIC 16.3% 21.6% 26.9% 27.8% 营业成本 2,025 3,067 4,727 5,623 偿债能力 营业税金及附加 10 16 27 31 资产负债率 50.3% 48.6% 50.6% 46.7% 营业费用 113 169 266 329 净负债比率 60.0% 50.1% 50.0% 38.4% 研发费用 11 20 25 38 流动比率 1.1 1.2 1.3 1.4 管理费用 48 73 114 138 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.1 财务费用 13 29 20 25 营运能力 资产减值损失 0 -1 -1 -1 总资产周转率 0.8 1.0 1.1 1.1 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 5.5 7.1 7.1 6.4 投资净收益 -7 -6 -6 -6 应付账款周转率 6.7 7.6 8.1 7.0 营业利润 418 658 1,159 1,458 每股指标(元) 营业外收入 24 30 27 27 每股收益 0.85 1.31 2.25 2.82 营业外支出 0 1 1 0 每股经营现金 0.45 1.50 1.07 2.62 利润总额 442 687 1,185 1,485 每股净资产 4.22 5.23 7.09 9.23 所得税 103 163 285 357 估值比率 净利润 339 524 900 1,128 P/E 21 14 8 6 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 4 3 3 2 归属母公司净利润 339 524 900 1,128 EBITDA 349 546 915 1,147 EPS（元） 0.85 1.31 2.25 2.82 oPuMqQnNnOzRnNoOvMrOtPbRbPbRoMqQmOmNiNpPxPeRmNyQ9PrQqRMYpNrRuOtQnN 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的